接下來的方向，我也不知道，我只能說存在的利多、利空以及不確定性。利多有兩個，第一跌破成本，第二短期超跌。利空比較多，第一，原油價格低位，第二，雷亞爾貶值，第三，疫情影響需求。不確定在於政策，第一，5月22日保障性措施到期怎麼處理，第二，收拋儲政策。但是，盤面的下跌本身就是利空的釋放，所以就短期來說，不宜過分看空，但是也找不到支持白糖大漲的理由，階段性反彈應該是會有的。
階段性反彈可能來自於需求端的恢復，也可能來自於技術上的超跌反彈，還可能是原油因為某種原因大漲。什麼原因不清楚，但不影響當下參與白糖這個品種。單純從交易的角度來說，如果你打算做趨勢追蹤策略，這個位置不宜去追了；如果你打算做反趨勢交易策略或者動量反轉策略，那麼這個位置可以去試多。
今天，我們模型又一次監測到了白糖增倉、放量、下跌，昨天模型也給出了白糖的增倉、放量、下跌。過去兩天的下跌K線實體很大，基本上沒有抵抗，而且連續存在兩個跳空缺口。今天的增倉、放量、下跌早到了巨大的抵抗，表現為兩個方面：第一，成交量連續放量，在昨日放量的基礎之上進一步放量；第二，跌停打開形成一個看著pinbar信號。
因此，從交易經驗的角度來講，如果你看空，這個時候是絕對不能追的，反彈了你可以去空；如果你想做多的話，這個位置是可以嘗試做個多單。不要抱以反轉的態度，而是以反彈的態度去參與，因為低油價、雷亞爾貶值的情況下，原糖弱勢，鄭糖不可能走出獨立行情，另外疫情對需求的影響可能還存在。所以，可以試多，只是抱著跌破成本，做個超跌反彈的思路。
01.原糖的三因子模型
我記得上學時學過一些諾獎獲得者的經典模型，例如Fama-French三因子模型，蒙代爾-弗萊明不可能三角模型。你會發現我在介紹品種的時候，其實多次運用了同樣的方式，這其中我主要運用了一個思想，那就是類比。
例如，當我在閱讀大量期貨研報時，我去提取最重要的三個因子：庫存、基差、利潤，所以有了庫存+基差+利潤交易模型，高庫存+高升水+高利潤，做空；低庫存+深貼水+低利潤，做多。
比如，當我學習技術分析中的價量理論時，我提取最重要的三個因子：價格、成交、持倉，所以有了價格+成交+持倉品種選擇模型，這個模型主要是做動量策略，增倉+放量+上漲，做多；減倉+放量+上漲，做多，前者是動量趨勢策略，後者是動量反轉策略。
比如，當我去研究CTA策略時，我發現了基本上都是做趨勢追蹤的，而Nail Fuller的思路恰好適合做簡單的CTA交易系統，它的三個核心因子：趨勢、位置、信號，所以才有了TLS交易系統。
所以你會發現，這種類比的思想我其實多次運用。在原糖上，我們同樣可以運用類似的類比思想，那就是找到三個核心的因子：油價、匯率、糖價。從而就有了油價+匯率+糖價分析模型，低油價+雷亞爾貶值+高糖價，不可持續。
我們看一下WTI原油和ICE原糖的歷史行情疊加圖，博易大師裡面沒有雷亞爾的匯率情況，不然再加上雷亞爾的走勢就更好了。我們會發現，當原油上漲見頂往往在原糖之前，當原油確定見頂反轉了，原糖大概率會下跌，尤其是在巴西雷亞爾貶值的情況下，高糖價不可持續。
今年的情況更加明顯，起初市場交易減產邏輯，原糖價格一路漲到15美分以上，但是原油由於疫情率先見頂下跌了，同時又由於石油戰爭，加速下跌。雷亞爾今年的貶值也是非常厲害的，在這種情況下，低油價+雷亞爾貶值+高企的原糖價格，顯然是不可持續的，要麼油價和匯率改過來，要麼是糖價改過來，顯然改變一個比改變兩個容易，所以這種情況下，原糖價格從15美分的高位不斷回落。
現在，低油價依然存在，雷亞爾貶值依然繼續，原糖價格回到了低位，這是符合常理的狀態，這就像是蒙代爾-弗萊明模型中的固定匯率、資本自由流動和貨幣政策的獨立性三者不可能同時實現，低油價、雷亞爾貶值和高糖價三者也不可能長期維持。
所以，在油價保持低位，雷亞爾依然存在貶值趨勢的情況下，原糖價格雖然低位，它不太容易起來，尤其是在巴西新榨季增產的情況下，基本上巴西糖要多少有多少，對國際糖價產生巨大的壓力。這是目前原糖面臨的一些客觀不利因素。
當然，我只是想通過這個來簡單說明一種思考問題的方式，我們平時習慣了歸納和演繹，往往忽略了類比。但你會發現，同一個模型，在不同的領域，你採取類比的方法，就能創造出不同的分析問題的工具。目前國內搞期貨研究的弘則在分析問題時，同樣採取了這樣的思路。
例如，弘則在研究黃金價格時，找到了三個重要的因子：經濟因子、通脹因子、避險因子，經濟因子用實際利率來跟蹤，通脹因子用WTI原油價格來跟蹤，避險因子用VIX指數來跟蹤。當三個因子指向一致的時候，那黃金價格必定是上漲的或下跌的。
02.鄭糖的期限結構
最近白糖的期限結構發了顯著的變化，過去是contango結構，現在變成了back結構，那麼問題來了，你如何理解鄭糖期限結構變化所暗含的信息？
我們都知道back結構下，供需偏緊現貨強勢，現貨帶動期貨上漲，近月強於遠月；反之，contango結構下，供需寬鬆現貨疲軟，現貨帶動期貨下跌，近月弱於遠月。
但是鄭糖是週期性非常強的品種，它的期限結構和其他品種的意義不一樣。由於週期信仰的存在，當白糖三年熊市週期向牛市週期過度的階段，市場預期未來減產價格上漲，所以弱現實+強預期條件下容易形成contango結構；反之，牛市週期向熊市週期過度階段，市場預期未來增產價格下跌，所以強現實+弱預期條件下容易形成back結構。
我們看鄭糖1年前的期限結構，由於週期信仰，從增產進入減產週期，期限結構呈現出contango結構，預示著強烈的未來減產預期。我們再來看6個月前的期限結構，近端由於現貨走強帶動上漲，呈現出back結構，遠端依然能夠保持樂觀的減產預期，即contango結構。然而3個月之前的期限結構就變得比較扁平了，當價格在5600以上的時候，市場在這個價位上有些猶豫。當然也與疫情的發生有一定關係。
變化最快的是最近1個月的情況，1個月之前近端開始走強，遠端開始走弱，近端走強可能是因為現貨堅挺，盤面貼水，同時距離交割越來越近，遠月走弱預示著下一個榨季存在增產的預期。7天之前的期限結構就變成完成的back結構了，中間的部分也下來了，說明當下需求偏悲觀。然而最近1天的期限結構我們可以發現，近端變得非常陡峭了，說明近端之後的合約跌幅擴大。
這裡可能存在一個重要的因素，就是5月22日保障性措施（35%的關稅）到期可能取消，從而導致之後的巴西糖進口成本大幅下降，從而出現成本坍塌，所以白糖的期限結構曲線變成了back結構，而且近端偏陡峭。
從現貨-05-09-01的結構來看，現貨偏穩的原因在於國內糖廠的製糖成本較高，基本在5300多，05合約距離交割較近，盤面貼水，所以跟隨現貨企穩。09合約則由於疫情影響需求+保障性措施取消後進口成本降低的預期導致的大幅走弱。01合約則是保障性措施取消後進口成本降低的預期+20/21榨季增產預期導致的價格大幅走弱。
遠端01合約距離到期較遠，至於預期對不對很難判斷準確，但是資金可以去搞，因為當下階段你無法證實也不好證偽，錢多說了算，某席位在SR2101合約加了不少空單。所以，我們從期限結構的變化來判斷市場的預期變化，當下市場有幾個擔憂：供需層面的需求偏弱和進口增加、政策層面的保障性措施到期取消以及潛在的拋儲、新榨季的增產預期。
03.支撐、成本與趨勢
按照我們之前介紹的原則，我們會發現，SR2009合約的支撐位是4800，阻力位是6000，也就是說，市場機構認為SR2009合約的價格波動區間基本上在4800-6000之間運行。那我們來看一下，市場smart money的這種看法準不準。
我們可以發現，SR2009合約最高價是5925，距離6000的阻力位很近，可以認為從期權的角度判斷出來的阻力位6000基本上是比較準確的。我們再來看一下支撐位，根據期權測算出來的支撐位在4800，今天盤中一度跌停達到4762，後來被打開了，最終收於4833，從今天的情況來看，SR2009合約確實在4800這個位置上表現出來了支撐抵抗的情緒。
國內糖廠製糖成本在5300左右，盤面的價格顯然是跌破成本了，以ICE7月原糖價格9.37美分/磅來計算，巴西糖配額外85%關稅成本在4280，如果5月22號之後取消35%的保護性關稅，巴西糖配額外50%關稅成本就是3536。所以國產糖虧損，但是進口糖有利潤，這是當下的一個基本情況。
在疫情爆發之前，內外糖價聯動上漲，原糖創出了15美分的新高，鄭糖也是穩穩沿著趨勢線上漲，這個趨勢線非常強力，已經多次支撐鄭糖上漲，甚至春節期間開盤跳空至趨勢線之後，立即又反彈到節前的價格水平。
後來原油暴跌，雷亞爾貶值，原糖也開始跌了，鄭糖也扛不住了，一路下跌，跌到趨勢線附近掙扎了幾天，突然一根大陰線跌破趨勢線，在趨勢線下方掙扎幾天依然未能站上趨勢線，然後追隨原油和原糖，開啟了瀑布式的下跌，跌到了如今4800的位置，這個位置是從期權判斷出來的支撐位，今天跌停打開，放出巨量，同時出現了一個抵抗式的pinbar信號。
利用我們上面提到的三因素模型，趨勢：SR2009顯然是下跌趨勢，位置：4800這裡可以認為是一個支撐位；信號：出現了一個看漲的pinbar信號。問題是，趨勢+位置+信號三者並未共振，這個時候入場做多，其實是做反趨勢交易策略。
我只能說，按照純技術分析的思路來做，你可以去試多SR2009合約，止損設置在pinbar最低點下方一點，背靠支撐位去做反趨勢交易策略，入場價位和止損價位來確定止損距離，然後測算向上的目標利潤空間，採取移動止損的操作思路。
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