#破净股# 占比接近历史极值，股票究竟多便宜？截至昨天，全部A股中破净股占比达到11.61%，接近2019年初的估值低点。应该说，现在的股票确实便宜了。整体便宜的背后，却有分化。市净率接近甚至突破历史最低纪录的股票多偏价值类，如上证50和沪深300指数的市净率均在历史后10%，前者更几乎位于历史最低；而成长类的市净率并不低创业板指的市净率目前处于历史前四分之一分位，剔除样本变化影响，也应该不低于历史中位数。还有另一个维度的分化——价值股的主力金融地产受累于长期结构性的ROE下行压力更大。银行业在过去十年间经历了持续的ROE下降过程，利率市场化叠加降息周期打压净息差，去杠杆降低负债率，二者都是ROE杀手；地产业暴利时代也正走向终结，ROA持续下降的同时ROE在苦苦支撑，代价是负债率不断攀升，而这显然难以持续。但其他多数行业却并未面临如此困扰，一些传统周期行业龙头在GDP增速下行的背景下，受益于竞争格局的改善，ROE反而经历了提升过程。所以，价值股目前看似处于市净率的历史极低位，但放在历史视角中看，这个低位至少不像2014年上半年那么低。但当前市场整体处于低风险区域是毫无疑问的，成长股对价值股的估值溢价亦处于历史高位，虽然这对短期表现不具有指示意义，但如果把视角放长些，价值股作为一个整体的风险报酬比优势将大概率显现。（中泰证券资管基金业务部、研究部总经理姜诚）#A股# #创业板# @头条理财 @头条财经 @头条基金 本材料不构成投资建议，据此操作风险自担。本材料仅供具备相应风险识别和承受能力的特定合格投资者阅读，不得视为要约，不得向不特定对象进行复制、转发或其它扩散行为，管理人对未经许可的扩散行为不承担法律责任。
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