Q：馬老師週一快樂，我想問一下“瀝青BU”，雖然它在底部了，不過也是1700多反彈上來，當時油價可能比目前更高，這個可能沒法用正相關去解釋它？目前多頭的底氣是在復工後道路修整需求，然而隨著原油需求偽命題之後慢慢驗證，這品種跟其它石化品可能都還能一跌，不是炒底好時機吧？
我把你的問題分解為兩個，一個是瀝青和原油的相關性問題，關於這個問題，我從歷史經驗的角度去簡單分析一下，當然歷史經驗有一定的侷限性，需要注意；一個是對於BU2006 合約的看法，這個我從庫存+基差+利潤的角度去解讀一下，我認為它並不適合做多。
01 相關性問題
我們在談論品種之間的相關性問題時，往往會遇到幾個情況，一個是非同步性，就是儘管總體上價格變化方向是一致的，但是不同步，存在先後關係；另一個是背離，在某一個特殊的時間階段，兩個正相關的品種可能出現了背離的走勢。
正常情況下，瀝青和原油價格之間肯定是正相關關係，而且在絕大多數時候都是同步的，但是在有些情況下並不同步，甚至出現背離。我之前的一個觀察總結是，在一波熊市週期，化工品會比原油率先見底，當原油價格底部時，化工品往往不再跟隨原油下跌而創出新低。
後來，我又反思了一下，往往在原油第一波殺跌的時候，能化品種都會跟隨的，這個時候存在非同步性，跟隨的先後順序不一致。例如，此次原油的第一波下跌過程中，FU 和 BU 跟隨的率先跟隨，然後是 TA、EB 這些跟的比較近，最後才是 PP、L、V 這些品種跟隨，但基本上都會跟隨原油的第一波下跌創出一個低點。
當然，熊市中容易暴漲暴跌，尤其是熊市的反彈過程中同樣會出現這種情況，為什麼會出現這種情況。我自己的觀察總結是這是由於政府的政策干預。以 2015 年下半年開始的股災為例，當時出現特別有趣的現象，那就是股票不是開盤跌停，就是開盤漲停，所以那時候我和朋友戲稱，以後股票每天就猜漲跌得了，第二天要麼全部以漲停價成交，要麼全部以跌停價成交。那個時候股市熊市裡有太多的漲停了。
再看一下此次的美股，也是類似的情況。政府在採取救市過程中，解決不了產生熊市的原因，那就直接去解決這個原因所帶來的資產價格產生的結果。簡單來說，新冠病毒導致了全球經濟衰退的擔憂，美國政府解決不了病毒的問題，但是對於病毒帶來的全球資產價格暴跌這個問題，它可以解決，那就是繼續搞量化寬鬆。所以美股又開始了技術性牛市。
所以，熊市裡面的反彈有時候也很暴力，先殺一波抄底做多的，再殺一波摸頂做空的。但是反彈之後，當市場開始進行二輪下跌之後，不同品種之間往往開始出現分化。我認為，化工品不再跟隨原油價格創出新低而創新低，往往出現在原油的二次下跌過程中，所以我對之前觀察的現象重新總結了一下，就是原油第一輪下跌過程中，化工品以非同步的方式紛紛下跌創出新低，當原油第二輪下跌築底過程中，化工品往往開始出現了分化，有的品種不再跟隨原油下跌。
（來源：博易大師）
我們可以回顧一下，2016 年原油大跌那一次的情況，第一波原油創出低點時，瀝青跟隨，在此之前，瀝青的走勢幾乎完全跟隨 WTI 原油，但是當原油反彈之後，再次尋底過程中，瀝青的走勢明顯不再跟隨原油，二者走勢明顯發生了背離，最終是原油低位反轉之後，二者的走勢關係有迴歸正常的正相關性和同步性。
所以，這是我上面提到的：原油第一輪下跌過程中，化工品以非同步的方式紛紛下跌創出新低，當原油第二輪下跌築底過程中，化工品往往開始出現了分化，有的品種不再跟隨原油下跌。不僅僅是瀝青出現這種情況，PTA 也是如此。當多個化工品種在原油二輪築底過程中都出現了這個情況，所以我才歸納出上面的那條結論。
（來源：博易大師）
這次又和上次比較類似，原油的第一波暴跌，瀝青跟隨，二者走勢不僅正相關，而且基本上保持同步，創出新低，然後都開始一起反彈了。但是當原油再次開始二次甚至三次築底過程中，我們發現，相似的情況有出現了，瀝青又不跟隨了。上次是在情況下，最終原油漲上來了，和瀝青一起同步上漲，這次會不會歷史再次重演，我也不知道，但是我對 BU2006 合約不是太抱希望。
BU2006 不宜做多
在 BU2006 合約上，有兩個席位引起了我的關注，一個是永安，一個是銀河，這兩個席位經常在瀝青這個品種上互相收割，今天你賺我的錢，明天我賺你的錢。永安之前在 BU2006 合約上一直是淨多單，從下面永安的淨持倉量可以看到。銀河基本上一直是瀝青的淨空單。
我觀察到一個十分有意思的現象就是，瀝青的第一大多頭席位永安期貨最近開始反手了，變成了淨空單開始增加。我認為，這個是我可以理解的，之前的多單我是不太好理解的。
（來源：www.jiaoyifamen.com）
為什麼不看好 BU2006 合約，第一，高利潤，第二，高庫存，第三，盤面升水。這種情況下，我覺得它很難真正漲起來，從原油角度來說，BU2006 合約交割之前，原油未必能起來，成本端依然較低，給出利潤；從需求端來說，疫情甚至天氣原因導致實際需求也一般，未必能夠順利去庫，期貨盤面還高升水。基於庫存+基差+利潤模型來做空 BU2006，我是可以理解的。
但是做多 BU2006，尤其是在 4 月下旬，馬上進入 5 月的情況下，我認為不是一個明智之舉。就算是炒作未來基建需求，各種修路的，那我認為也是炒作 BU2012 合約，你做多這個，炒作未來需求預期，我開始可以理解的。但是對於 BU2006 合約，我認為做多似乎不是一個太好的選擇。
至於說，多頭的底氣來自哪裡，我也不知道，我不是 BU2006 的多頭。可能是多頭也認為，隨著原油的二次築底，化工品會分化，不再跟隨原油下跌。就像上面的 BU 和 WTI 原油的價格走勢圖所展示的規律一樣，一輪下跌同步跟隨，二輪下跌之後開始分化。我認為做這個邏輯也是沒有問題的，但是需要有足夠的時間，基於這個邏輯或者需求端的邏輯去做多 BU2012，我覺得是說得過去。但是對於臨近交割的 BU2006，似乎時間不夠用，分化到最後可能還會有一波下跌。
隨著原油二次築底，其他能化品種也可能會跟隨原油下跌，但是大概率創新低的品種少，這個時候我們需要觀察盤面上哪些化工品種明顯強勢不跟跌，這類品種往往有可能在原油價格反轉上漲之後，成為化工板塊的龍頭品種。
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