这是一堂结合经典理论与中国实践的资产配置课，本次特训营的学员真是天资聪慧，并且勤奋无敌——有个花名“小菜篮”的精英理财师在听完陈科总的讲解后，立刻消化、吸收、转化，课堂结束后两个小时不到，她就在自己的专栏上发布了她对资产配置的理解与分享。
昨晚是探普TOP10特训营的第二讲，陈科（探普研究院负责人）这堂《揭开资产配置面纱》的课程非常精彩，原本设定的是一个40分钟的小课，最后还是讲了90分钟。就如陈科开场所言，要把资产配置这个覆盖知识点非常庞杂的话题用这么短的时间讲出来是非常挑战的，其中既要有经典的资产配置理论与模型作为知识底座，又要有结合大量过往实践的通俗解读和经验萃取。不过听完这90分钟后，学员一致的反馈是：陈科总讲课的风格永远是在大量知识的沉淀里，气定神闲、恰到好处地把精要给大家拎出来。
很多理财顾问在给客户推荐二级市场证券基金时，都会追求一个无法完成的使命：踩准节奏，投入后客户就能赚钱。但事实是，择时是一件很难做到的事情。而且，研究表明，投资中、择时对收益的贡献度并不大。
“通过对91只美国大型养老基金10年（1974~1984）的季度投资组合数据的分析，研究结果显示，平均来看资产配置策略可以解释投资组合收益波动的93.6%，择时可以解释1.7%。”
2. 收益和风险的度量
如果一件事情的结果是无法度量的，准确的说法叫做不确定性（uncertainty）不可知（未知）。严格来说这种情况不能称之风险，因为风险是可以度量的。风险怎么度量呢？
如果某个投资预计收益是100，结果出来是98，出现偏差了，比预期的收益少了“2”，这就是风险。对风险常用的度量是，风险=收益的方差。
方差和期望在大学本科统计学、概率论里都有，找不到可以百度知乎。难度不大，但不要被卡住，一定去要搞明白。因为资产配置涉及到的投资组合理论中收益、方差、期望是核心词。
3. 资产配置的吸引力
4. 为什么组合能够降低风险呢？
分散了投资，但风险并没有很好地降低的例子比比皆是。实际中经常会碰到这样的情况，很多客户配置了高毅、景林、淡水泉一堆股票多头基金，策略之间的相关度很高，协方差就很大。
理解组合方差和相关性之后，对于下面这种图就会更有感觉。中国市场上大类资产的相关性图标：红色表示正相关，绿色表示负相关，颜色越深程度越高，白色表示不相关
5. 资产配置理论的演变
1）在马科维茨之前，并未建立成体系的投资组合理论。那个时代对于资产配置难道是一张白纸吗？
事实并非如此，流行两种分散的理论，其中之一就是刚才例子里提到的
60/40组合；还有一个叫做恒定混合，即按照同等的比例分配，每个资产配置1/n，其中n为资产类别的数量。
别觉得这东西古老就不好使，并且这两个方法在某些地方非常符合逻辑，到今天依旧被沿用。比如中国第一只量化私募基金管理人申毅投资，其所使用的策略中就有恒定混合。此外，日本国家主权基金，挪威养老基金也使用这个策略，实际的业绩表现未必就不行。
很奇妙是不是？这是因为，无论60/40还是恒定混合，其核心叫做“再平衡”。理解了这个逻辑，就能明白为什么这类策略可以经久不衰。
再平衡的核心秘密并不复杂——帮助你逢高了结，逢低买入。
2）1952年，马科维茨的一篇论文，奠定了现代投资组合理论
这个理论反复研究两样东西，那就是收益和风险的关系。
①当风险恒定的时候，收益最大。可以用数学表达成：
②当收益恒定的时候，风险最小。可以表达成：
把①和②联立，可以得到一条曲线，叫做有效边界Efficient Frontier，也可以直接翻译成有效前沿，在这条曲线上满足①②的要求。
3）风险平价模型-Risk Parity
核心意思是，配置的时候是根据风险来决定各类资产的权重比例。这就涉及到另外一个问题，由于一个组合中好多资产，我们必须确定每个资产对整体风险的贡献度。可以这样理解，如果分配50%股票，50%债券，虽然权重相同，但50%股票带来的风险显然比债券多（对方差的占比超过50%），所以在配置的时候应该根据风险来调整。
6. 资产配置的实战步骤
可以分为三个层，重点在最开始的目标设定，如果没有准确详尽的信息，配置方案和落地就很难进行下去。
7、很重要的一件事情是再平衡
从长期来看，总是遵循一个客观规律，那就是物极必反，否极泰来。梳理统计上叫做均值回归，即长期结构下很多事情符合正态分布，大概率分布在均值附近。
8、需要补充的重要说明：资产配置与宏观的关系
有些伙伴会把资产配置和宏观板块轮动混淆，其实两者还存在一定的距离。宏观分析对于资产配置的作用是用作收益预测，然后再根据预测的结果构建组合。并不是通过对宏观环境、政策的研究和预测作为交易的依据。
9、补充资料：桥水的例子
桥水对冲基金的特点：
①不做择时；② 不依赖宏观预测；
10、 投资建议和思考
l 过去经济高速发展、单边投资貌似可行
l 近些年经济转为中速增长，资产回报率下降，风险上升
l 客户资产很大比例在地产和银行存款
l 投资品种很大比例在信托和非标固收
l 在资产回报下降、风险上升的情况下，资产配置必要性提升
——完——
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