本文摘自安信证券研报《航空发动机：飞机心脏，国之重器》
航空发动机：飞机的心脏，国家安全的战略保障。航空发动机行业的发展水平是一个国家工业基础、科技水平和综合国力的集中体现，也是国家安全和大国地位的重要战略保障。航空发动机具有研制周期长，技术难度大，耗费资金多等特点，当今世界能够独立研制航空发动机并形成产业规模的也仅仅只有中、美、俄、英、法等五国，其中军用航空发动机被美、俄、英主导。
中国军用航空发动机：测仿起步实现自研，自主可控是大势所趋。我国航空发动机经历了“维护使用-测绘仿制-型号研制-开展预研”的反过程，当前已建立起了相对完整的发动机研制生产体系，具备了涡喷、涡扇、涡轴、涡桨等类发动机的系列研制生产能力，国产发动机已装配歼击机、运输机、轰炸机等多种机型。当前我国军机发动机国产化比例已大大提高，但新型号发动机，尤其是四代发动机用的小涵道比涡扇发动机和大型运输机、轰炸机用的大涵道比涡扇发动机，技术较为落后，存在明显短板。随着军机换装列装提速，再叠加发动机国产化比例不断提高，我国军用发动机行业将迎来快速发展时期。
航发集团成立带动产业发展，“两机”专项带来政策红利。航发集团成立，飞发分离体系正式确立，航空发动机国产化高度可期；两机专项的推出必定会给两机行业带来巨大的政策红利，将从根本上解决长期困扰我国航空发动机与燃气轮机产业的投入不足问题，在政策和资金的有利支持下，将推动我国航空发动机与燃气轮机技术赶超世界先进水平，实现历史性飞跃，我国航空发动机和燃气轮机产业将加速发展，并有望在未来打破巨头垄断进入国际市场。
航空装备尤其新型战机换装列装带来对发动机的巨大需求。发动机是核心分系统，军用航空发动机的发展和军机发展相辅相成，而军机发展依赖于航空兵部队（包括空军航空兵、陆军航空兵、海军航空兵等，空军为主力）建设。目前我国军机尤其是战斗机数量和结构与美国有较大差距，与战略空军建设目标还有较大的差距，预计随着国防预算的倾斜以及战略空军建设的要求，我国航空装备尤其战机换装列装有望加速，带来对航空发动机的巨大需求。
我国军用航空发动机市场：未来十年年均420亿元。全球军用航空飞机发动机市场将从2018年的162亿美元增加到2028年的250.5亿美元；预计未来十年，我国军用发动机平均每年购置经费280亿，维修费140亿，合计420亿；按各部分拆分费用，平均每年叶片161亿、零部件182亿、动力控制系统49亿。
投资建议：我们认为，航空发动机具有极其重要的战略地位，国产化势在必行，当前军用航空发动机投资主要围绕两条主线：
①具有垄断地位的国家队主机厂：我国军用航空发动机生产由航发集团主导，当前量产的发动机型号较少，新型号一旦定型量产，具备垄断地位和稀缺性的主机厂将显著受益；
②材料、叶片等领域寻求突破的民营企业：近年来许多民营企业投身于航空发动机产业，关键技术一旦突破，将极大促进行业发展，同时也为自身打开巨大的发展空间。
相关上市公司：航发动力、航发科技、航发控制、华伍股份、炼石航空、应流股份、海特高新、火炬电子。
风险提示：宏观经济表现低迷，军工行业也很难独善其身；相关支持资金未按时按量下拨；军工集团发展战略调整、上市公司定位发生变化；技术与产品研制进程的不确定性。
重点个股
1. 航发动力：我国发动机制造龙头企业
公司在发动机整机制造行业处于垄断地位，具备涡喷、涡扇、涡轴、涡桨等全种类军用航空发动机生产能力，是我国三代主战机型国产发动机唯一供应商。公司主要产品包括WS-9（秦岭）系列发动机整机，以及WS-10（太行）发动机约35%零部件。WS-10是我国第三代军用发动机的代表型号，经过多年发展，目前已应用到歼-11B、歼-16等机型。航空发动机研制技术壁垒极高，在两机专项、飞发分离等有利的宏观环境下，公司核心主业有望保持稳健增长。2019年公司实现营收（252.1亿，+9.13%），归母净利润（10.77亿，+1.27%）。
军机换代渐入高峰，民机需求快速增长。
在军机领域，我国与美国军机数量和结构都有较大的差距，根据《world Air forces》数据，我国当前军机数量仅为美国的1/4，结构来看，我国目前二代机占比仍高达46%，而美国早已淘汰二代机，三代机占比达85%。2018年11月11日，我国空军公布了建设强大的现代化空军路线图，指出到2020年基本跨入战略空军门槛，初步搭建起“空天一体、攻防兼备”战略空军架构，构建以四代装备为骨干、三代装备为主体的武器装备体系，不断增强基于信息系统的体系作战能力；到2035年初步建成现代化战略空军，具备更高层次的战略能力。预计我国将逐步淘汰二代机，以三代机为主体向四代转变，三代机、大型运输机等各类机型将陆续批量交付。
在民机领域，国际民用航空市场窄体客机用大型涡扇发动机已发展了四代，宽体客机用大型涡扇发动机发展了三代，民用大功率涡桨发动机、民用涡轴发动机已经发展了四代，耗油率不断降低、首翻期不断延长，产品经济性不断提高；用于中小型多用途的小功率民用涡桨发动机在经济性、安全性等方面不断提高；用于教练机／特种作业飞机（直升机）的民用航空活塞发动机产品成熟且已大众化。国内民用航空市场空间巨大，随着我国经济的持续增长以及现有城市规模的扩大与新城市群的产生，中国航空工业发布的《2019~2038年民用飞机中国市场预测年报》，预计未来20年，中国民用航空市场需要补充7630架价值超过1万亿美元的客机，预计到2030年，我国将成为世界第一大单一国家航空运输市场。受中美贸易形势不确定性增加、发达国家制造业回流以及新冠疫情等因素影响，对公司外贸转包生产带来一定风险。根据公司年报显示，随着公司国际化发展思路的转变，公司将重点开拓整机及单元体制造、新产品研发、维修服务等技术附加值和经济附加值较高的业务领域。
随着国产发动机的发展，有望实现国产替代。根据中国商飞官网显示，C919和 CR929订单分别为 1015 架和 200 架，预计未来市场空间巨大，公司有望实现国产替代。
风险提示：军机换代更新不及预期，民用航空市场发展不达预期。
2. 航发科技：外贸业务稳步增长，内贸需求逐步增强
公司主要承接国际知名航空发动机公司的委托加工业务，以及国内航空发动机零部件的研制生产。为集中精力完成“内贸航空及衍生产品”和“外贸产品”两大业务，公司逐渐收缩民品业务，实现公司产品结构的优化升级。2019年公司实现营收（33.84亿，+43.11%），归母净利润（0.23亿，+107.45%）。
并入中国航发集团，加强协同发展效应。根据公司2017年6月6日公告，航空工业按照国务院国资委关于中国航发组建方案的要求，将发动机控股100%股权转让给中国航发。本次收购完成后，中国航发间接持有航发科技36.02%股权。2017年公司内贸航空营收同比增长56.4%，预计依托于航发集团平台，公司国内航空业务有望实现进一步增长。
注重国际转包产品结构，着力提高盈利能力。公司转包业务经过30多年的发展，已经形成机匣、叶片、钣金、轴类产品的专业制造平台，并成为多家国际知名发动机公司在亚太区的重要甚至是唯一的供应商。公司2017和2018年外贸营收分别同比下降9.64%和12.08%，主要因为公司更加关注由“量”到“质”，主动放弃附加值较低、技术价值较差的产品，着力开发利润高技术含量高的产品，由零部件、短期订单向单元体、长期协议发展。而2019年公司外贸收入同比增长37.24%。
根据前瞻产业研究院数据统计，每台航空发动机平均有三万个以上的零部件，其中70%以上都依靠外部采购，降低发动机的零部件制造和采购成本。航空发动机零部件质量决定着整机的质量，因此整机厂商通常对外贸转包企业进行较长考核及认证，一种型号产品需要通过生产设备配置、小批量试产、技术工艺管理改进、批量生产等多个考核过程。目前我国在全球航空发动机零部件的外贸转包市场中所占份额较小，未来仍存在较大的市场空间。
推动内、外贸业务深度融合快速发展。公司坚持瘦身健体、推进AEOS等各项工作，大力推进改革调整同时将继续坚持聚焦主业、军民融合的发展思路，以内贸航空及衍生产品科研生产为主线，同步发展国际国内两大市场。公司作为我国军用发动机的重要配套企业，有望受益于两机专项及军机列装放量对发动机的加速需求。
风险提示：国际转包业务的变动风险，国内军机列装不达预期。
3.航发控制：国内军用发动机控制系统主要配套企业
公司主要从事发动机控制系统及衍生产品、国际合作和非航民品三大类业务，控制系统包括航空发动机控制系统、燃气轮机控制系统等，国际转包业务主要为国外航空企业提供联合设计开发和转包业务。2019年公司实现营收（30.93亿，+12.6%），控制系统、国际转包、非航民品营收占比分别为82.01%、12.15%、5.85%，整体实现归母净利润（2.81亿，+8.47%）。
国内军用发动机控制系统龙头企业，有望受益于两机专项及军机加速列装。发动机控制系统是发动机的重要管理系统，决定着发动机的性能和可靠性。公司作为国内主要航空发动机的控制系统研制生产企业，在军用发动机控制领域保持领先地位，与国内各发动机主机单位均保持密切合作关系。公司拥有航空动力控制系统国家级技术中心，并积累了控制系统中各类燃油泵及调节器的研制和批产能力。同时公司是国家两机专项的实施者之一，我们预计公司自主产品研制和生产能力建设将进一步提高。
国际转包业务稳步推进，与多家国际著名企业建立良好合作关系。公司常年深耕国际转包业务，和国际知名厂商GE、霍尼韦尔等建立了长期稳定的伙伴关系。公司主要为国外客户提供民用航空精密零部件生产服务，如民用飞机的控制系统零部件、航空发动机摇臂、航空发动机燃油控制系统的装配和调试等。公司持续深化与罗罗、斯奈克玛、MOOG、GE等客户的合作关系，稳定按期交付率和产品质量，提高合作层次。2019年公司国际转包业务实现营收3.76亿元，同比增长19.3%。
坚持“小核心、大协作”科研生产模式。公司将全力开展航空发动机控制系统的研制生产与维修工作，以两机专项为重点，强力推进航空动力控制系统和燃机产品等重点型号研制任务；持续推进供应链管理，按照“小核心、大协作”的科研生产模式，发展外部合格供应商；同时公司将加快推进民用航空研制业务，按节点分步完成民用航空动力控制系统的研制交付任务。公司作为我国军用发动机的重要配套企业，有望受益于两机专项及军机列装放量对发动机的加速需求。
风险提示：军机列装不及预期，国际转包业务发展不达预期。
4. 华伍股份：被忽略的航空制造优质公司，成飞、成发的核心配套商
从制动器制造向制动器、航空航天军工“双引擎”发展。
公司是目前国内生产规模大、产品品种全、行业覆盖面广，并具备较强自主创新能力的工业制动器专业生产商和工业制动系统解决方案提供商，公司年报显示：公司市场占有率长期保持在40%以上，稳居行业之首。航空航天军工领域，公司旗下安德科技是成飞、成发的核心配套商，受益成飞产能扩充及成发重点发动机型号的上量。长沙天映的军用无人机维修业务表现出较好成长性。公司2019实现营业收入10.74亿元，同比增长16.04%。实现归母净利润7820.63万元，同比大幅增长178.66%，主要系2018年对园林公司股权回购款单项计提大额坏账导致低基数；剔除资产减值损失的影响，19年同口径净利润仍增长迅速。
国内的工业制动器龙头，正成为具竞争力、跨越多领域的全球制动龙头企业。公司是目前国内生产规模大、产品品种全、行业覆盖面广，并具备较强自主创新能力的工业制动器专业生产商和工业制动系统解决方案提供商。产品大量广泛应用于港口、轨道交通、风力发电、冶金、矿山及建筑机械、水利电力工程、船舶及海洋重工、石油钻采等行业，预计2020年公司制动器业务受益风电、港口设备等行业将保持较高增速。1）风电市场份额稳居前列，年报显示，公司客户涵盖了国内主要风电设备主机厂商，其中包括金风科技、湘电股份、广东明阳、上海电气、华锐风电等，且是国内唯一一家西门子风电全球合格供方。2020年风机行业的景气度将继续提升，公司年报显示，新增装机容量有望提高至25-28GW。近年来公司风电产品业绩表现良好并确立了竞争优势地位，2019年公司风电业务量价齐升，重点客户如金风科技、远景新能源等订单均有所增加，预计风电制动器业务发展趋势继续向好；2）港口方面，公司是国内港机龙头企业振华重工制动器的首选供应商，产品通过配套振华重工等主机厂商，出口到全球92个国家和地区，港机制动产品成为国内同行业的技术和质量标杆；3）轨道交通制动领域，公司在有轨电车制动这一细分市场领域已经拥有多条线路交付业绩，地铁市场也在逐渐实现市场突破，预计2020年铁路基建有望加码，公司将受益于铁路装备行业加快发展的良机。
公司航空航天军工领域旗下有安德科技和长沙天映。安德科技是成飞、成发的核心配套商，受益成飞产能扩充及成发重点发动机型号放量。安德科技主营发动机机匣及反推装置及航空零部件设计加工业务,主要为成发、中航工业旗下的成飞、西飞等大型军工企业提供配套及服务。长沙天映从事军用无人机维修业务，表现出较好成长性。
1）全资子公司安德科技是航发科技、成飞集团等重要客户的重要供应商，安德科技自主研发的机匣及反推装置已经列入某型号涡扇发动机重要配套零部件。航空工业成飞为我军提供四代隐身战机等主战航空装备，成飞产量逐年提升，多机型批产平行推进，尤其四代隐身战机正处于快速爬坡上量的阶段，生产压力巨大，预计产线不断扩充，随之带来的工艺装备等需求大幅增加，公司目前在成飞工艺装备领域已是头部供应商，占有较高市场份额，核心受益这一进程。另外，公司主打的某大型涡扇发动机机匣及反推装置市场需求将有望放量增长。某航空发动机一举改变了目前我国运输机、轰炸机依靠国外发动机的现状，随着国产发动机的成熟，我们预计今年以及后续将迎来大批量的新装和换装需求，安德科技作为重要配套供应商较好受益。安德科技2019年度实现收入0.86亿元，同比下滑24.4%，实现净利润0.32亿元，同比下滑13.03%。2019年因厂址搬迁，业绩受到一定影响，但两大主机厂客户成飞、成发需求旺盛，2020年已经恢复，公司将受益成飞、成发的高景气。
2）控股子公司长沙天映从事军用无人机维修业务，受益武器装备无人化趋势，公司率先卡位无人机维修市场，具备增长潜力。继2016年收购四川安德科技后，2018年公司又通过资本运作取得了长沙天映51%的股权。公司年报显示，长沙天映为国内目前唯一一家具有军机维修资质的民营企业，同时也是“贵飞联合体”的核心成员单位，作为从事军机维修的专业企业，将充分受益军用无人机维修行业发展需求。报告期内，批量完成无人机维修任务，并向客户成功批量交付。2019年，长沙天映实现营收0.82亿，净利润0.18亿。
投资建议：公司工业制动器领域与航空航天军工领域的双引擎发展。工业制动器领域，公司是目前国内生产规模大、产品品种全、行业覆盖面广，并具备较强自主创新能力的工业制动器专业生产商和工业制动系统解决方案提供商，下游风电、港口设备等增长迅速；航空航天军工领域，公司旗下安德科技是成飞、成发的核心配套商，受益成飞产能扩充及成发重点发动机型号的上量。长沙天映的军用无人机维修业务表现出较好成长性。
风险提示：成飞产线扩充不达预期；航空发动机业务不及预期、工业制动器市场开拓不达预期
5. 炼石航空：收购Gardner，战略布局航空制造全产业链
公司原主营业务为钼、铼及其他有色金属矿产的开发和冶炼，2013年后积极拓展航空制造相关产业发展，逐步设立成都航宇、中科航发、朗星无人机等公司。2017年公司实施对英国Gardner 100%股权的收购事项，航空业务成为公司主要业务。2019年公司实现营收（19.8亿，+23.55%），归母净利润（-15.45亿，主要是公司对并购Gardner公司形成的商誉计提减值112,097.45万元。其次，根据《陕西省秦岭生态保护条例》，炼石矿业后续经营存在很大的不确定性，计提资产减值36,391.79万元），本年度营收主要来源于所收购的Gardner公司，19年收入18.64亿元，并收到政府补助2.80亿元。
公司子公司陕西炼石矿业有限公司的产品主要是钼精粉，钼精粉市场近年来一直不太景气，炼石矿业也未给公司带来效益，其经营收入占比也越来越小。根据《陕西省秦岭生态保护条例》，炼石矿业《采矿许可证》存在无法再获得续期的情况。由于目前陕西省政府及相关部门仍未有对关停企业的具体措施和政策出台，解决和应对措施仍需继续沟通。
依托原材料优势，构建航空制造全产业链。公司托自身独有的铼金属资源逐步构建“铼元素-高温合金-单晶叶片-航空零部件-航空发动机-大型无人机整机”产业链。成都航宇累计承接预研、在研、在役重点机型复杂单晶叶片的研发及生产任务10余项。公司2019年年报显示，自2018年底至今，成都航宇陆续与客户签订订单累计9422.26万元。成都航宇目前仍在积极推进海外市场的开拓。中科航发未来将建成满足新版国军标要求750kg推力涡扇发动机总装线，郎星无人机从事高级别大吨位系列军/民用无人机研制，到2025年将达到年产无人机60架的能力并具备完善的无人机系统运行服务能力。
现金收购Gardner，拓展全球业务版图。2017年6月，公司实施完成对英国Gardner 100%股权的收购事项。其主要是制造加工各种航空器相关精密零部件、结构件等，包括飞机的机翼前缘表层、发动机相关部件、起降设备、油泵罩等核心部件以及翼桁,机翼表层,翼梁，超大型机翼骨架，飞机地板横梁和座椅导轨等。其生产的零部件主要应用于宽体/窄体商用客机、直升机、引擎、其他飞行器、工业产品等。此外，Gardner还提供一系列增值服务，包括配套物流和快速车间服务等。其中收入占比最大为宽体/窄体商用客机应用的零部件。主要客户为空中客车，其他还有GKN、湾流、皮拉图斯、RUAG、赛峰集团、Spirit、Triumph等航空航天领域的企业，2019年公司的经营收入主要来自于全资公司Gardner。
风险提示：单晶叶片发展不及预期，传统采矿业务停业风险。
6. 应流股份：“两机”叶片有望量产，铸造龙头终成航空核电精兵
公司主要产品为泵及阀门零件、机械装备构件等，应用在航空、核电及国防军工等高端装备领域。2017年公司的单晶叶片通过燃气轮机公司的审核和验证。2019年公司继续保持传统业务领域优势地位，同时突破了航空发动机和燃气轮机高温合金热端部件、核能核电新材料及零部件核心技术瓶颈，实现工矿油气、航空两机、核能装备各业务板块齐头并进，经营业绩再创新高。2019年，公司实现营收（18.6亿，+10.66%），归母净利润（1.31亿，+78.67%）。
拓展航空领域表现不俗，“两机”叶片有望量产。公司2010年开始布局，恰逢十三五国家大力发展“两机（航空发动机和燃气轮机）”战略出台，主攻“两机”先进材料和核心零部件取得不俗成就。在两机领域，公司产品为国内多个型号航空发动机和燃气轮机配套，是中国航发集团以外为航空发动机配套的极少数企业之一。公司是国家两机重大专项参与单位、国家重点研发计划牵头单位，建有高性能合金制备及成形技术国家地方联合研发中心、安徽省技术创新中心。掌握航空冶金和特种精密铸造核心技术、长寿命航空发动机叶片、大尺寸燃气轮机空心定向叶片、航空发动机复杂结构薄壁机匣等关键技术。
设立应流航源、收购嘉远智能，持续布局军工产品供应链。应流航源是应流股份的全资子公司，主要从事航空发动机零部件、燃气轮机零部件及航空新材料的研发和生产，每年提供500万件产品发往全球30多个国家。根据公司2018年3月3日公告，应流航源于今日收到《装备承制单位注册证书》，为公司进一步开拓军工市场奠定坚实基础。另外应流股份于2016年收购霍山嘉远智能100%股权，实施“船舶和海洋工程装备关键设备高温合金及耐腐蚀合金部件产业化项目”、“航空发动机高温合金零部件产业化能力提升项目”，提升高端零部件数控及加工技术水平。
三代核电进展顺利，招标密集有望释放产能。公司是国内少数具备核一级主泵泵壳研制能力和资质的企业之一。目前公司已经完成华龙一号、CAP1400、CAP1000 等堆型的国产化核岛核一级主泵泵壳的研发，打破垄断，正批量生产交付。公司自主研制、生产的燃料贮存格架用中子吸收板顺利通过国核工程有限公司专家验收。本次产品交付是中国首个CAP1000核电机组格架用中子板实现国产化，标志着国产化核燃料贮存格架用中子吸收板已经开始进入批量供货阶段。自主化三代技术关键设备捷报频传，海外项目进展顺利，央视重提“核电国家名片”释放重大信号，未来核电有望密集招标，显著增厚公司利润。
非公开募集资金，盈利能力有望提升。2019年，公司采用非公开发行股票方式，向特定对象非公开发行人民币普通股（A股）股票54,207,745股，募集资金 61,580.00万元，扣除发行相关费用后，实际募集资金净额为60,531.84万元，募集资金用于高温合金叶片精密铸造项目和偿还银行借款。本次非公开发行完成后公司净资产规模增加，资产负债率也有所降低，进一步提升了公司的盈利能力。
风险提示：主要原材料价格波动，核电后市场发展不达预期。
7. 海特高新：航空产业加速布局，半导体与高端装备制造不断突破
高端装备制造业务拓展顺利，公司有望长期受益。
2019年公司高端装备研发与制造业务受益于产品逐步实现批量列装，实现收入（0.88亿元，+45.33%），毛利率49.55%，同比提升9.36pct，预计主要因军品业务逐渐上量所致，后续伴随军品订单有望逐渐增多，或仍有上升空间。
多项产品进入批量生产阶段，2020年规划产值、利润预计大幅增长。当前公司完全自主产权ECU系统已有4型产品列装客户，产品性能突出可靠；某型直升机电动救援绞车产品已通过定型并批量列装客户，将广泛应用多型号运输直升机，填补了国内空白，根据我们此前直升机报告，仅以直-20为例，伴随我军陆航部队的扩编，预计未来3年军用直升机缺口将至少有500架；多型号直升机氧气系统已列装客户，技术达到国际先进、国内领先水平；重点型号发动机维修将进入批量维修阶段，国产化自主保障项目获得重大进展，完成特殊维修市场突破，且具备较大市场空间。伴随新型号装备逐步列装，上述产品当前已进入批量生产阶段，公司有望长期受益。此外根据年报，公司2020年将承担重点型号发动机科研任务，对公司发展与转型均具有重要意义，同时公司将进一步对产线及工艺流程进行再造以提高生产效率，满足重点型号装备的迫切需求，根据投资者关系记录及年报，2019发动机和APU维修能力增长较快，年装备维修量已达历史峰值，2020年规划产值、利润预计将同比大幅增长。
以军为主，以民为辅，三代半导体业务进展顺利
公司半导体业务主要由子公司海威华芯承担，2019年海威华芯受益于市场拓展情况良好，实现收入（0.89亿元，+263.55%），毛利率49.50%，同比提升14.60pct，或因公司产品良率逐步提升所致，预计仍有一定上升空间。公司当前虽仍处于亏损状态，但预计伴随公司军品民品业务逐步完成市场开拓，有望实现扭亏为盈并成为公司业绩重要支撑，根据投资者关系，公司2020年1月份仅军品订单就已达到全年指定任务的20%，预计全年业绩将继续保持高增长。
2019年公司完成了重点工艺产品化及市场化转变，军民品实现同步发展。军品方面，已实现纵向及横向突破，横向看，公司已拓展一百多个重要客户，其中包括航空航天、通信等领域的核心客户；纵向看，公司2019年取得18个军品定向项目，排名靠前，且预计将在未来半年到两年周期内完成科研任务并全部转化成量产，成为科装部门定型项目。此外根据投资者关系，公司已是卫星领域航天相关单位核心供应商，在芯片端公司已和相关单位签署相关合同，包括代工以及直接供应芯片两种模式，将助力射频芯片的自主可控及国产替代进程。2019年公司半导体业务军品占比过半，对公司产品技术能力奠定强有力基础，为公司拓展民品领域打下坚实基础。民品方面，公司在5G宏基站射频氮化镓产品已通过可靠性验证，5G芯片生产能力达到foundry级验证标准，具备晶圆量产代工能力；成功开发硅基氮化镓技术并实现小规模量产，良品率已达国内一流水平，在电力电子领域海威华芯是国内少数能批量供货的公司之一，且硅基氮化镓是新产品，利润率较大。根据年报，公司“6吋第二代/第三代半导体集成电路生产线项目”目前已经完成建设并正式通过验收，公司产能有望得到进一步提升，2020年公司将进一步加大在滤波器及SiC MOSFET产品方向的研发并扩大已量产产品产能，把握宏基站及微基站的建设机遇，预计伴随公司产能利用率与投片率提升以及应用市场逐渐扩大，未来半导体业务有望保持持续增长。
亚太龙头三方培训中心，客改货业务或将是未来业绩新增长极
公司新增沈阳基地，培训中心数量达到4个，并与30多个航司保持稳定业务关系，处于亚太地区第三方培训领域龙头地位。此外根据投资者关系记录，安胜公司已交付A320NEO、波音737NG模拟器，并正在完成737MAX研发，预计将于2020年5-6月交付，根据年报及公告，公司是国内唯一具备同时为波音及空客制造D级模拟机的企业，同时正积极进入国产大飞机模拟机研制领域，并中标上海飞机设计研究院ARJ21系列飞机在回路飞行仿真试验平台视景系统项目，中标金额930万元，完成了在国产飞机制造相关试验、测试等领域的突破。飞机大修方面，公司2019年完成110架次大修及交付，18架次喷漆业务，因国家对环保要求较高，公司产能具备一定稀缺性。在飞机客改货方面，根据年报，目前是全球唯一拥有B737-700客改货改装方案的服务商，并计划2020年中期取得波音737-800客改货STC的FAA认证开展客改货业务，当前全球波音737共有6000架，预计未来10年将有1500架的客改货需求，客改货业务有望成为未来业绩重要增长点，公司将积极准备迎接未来大增长周期。
投资建议：公司业务反转进入全面上升通道，不仅高端装备制造业务跟随型号列装上量节奏快，而且微电子业务经过多年投入布局，在国产替代化、5G即将进入大规模商用背景下，产能利用率不断提升，将成为公司未来的重要业绩增长点。
风险提示：高端装备制造业务订单不及预期；微电子板块拓展不及预期；航空培训及客改货业务拓展不及预期
8. 火炬电子：军用MLCC龙头，布局特种陶瓷材料开启新成长
火炬电子主要布局“新材料、电容器、贸易”三大业务，布局高性能特种陶瓷材料，开启新成长。公司于2015年定增募投8.265亿元用于CASAS-300特种陶瓷材料产业化项目，该特种陶瓷材料作为增强纤维特别适用于制备陶瓷基复合材料（CMC）。2019年，公司实现营收（25.69亿，+26.92%），归母净利润（3.81亿，+14.49%）。
火炬电子供应特种陶瓷材料填补国内空白，将充分受益新兴行业的快速成长。CMC具有耐高温（工作温度高达1650℃，远高于镍基高温合金的1100℃）、密度低（仅为金属合金的1/3，强度却是其2倍）、高温抗氧化性能优异等突出优势，被视为取代航空发动机高温合金、实现减重增效“升级换代材料”之首选。三大航发制造商之一GE已明确将CMC作为未来发展的核心技术，并且一直在加大CMC投产力度。根据GE公司官方预测，未来10年航空发动机市场对CMC的需求将递增10倍。CMC属于禁运军事敏感物资，国内供应商十分稀缺，仅有火炬电子、苏州赛菲及宁波众兴新材等3家。
军用MLCC龙头，众多新产品放量形成新的业绩增长点。公司作为军民用高端电容器的龙头企业，充分受益于军用装备信息化建设、工业装备智能化发展趋势、电子产品消费升级等带来的电容器产品需求扩增；此外，钽电容、脉冲功率陶瓷电容、超级电容等产品都将形成新的业绩增长点。同时公司电容器代理业务主要以全球知名电容器厂商太阳诱电、AVX、KEMET等原厂的产品为主。受智能手机等消费需求带动，下游客户需求持续增长。在竞争愈发激烈的代理行业，火炬电子拥有的资金和资源优势将继续巩固、行业地位将继续强化，并由此可获得稳定的现金流、把握电子元器件技术发展前沿。代理业务先期介入部分自产业务的民品目标客户，为自产业务民品业务的开拓提供基础。
公司已完成3条陶瓷材料生产线的建设，可释放5吨/年的产能；另外三条生产线已完成纺丝、交联工序调试工作，但热解炉、热处理炉生产和交付周期较长，相关设备受供应商产能排期影响，交付时间延后。经决定，将项目延期至2020年9月，预计全部达产将形成10吨/年的产能。根据公司发布的可行性报告，按特种陶瓷材料单价5.6万元/kg、10吨/年产能输出计算，预计新增营业收入5.29亿元/年，新增净利润3.05亿元/年，相当于再造一个火炬电子。
风险提示：特种陶瓷材料市场规模不及预期；研制进展不及预期。
