4月29日晚，農夫山泉股份有限公司在港交所披露招股說明書，聯席保薦人為中金公司和摩根士丹利，此次IPO募資規模預計為10億美元。
A股十年上市輔導無疾而終，近三年超百億規模派息迎合港股市場？
早在2008年3月，農夫山泉就與中信證券簽署了IPO合作框架協議，並於當年5月簽署了IPO輔導工作協議。而經歷了十年的上市輔導，2018年12月29日，經雙方協商一致，輔導協議終止。2019年底，有傳聞稱農夫山泉將赴港IPO募資，直至今年3月17日，消息終於坐實，中國證監會網站顯示已接收農夫山泉境外首次公開發行股票(IPO)申請材料。而昨日農夫山泉在港交所披露招股書，標誌著其正式啟動IPO。
資料顯示，IPO前，鍾睒睒持有農夫山泉約87.44%的股份，包括約17.86%的直接權益以及通過養生堂持有的69.58%的間接權益。IPO後，鍾睒睒及養生堂仍將是控股股東。
前後歷時十二年的IPO之路著實讓一眾看客著急不已。市場早前傳聞農夫山泉遲遲不走資本路線是創始人兼董事長鍾睒睒性格使然。鍾睒睒1993年創辦養生堂有限公司，推出了養生堂龜鱉丸、朵而膠囊等爆款產品。1996年在杭州投資創立農夫山泉股份有限公司，打造出農夫山泉、農夫果園、尖叫等國內知名飲料品牌。2001年，收購萬泰生物佈局生物製藥領域。隨著先後創立並收購多家子公司，養生堂的產業橫跨保健品、生物製藥、飲料、食品四大領域。
相比馬雲、宗慶後、李書福等浙江企業家，鍾睒睒似乎很少出現在公眾視野中，即便是業內人士對他的印象也很少，唯一公認的則是他的特立獨行。據悉，鍾睒睒不參加企業家協會，企業界交友不廣，沒有政界身份，幾乎不陪政府官員吃飯，在快消圈裡，人送外號“孤狼”，以此描繪他自負、好鬥、桀驁不馴，甚至無所畏懼的性格。鍾睒睒本人曾在2017年6月公開表示：“資本市場講究需求與被需求，但農夫山泉現在沒需求，因此不需要上市。”
而關於此次IPO，農夫山泉方面表示，募集所得資金將主要用於持續進行品牌建設、穩步提升分銷廣度和單店銷售額、進一步擴大產能、加大對基礎能力建設的投入以及探索海外市場機會。
所以，農夫山泉現在有了上市需求？其中原委實在引人浮想聯翩。而農夫山泉最終選擇在香港上市，亦或許早有端倪。根據農夫山泉披露的招股書，其上市前的三個財年，共給原有股東派息103億元，其中2017年派息3.67億元，2018年派息3.67億元，2019年派息更是高達96.0億元。農夫山泉還表示，2020年4月已經宣派了9億的股息，另有約75億元的可供分配的歷史保留淨利可未來派於現有股東。如此大手筆的派息，似乎是為了迎合向來推崇派息的港股市場風格。事實上，選擇港股IPO，的確更加有利於農夫山泉將營銷和研發對接國際化，加速渠道、產品和新零售的佈局。
另外值得注意的是，養生堂旗下另一家企業萬泰生物昨日在上交所掛牌上市，發行價為8.75元/股，截至目前收穫兩個漲停，市值60.1億元。
年賺近50億，飲用水毛利60%，市值有望達150億美元
農夫山泉是中國包裝飲用水及飲料的龍頭企業，主要產品覆蓋包裝飲用水、茶飲料、功能飲料及果汁飲料等類別。根據招股說明書，2017年至2019年，農夫山泉的收益分別為174.91億元、204.75億元和240.21億元，年複合增長率為17.2%，高於同期中國軟飲料行業5.8%以及全球軟飲料行業3.1%的增速；淨利潤則分別為33.86億元、36.12億元和49.54億元，淨利潤率分別為19.4%、17.6%及20.6%，同樣遠高於國內外軟飲料行業不足10%的平均盈利水平。
分產品看，2017年至2019年，農夫山泉各產品的收入佔比處於相對穩定的水平。2019年，包裝飲用水、茶飲料、功能飲料、果汁飲料的收入佔比分別為59.7%、13.1%、15.7%、9.6%。根據弗若斯特沙利文報告，2012年至2019年間，農夫山泉連續八年保持中國包裝飲用水市場佔有率第一。以2019年零售額計，農夫山泉在茶飲料、功能飲料及果汁飲料的市場份額均居於中國市場前三位。
毛利率方面，相較過去三年公司整體56.1%、53.3%和55.4%的毛利率，包裝飲用水和茶飲料兩大產品類別的毛利率高於平均水平。其中在2019年，包裝飲用水和茶飲料的毛利率分別為60.2%和59.7%，幾乎在同一水平線上。而同行業的康師傅飲品業務2019年毛利率為33.69%。
在銷售模式上，農夫山泉主要通過傳統渠道、現代渠道、餐飲渠道、電商渠道以及其他渠道（如以自動販賣機渠道為代表的新零售渠道）銷售產品，並以一級經銷模式為主。2017年至2019年，農夫山泉通過經銷商分銷的收入佔比分別為95.0%、94.6%和94.2%。截至2019年12月31日，農夫山泉通過4,280名經銷商覆蓋全國超過237萬個終端零售網點，其中超過36萬家終端零售網點配有「農夫山泉」品牌形象冰櫃，尤其在夏季能大幅提升銷量。在超過237萬個終端零售網點中，其中有約187萬個終端零售網點位於三線及三線下城市，佔比高達78.9%。
以農夫山泉2019年49.54億元的淨利潤為基礎計算，參考同在港股上市的飲品類公司統一企業中國、康師傅控股當下22倍左右的估值，農夫山泉上市後市值有望達到150億美元。
必需消費品行業防禦性強，農夫山泉預計2020年全年業績不受影響
今年以來，由於新冠肺炎疫情的影響，國內經濟存在較大的不確定性，在此低風險偏好背景下，消費板塊持續受到資金青睞，其中作為必需消費的食品飲料板塊因其業績增速穩定更是獨具吸引力，一些業績較為確定的個股受到市場追捧，股價表現強勁。
其中，白酒龍頭股貴州茅臺股價從3月19日的960.10元低點反彈超30%，股價再創新高，逼近1300元，甚至有機構上調目標價至1519元。其一季度實現盈利130.94億元，同比增長16.69%，業績持續穩健增長，彰顯品牌護城河實力。而一季報同樣表現不俗的還有山西汾酒、瀘州老窖等白酒股，近期股價也是持續上漲。
而醬油、醋等調味品作為必需品，也保持了較為穩定的的業績增速。其中千禾味業一季度淨利潤增長近40%，股價從春節後砸出的黃金坑18元算起，最高漲至32.79元，漲超80%。而調味品龍頭海天味業節後股價突破135元，創歷史新高，截至今日收盤總市值超3300億，實力碾壓房地產老大萬科，不少網友直呼，賣醬油的比賣房子的還值錢！
申萬宏源最新研究報告顯示，公募基金2020年一季度共超配12個一級行業，重倉股票中配置最高的三個行業依次是食品飲料、醫藥生物、電子，配置比例分別為19.21%、15.37%、11.01%。其中超配食品飲料9.27個百分點，申萬一級28個行業中重倉持股分佈最多、超配比例最高。
隨著國內消費逐步回暖，食品飲料行業趨勢有望進一步向好。目前，港股市場上，食品飲料行業市值最高的公司為百威亞太，市值約2800億港元。農夫山泉選擇此時IPO，或將成為僅次於百威亞太的港股食品飲料公司。
農夫山泉在招股書中提及，疫情期間飲料產品的銷售較2019年同期下降，且截至2020年前三個月的收入及淨利潤較2019年前三個月都將有所減少，但預計2020年全年的業績及長期商業發展不會產生較大影響。
