大族激光：一個講了8年的謊言

硬了十多年的大族激光，終於軟了。

7月13日，大族激光發佈19年中期業績預告，歸屬於上市公司股東的淨利潤同比下降60% -65%。受此消息影響，7月15日開盤，大族激光的股價被麻利地捶到跌停板上。

作為A股為數不多業績硬朗的大白馬，大族激光已褪去昔日光環，輝煌不再。

不過俗話也說了，人無百日好，花無千日紅。一家企業，不可能一直高歌猛進，業績有起落，無可厚非。

不過虎哥在研究大族激光的財報時，發現裡面有貓膩，主要兩個問題：一是在建工程成謎，二是職工薪酬詭異。

一、在建工程之謎

大族激光在建工程撲朔迷離。確切的說，是一個持續了8年的“歐洲研發運營中心”（以下簡稱“歐洲研發中心”）項目。

大族激光的歐洲研發中心，是一個古老的項目。

這個項目最早出現在2011年年報中，彼時的項目名稱叫“歐洲研發運營中心改擴建工程”，預算金額5,000萬人民幣。

在2012年的年報裡，這個項目的預算大幅增加，變成3,000萬美元。到2014年，這個項目的完工進度僅達到50%，同時項目名稱變更為“歐洲研發運營中心”。

2015年年底，這個項目的工程進度到了80%，按道理2016年要完工投入運營了。不過詭異的是，2016年這個項目的預算再次發生重大變化，從3,000萬美元變成了5.5億，當時已累計完成投資2.7億，工程進度變成了50%。

2017年底，項目累計完成投資4.2億，工程進度再次變成80%。按進度，這個項目2018年應該要投產了吧？屁！2018年項目預算再次發生重大變化，從5.5億變成了10.5億！

一個最初預算僅5,000萬的項目，折騰了8年，預算狂增至10.5億，截至18年底，工程進度僅64%。

自始至終，大族激光對這個項目諱莫如深，從來沒有針對這個投資項目發佈過任何一則公告。

而根據深交所《股票上市規則》第9.1條、9.2條的規定，上市公司對外投資達到其最近一期經審計總資產的10%以上，或達到其最近一期經審計淨資產的10%以上且絕對金額超過1,000萬元的，上市公司需要履行信息披露義務。

這個所謂的“歐洲研發運營中心”投資金額已遠超淨資產的10%，所以大族激光有重大信披違規的嫌疑。

只是從2012年至2019年，大族激光多次發佈了增資其子公司大族歐洲股份公司的公告，但是從來沒有涉及這個歐洲研發中心項目。

除了信披問題，虎哥還認為這個項目的真實性十分可疑。

建一個研發中心，又不是搞原子彈，它在技術上沒有什麼難度，無非就是建點房子，購置點設備，這有什麼難的？你給虎哥十個億，虎哥一年就給你建好了。

大族激光前前後後花了8年，並且進度還只有64%，這明顯是在故意拖延時間。如果這是一個要緊的項目，怎麼可能這麼磨蹭呢？咱們抗戰也不過是8年時間。

虎哥甚至認為，這個項目可能並不是一個真實存在的項目，或者僅僅以“歐洲研發中心”作為幌子，掛羊頭賣狗肉。

虎哥的這個推測並不是空穴來風，下面是中國商務部官網上的一則新聞報道：

據瑞士《盧塞恩報》2018年3月21日報道：“高雲峰於2012年購買了位於盧塞恩州薩爾嫩(Sarnen)的EberliSarnenAG建築公司28%的股份，並委託EberliSarnen公司改建同為高雲峰資產的，位於盧塞恩州恩格爾貝格(Engelberg)的五星級酒店HotelTitlisPalace。

對HotelTitlisPalace的改造工程預計於2019年完成，計劃投資1億瑞郎，2019年秋季對外開放。大族與Eberli公司合作關係緊密，前者曾從Eberli購得位於盧塞恩州度假勝地Melchsee-Frutt的四星級溫泉酒店HotelFruttLodge&Spa，並共同在Melchsee-Frutt建造了第二個家庭酒店HotelFruttFamilyLodge。

2011年6月大族激光於瑞士盧塞恩州恩格爾貝格成立大族歐洲股份公司(Han’sEuropeAG),與歐洲恩格爾貝格酒店有限公司(HotelEuropeEngelbergGmbH)一道同屬大族投資控股公司(Han’sInvestmentHoldingAG)。”

這個五星級酒店項目跟“歐洲研發中心”項目在時間上和投資金額上高度吻合，項目位於瑞士，從2012年開始籌劃，投資金額1億瑞士法郎（約7億人民幣，這個跟預算金額10.5億人民幣有些差異），預計19年完成。

這一點，也可以從大族激光董秘回覆投資者提問的信息中得到印證：

只是，這根本不是什麼研發中心，就是酒店！

而這些酒店的產權是否屬於上市公司存在重大疑慮，因為根據瑞士《盧塞恩報》的報道，歐洲恩格爾貝格酒店有限公司屬於大族激光的控股股東大族控股。

所以，這些錢到了瑞士之後，很可能被大族激光的控股股東拿去建酒店了，而“歐洲研發中心”根本就是一個幌子！

在此，我們對大族激光這個所謂的“歐洲研發中心”項目提出兩點質疑：一是信息披露嚴重違規，二是項目根本不存在，資金被大股東挪作他用了！

二、職工薪酬詭異

大族激光近十年來一直髮展迅猛、業績優異，這樣的公司按道理髮工資是完全沒有問題的，但是，大族激光的職工薪酬發放卻頗為詭異，最近兩年尤甚。

2017年和2018年年末，大族激光賬面上的應付職工薪酬餘額分別高達11億、10.97億，而大族激光同期的職工薪酬總額也不過是20億出頭，也就是說，大族激光拖欠員工工資的時間長達半年之久。

這根本不符合常理。

上班族都知道，當月的工資下月發，所以一般情況下公司月末賬面上的應付職工薪酬就是當月計提的職工薪酬，只是年底有點特殊，大部分公司都有年終獎，考慮到這個因素，年末財報裡的應付職工薪酬一般是2-3個月的職工薪酬。

下面我們選取電子行業規模最大、18年末應付職工薪酬總額最大的幾家企業，來跟大族激光進行對比：

單位：億元

工業富聯、TCL、京東方、海康威視可以說是中國製造業的代表，這些四家企業年末應付職工薪酬金額大概是月均職工薪酬的2-3.5倍，平均數是2.82倍。

華工科技主營產品跟大族激光一樣，也是激光加工設備，這家公司年末應付職工薪酬大概就是1個月工資。

而大族激光年末應付職工薪酬餘額是月均職工薪酬的6.49倍，已經遠遠超出了行業正常水平。

那麼大族激光的鉅額應付職工薪酬到底是如何形成的呢？下面我們對其09年至18年這十年的職工薪酬情況來研究一番。

虎哥研究發現，大族激光的鉅額應付職工薪酬是長期積累的結果，尤其是2017年最為詭異。當年其職工薪酬總額是20.96億，實際支付16.1億，淨拖欠4.86億。

在2017年實際支付的這16.1億職工薪酬中，應該包含16年底6.44億元的應付職工薪酬餘額，所以當年實際支付的當期職工薪酬金額只有9.66億元，這個金額只佔當期薪酬總額的46%。

尚未支付的這11億滾動到18年，而18年實際支付薪酬20.2億，刨去這11億，實際支付當期薪酬9.2億，但當期薪酬高達20.28億，於是乎，又有近11億滾動到19年。

而2019年一季度，大族激光累計支付職工薪酬7.91億，也就是說，18年遺留的11億職工薪酬到在19年一季度末，至少還有3.06億是沒有支付的。

所以，大族激光這家公司看起來現金流非常好，賬面上也有大把的貨幣資金，但是職工薪酬的支付非常詭異，這種長期拖欠職工薪酬的行為，超出了正常的經營範疇。

虎哥認為，大族激光這家公司要麼實際上資金鍊極度緊張，要麼職工薪酬這個會計科目存在舞弊行為。