公司简介：
公司是国内锂能源领域设计能力最强、配套能力最完善、产品系列最多的锂离子电池模组制造商之一。公司从1997年成立至今，已走过20个年头。从早期手机电池PACK做起，先后切入全球知名消费电子企业供应链，经过长期研发和客户的积累，竞争力和产业链地位持续提升。公司发展成为全球锂离子电池领域的领军企业，形成了动力电池及动力总成、储能系统与能源互联网、3c消费类电池、智能硬件、自动化与智能制造、第三方检测六大产业群，致力于提供绿色、快速、高效的新能源一体化解决方案服务。
股东结构：
公司的控股股东与实际控制人为公司的联合创始人王明旺先生与王威先生，二人为兄弟关系。王明旺先生毕业于中山大学，有丰富的锂离子电池模组行业生产管理与研发经验，是公司的第一大股东，持股比例为25.87%。王威先生毕业于清华大学，长期从事锂离子电池模组市场销售、管理工作，为公司现任董事长兼总经理，持股比例为8.44%。高管与实控人合二为一，高管利益与公司利益高度一致。两位创始人深耕新能源产业多年，长期致力于锂离子电池模组研发，有多年的从业经验，加上白手起家，对公司的业务把控能力强，公司成立后几次转型都前瞻性的把握了市场的方向。
9月16日公司两大股东已经减持完毕，短期内暂时没有减持风险。公司限售流通股占公司总股本12.01%，在2021年到2023年陆续解禁。
从2020年半年报看，公司前十大流通股东如下图所示：
比较知名的有兴全合泰混合基金、信达澳银新能源产业这都是在半年报时进去的，现在基本已经有翻倍的利润。
估值分析：
摸鱼财报打分30分，财报异常项主要是应收票据及应收账款过大，以及短期偿债压力比较大。但是从公司上半年的财报来看，净利润下降比较明显，净利润的下降有调整财务报表的嫌疑。
从估值来看，市盈率TTM88.77倍，历史98.32%；市净率7.96倍，历史82.71%；市销率1.81倍，历史37.71%位置。市盈率下降与公司借疫情原因调整报表有一定关系，但是个人认为市销率更能表现现在公司的地位。
业绩分析：
公司业绩状况：公司2020年上半年实现营业收入115.1亿元，同比增长6.0%；实现归母净利润588万元，同比减少97.4%，主要由于 20Q1 新冠疫情对公司经营造成不利影响、公司股权激励费用摊销、印度子公司卢比贬值导致的汇兑损失以及动力电池业务持续投入但暂未实现盈利所致。2020Q2实现收入与归母利润分别为63.1亿、1.09亿元，同比增长2.2%、14.2%。
主营业务：
公司主营业务结构：公司收入主要来自消费电池模组，占比 72%，其中手机类占比 57%， 笔电类占比 15%；手机类贡献毛利 62%，笔电类和智能硬件类均贡献 14%，三块业务贡献 超 9 成的毛利，动力电池类、结构件以及其他主营业务体量较少，导致贡献毛利较少。
从公司产品结构看，欣旺达主要产品和业务包括消费电子电池模组、动力电池业务、手机结构件、智能硬件、储能系统与智能制造等。公司主营业务为锂电池模组，近些年在主营业务规模不断扩大的基础上，实现对动力电池、智能硬件（无人机、VR）、储能系统、智能制造等业务布局，拓展公司业务范围，构筑综合竞争优势，实现主营业务的突破，推动公司持续成长。
手机电池：
消费电子的电池模组是欣旺达占比最高的业务的业务。欣旺达是国内最早从事锂离子电池模组生产的企业之一。2017年欣旺达超过德赛电池，成为全球最大的数码电池封装厂。10年以来，受益于智能手机销量增长及份额的提升，公司消费电子电池业务持续保持增长，手机电池业务收入从2009年底2.66亿增长到2019年的156.51亿，增长近80倍。2019年，公司为3亿多支手机提供电池模组封装，占全球20%+份额。客户方面，公司深度绑定苹果、华为、小米、OPPO、vivo 等国内主流手机厂商，在其手机电池 PACK 的业务中份额均占到 40%左右，5G 手机对于电池容量的要求增加将带动电池 ASP 提升，苹果和华为分别是欣旺达的前两大客户。因此，随着中国市场5G渗透率的迅速提升，公司将直接受益。
预计 2020 年公司手机电池业务市占率有望超过25%，推动公司业绩增长。2019 年全球手机电池销售额约614亿元，公司手机电池业务收入 157 亿元，市占率约25.4%；预计到2020年全球手机电池销售额将提升至675亿元，公司手机电池收入有望达到174亿元，市占率将提升至 25.7%。
上半年在全球手机市场整体出货量下滑，竞争激烈的不利局面下，公司手机数码类锂离子电池模组业务仍然持续增长，实现收入65.93亿，同比去年增长7.37%。
笔记本电脑：
笔记本电脑方面，随着笔记本电脑由传统的18650电池向锂聚合物电池转换，依托公司在智能手机锂电池领域市场份额和品牌影响力的稳步提升，公司笔记本电脑类锂电池业务快速增长，公司笔记本电脑电池业务收入2020年上半年实现16.91亿，较2019年上半年增长了25.23%。未来公司笔记本电脑锂电池将逐步提升市场份额，持续拓展全球领先笔记本品牌客户，进一步提升行业的渗透率及占有率，成为公司未来3-5年消费类电池领域重要的业务增长点。
根据 B3 数据显示，2016 年至 2019 年软包电池在全球笔记本锂电池的份额占比分别达到 48%/69%/78%/84%，替代进程逐年加速，主要是由于和传统 18650 电池相比，软包电池具有安全性能高、单体及系统 能量密度强、不易发生衰减等特点，能够很好地满足客户需求。
2019 年公司主要客户中苹果/联想/戴尔在 笔记本电脑市场占有率分别为 6.6%/24.3%/17.5%，同比提升-0.3/1.8/1.3pcts；此外，根据华为财报披露，2018 年和 2019 年年华为笔记本电脑出货量分别同比增长 400%和 200%，预计未来仍将维持高速增长。我们认为随着软包电池市场份额和大客户市占率逐步提升，公司笔记本电脑业务收入有望保持快速增长。
智能硬件：
手机及笔记本增速逐渐放缓，而智能硬件蓬勃发展则成为消费电子行业强劲的增长点。根据IDC公布的最新统计数据，2018年全球可穿戴市场持续保持高增长，出货量达到1.722亿台，相比较
2017年的1.35亿部增长了27.5%。苹果、小米成为全球可穿戴市场的冠亚军。苹果市场占有率为26.8%。小米市场占有率为13.5%。
2019 实现智能硬件业务收入 40.43 亿元，同比增 长 30.73%。公司智能硬件业务的高速增长主要依托下游大客户持续扩张，公司从 2016 年开 始向小米、暴风、大疆、华为、掌网、大朋乐相、摩象、vivo、唯见、Ximmerse 等客户批量供货，其中小米是公司智能硬件业务第一大客户，小米扫地机器人在欣旺达智能硬件收入中占 比约 1/3，2018 年贡献收入近 10 亿元。未来公司将深度渗透小米供应链，继续丰富产品品类。
近年来，小米 IOT（物联网）和生活消费品 的营收及占总收入比重逐年上升，其智能硬件产品已走入千家万户。从可穿戴设备领域来看， 2019 年小米和华为分别位列全球可穿戴设备出货量二、四名，市场份额分别为 12.4%和 8.3%， 分别较 2018 年下降 0.7pcts、提升 6.3pcts；2019 年二者国内市场份额位居第一、二名，占比 分别为 25.1%和 20.4%。随着国内行业生态不断完善以及大数据处理、人工智能、网络通信、 人机交互等技术的深入发展，小米出货量和市场占有率预计将继续提升，欣旺达作为其核心供应商将同步受益。
公司与小米集团、石头科技、纳恩博等公司合作由来已久，目前公司主要为小米与石头做智能硬件代加工业务。小米集团 2019 年全年 可穿戴设备出货量为 4170 万台，同比+79.0%，市场占有率为 12.4%。石头科技主要从事 智能清洁机器人等业务，目前全国扫地机器人份额第三（仅次于科沃斯、小米），公司持续占有石头科技 40%以上的供应份额。2019 年公司智能硬件收入 40.03 亿元，同比 +30.73%，2015-2019 年收入复合增长率达到 166%。
动力电池：
新能源汽车产业蓬勃发展，2019 年全球动力电池装机同比增长 28%。随着各国不断加码新能 源汽车补贴政策以及颁布未来燃油车禁售计划，全球新能源汽车进入高速成长期，带动全球动 力电池市场快速增长。根据 GGII 数据，2019 年全球动力电池装机量 115.5GWh，同比增长 28%。虽然我国新能源汽车产量在 2019 年下半年出现下滑，但同期动力电池装机量并未受到 显著影响，市场需求持续高涨。2019 年国内动力电池装机量 62.38GWh，比增长 9%。
根据各大车企的规划，到 2025 年全球新能源车的 渗透率将达到 25%-50%，而 2018 年全球新能源汽车销量渗透率仅为 2.8%。根据公安部数据 统计，截至 2019 年底，我国新能源汽车保有量 381 万辆，与 18 年底相比增加 120 万辆，同 比增长 46.05%，占全国汽车总量的 1.46%，同比提升 0.4pcts，未来仍有巨大的成长空间。根 据 GGII 预测，2019-2025 年中国和全球的动力电池需求复合增长率分别为 33%和 40%，2025 年中国和全球动力电池需求将达到约 400Gwh 和 847GWh。
GGII 数据显示，2019 年国内动力电池装机排 名前二的企业分别是宁德时代 32.31Gwh、比亚迪 10.78Gwh，二者合计装机占比 69%，同比增加 8pct；动力电池装机 CR10 为 88%，同比增加 5pct，市场集中度进一步提升。其中，欣旺达 2019 年动力电池装机量 0.65Gwh，同比提升 586%，首次进入年度装机 TOP10，位居第十位。根据高工锂电消息，2019 年 4 月以来，公司动力电池一直处于供不应求的紧张生产状 态，2019 年新投产的 2GWh 产线已经处于满产状态。为了满足不断增长的市场需求，2019 年 3 月，欣旺达同意子公司欣旺达电动汽车联合南京溧水经济开发区管理委员会、南京鼎通园 区建设发展有限公司，成立合资公司南京欣旺达，计划总投资 120 亿元，在南京建立年产能 30GWh 的动力电池生产基地，生产动力电池电芯、模组和系统。同时，公司计划在 2020 年 新投产 4GWh 动力电池产能，届时动力电池总产能将扩大至 6GWh。
公司的 BEV 电池主要配套吉利帝豪 GSE、东风柳汽等，HEV 电池主要配套日产雷诺，2019 年 4 月收到其发出的供应商定点通知书，相关车型在 2020 至 2026 年的需求预计达到 115.7 万台。动力电池领域，公司的汽车电池类客户主要有吉利汽车、福田汽车、广汽、小鹏汽车、东风、五菱、北汽等，电动自行车类客户主要有小牛科技、本田、沪龙等。
公司 2020年上半年动力电池业务实现营业收入 1.29亿元，同比减少 87%，毛利率 7.6%， 相比于去年同期减少 3.7 个百分点，主要是由于 20Q1 国内电动车市场需求疲软导致动力类 需求减少，并且公司目前动力电池业务持续投入导致盈利能力下降所致。
其他：
1.随着电子产品耗电量的逐渐增大，出现了很多L型等异形电池，这对于电池整装厂商来说无疑是利好的，L型电池的使用也将使得Pack 厂大幅受益。L型电芯需要的电池Pack 及BMS技术更复杂，对pack 厂商技术要求更高，Pack 环节上的附加值也就越高。未来随着手机电池电量需求的持续增加，预计会有越来越多的手机采用L型电池方案，电池Pack价值量和附加值也将由此显著提升，相关封装厂商将受益显著。
2.公司主供 AirPods Pro 充电盒电池，拓展 AirPods pro 耳机电池订单。与应用于耳机本体的 扣电池不同，公司主要生产提供的是用于支持 TWS 耳机充电盒供能储能的锂电池。苹果公司于 2019 年 10 月最新发布的 AirPods Pro 耳机在充电盒的供能解决方案上延续了前两代产品 两块电池并联的方法，应用于以 TWS 耳机为代表的可穿戴设备上的电池与公司应用于智能手 机和笔电上的电池同为锂离子聚合物电池（业内称软包电池），但是在电池体积、容量以及充 电电流标准上，TWS 耳机充电盒电池与后者存在明显差异。欣旺达一直是苹果 AirPods pro 充电盒电池 PACK 的主供应商，目前份额占比已经持续提高至 70%，单机价值 10 美金，毛利 率与手机 PACK 相当，约 15%左右。此外，公司已经收到苹果 AirPods pro 耳机电池 PACK 的订单需求，产线正在准备，预计很快可以量产。
3.从2014年开始，公司开始收购电芯厂，到2018年东莞锂威成为公司的全资子公司。由于电芯占封装成本的50%以上，因此上下游的协同布局，使得公司有更好的成本优势。
4.储能业务方面，电力储能领域：欣旺达综合能源上半年中标国网上海综合能源世博最佳实践区集装箱储能项目，并签订东南亚2.45MWh储能项目供货合同，承接国家智能电网重大专项“多能互补集成优化的分布式能源系统示范”项目；光伏一期投运后，月发电量符合项目任务书预期要求；光伏二期已完成招标，预计8月30日前完成并网；储能系统预计9月30日前完成并网；项目新增规划了LNG气站，进一步提高了项目的经济性。网络能源产品线：在2020年全球5G大基建的机遇下，公司紧抓市场和合作伙伴需求，与客户配套的5G基站锂电池产品已销往全球。
盈利预测：
西部证券：预计公司 20-22 年实现归母净利润 6.16/13.22/17.41 亿，EPS 0.39/0.84/1.11 元，对应 PE 估 值 56.7/26.5/20.1 倍。考虑到今年公司动力电池开始放量，但尚未实现盈亏平衡；与头部动力 企业差距较大，未来上升空间广阔，给予公司动力电池业务 21 年 3 倍 PS，对应市值 79.41 亿元；考虑公司布局消费电子电芯领域提高消费类业务毛利率，预计到 2022 年公司电芯自供 率将提升至接近 50%，给予公司消费电池及其他业务 21 年 25 倍 PE，对应市值 373.42 亿元， 得到公司 21 年目标总市值 452.83 亿元，对应目标价 28.86 元。
西南证券：预计 2020-2022 年 EPS分别为 0.52 元、0.87 元、1.15 元，未来三年归母净利润将保持 34%的复合增长率。公司目前多线业务布局， 经营情况持续改善，给予公司 2021 年 35 倍估值，对应目标价 30.53 元，首次覆盖给予“买入”评级。
