白糖 · 起風了！

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本文作者：李曉威（Z0010484），一德期貨產業投資部資深分析師

報告發布日期：2019年4月15日

1. 國內降溫降雨持續

13-14日，江南中南部、華南、貴州等地有中到大雨，局地有暴雨，並伴有短時強降水和雷暴大風等強對流天氣。新疆、青海、甘肅西部、西藏北部的部分地區有小雪或雨夾雪。此外，13-14日，受冷空氣影響，中東部有4～6℃降溫，江淮以北伴有4～6級風；西北地區東部、華北西南部、東北地區等地的部分地區有小雨，東北地區南部局地中雨。15-16日，江南、華南部分地區有中到大雨，局地有暴雨到大暴雨，並伴有短時強降水和雷暴大風等強對流天氣。17日及20日前後，受冷空氣影響，華北東北部、東北地區將先後有小雨或雨夾雪，江淮以北有4～6℃降溫，伴有4～6級風。19-21日，江南、華南部分地區有中到大雨，局地有暴雨。

2. 國外主產區天氣相對穩定

亞洲：伊朗高原部分地區有中到大雨。

歐洲：南部有小雨，局地有中到大雨。

北美洲：美國北部和東南部有強雨雪，美國中西部、墨西哥北部等地地面風力較大。

大洋洲：西部有明顯降水。

綜上，歐洲和亞洲雨水天氣增多，泰國和印度惡劣天氣不多，有利生產，巴西因前期的乾旱和降水導致甘蔗生長情況受阻，少部分地區開榨延後。

3. 國際市場-巴西新榨季已開啟

巴西新榨季糖產量預期增加

【巴西中南部：2018/19榨季最終糖產量為2650萬噸 同比大降26.51%】巴西中南部18/19榨季於3月31日正式結束，本榨季該地區總計壓榨甘蔗5.9633億噸，同比減少3.9%，產糖2650萬噸，同比大減26.51%，產乙醇309.4億公升，同比增加18.63%。製糖比為35.2%，上榨季為46.46%，ATR平均為137.87千克/噸，同比增加0.94%

【ED＆F Man：巴西中南部2019/20年度產糖量預計達到2930萬噸】較本年度的2650萬噸增加10.6%，乙醇總產量預計下降20億公升，至289億公升。

【SCA：預計2019/20年度巴西中南部糖產量同比增加9%】本年度預計糖產量為2892萬噸，去年為2654萬噸。

【Job Economy將19/20年度巴西中南部糖產量預估調高200萬噸】

綜上，巴西新榨季生產預期已經成為市場走勢的風向標，開榨時間和數量，生產比例和天氣狀況都需要重點關注。目前天氣平穩，適合開榨。

4. 國際-印度產量創新高

【印度：糖廠已簽訂270萬噸糖出口合約】印度糖貿易協會主席稱，在去年10月1日開始的當前年度，印度糖廠已經簽訂合約出口270萬噸糖。糖廠已經發運了170萬噸糖。印度銷售的原糖、精製糖或白糖的數量基本相當。主要目的地為孟加拉國、斯里蘭卡、索馬里、伊朗和蘇丹。鼓勵陷入資金困境的糖廠在2018/19年度出口至少500萬噸糖，以通過降低庫存的方式提振糖價。

【預計印度2019/20年度糖產量將同比下降340萬噸，至3200萬噸原糖值（2940萬噸白糖值）】主要因乾旱導致馬哈拉施特拉邦和卡納塔克邦的甘蔗種植減少，印度2018年季風連續第二年低於正常水平，在關鍵的4個月季風季節(6月至9月)，降雨量僅達到50年平均水平的91%。可能導致馬哈拉施特拉邦2019/20年度的甘蔗種植面積減少40%以上，至60萬-65萬公頃。

【氣象預報機構Skymet預測2019年的季風也可能低於正常水平】因厄爾尼諾天氣模式可能影響降雨。並可能對甘蔗產量產生不利影響。目前為止甘蔗仍然是印度農民最賺錢的作物，因此種植面積減幅預計有限。

綜上，中短期看，印度目前處於榨季生產的後半段，目前的生產進展和產量依然處於歷史最高水平，且有繼續提升的空間和時間，階段性的產量數據超出了多數機構的預期，這也是國際糖價遲遲無法有效反彈的最大壓力之一，糖價超過14美分，印度糖將具備出口的可能。

5. 國際-泰國產量增加中

【泰國2018/19年度糖產量預計為1420萬噸】略低於一年前的1500萬噸。預計19/20年度該國糖產量將出現更大幅度的下降，同比下降170萬噸，至1300萬噸，因為在木薯(甘蔗種植的主要競爭作物)價格上漲之際，甘蔗價格下跌，據估計已促使農民改種。

綜上，中短期內，泰國正處於壓榨生產的中後階段，產量仍未達到高峰，開榨至今產量長期處於歷史最高水平，且有繼續刷新歷史的時間和空間，與印度的情況較為類似，階段性生產進展和最終的產量預期也都是超過市場預估的平均水平，疊加同期開榨的印度，造成階段性的供應增加超過預期，也令大部分的國家機構修改了年度供需預估的數據，可以說，印度和泰國開榨期間的產量超預期是當前國際糖價最大的壓力源之一。

6. 國際其他熱點

【法國： 2019年甜菜種植面積預計同比下降6%】

【IMF報告：全球經濟在短期放緩後將適度回升】國際貨幣基金組織（IMF）4月9日發佈最新一期《世界經濟展望報告》，認為全球經濟增長將在短期內放緩，然後適度回升，將2019年全球經濟增長預期下調至3.3%。但IMF預測，全球經濟有望在2019年下半年逐步反彈，2020年將回升至3.6%的增長水平。

【國際油價創10年來單季最大漲幅！國內油價迎年內第6次上調】4月10日訊，國際原油價格持續上漲，於上週五收盤突破70美元關口。4月12日24時（本週六0點），國內成品油調價窗口再度開啟，或將迎來2019年成品油價第六次上調。國際油價刷新了近10年來的單季最大漲幅。數據顯示，紐約、倫敦兩地基準油價中，漲幅最大的紐約市場油價連續3個月上漲，帶動一季度累計上漲超過31%，刷新了2009年二季度以來的單季最大漲幅；英國布倫特油價同期上漲25%，創下近10年來的單季最大漲幅。

【2019/20年度預計歐洲糖產量將同比增長60萬噸，至3110萬噸】產量增加主要因甜菜單產將從過去幾個榨季糟糕水平中恢復，而種植面積則略有下降。2018/19年度歐盟糖產量預計同比減少340萬噸，至1800萬噸。主要因預計低糖價最終傳導到種植端，導致甜菜種植面積下降。與此同時，小麥和油菜籽等替代作物的價格有所提高，法國和德國的種植面積預計減少7-8%。另一方面，波蘭和奧地利等國種植面積將相當穩定，甚至可能微增。

【預計俄羅斯2018/19年度甜菜糖產量下降50萬噸，至650萬噸，但甜菜產糖率達到歷史最高水平】2019/20年甜菜糖產量預計將小幅下降至640萬噸，因預計產糖率降至“正常”水平，但一家新廠投產將有助於維持產量。2019年俄羅斯甜菜種植面積預計基本持平，因2018年甜菜種植戶再次盈利。烏克蘭2019年的甜菜播種量預計將比前一年減少20%左右。因此，預計下榨季糖產量將同比下降約20萬噸，至170萬噸左右。

綜上，巴西新榨季生產開啟，產量和預期成為市場關注焦點，正處於榨季生產後半段的印度和泰國產量和出口預期都還在持續攀升中。中短期內，主要壓力來自於主產國供應高峰期生產和出口的壓力，其次是美元、雷亞爾和原油的波動，整體上，中短期產量未定，主產國的產量不斷增加限制上方高度，美糖還未見到趨勢性行情到來，長期預期也已經發生了變化，熊市結束或交替時間或將延長。

7. ICE持倉

8. 匯率—雷亞爾小幅升值

匯率：雷亞爾的主動或被動升值將減少出口至國際市場的糖源，有利於國際糖價企穩反彈，貶值則對短期糖價不利。上週雷亞爾在巴西政局和美元上漲的影響下寬幅波動，目前美元兌雷亞爾維持在3.8-3.9附近，波動後迴歸整理區間，對糖價的影響作用減弱。

9. 國內價格走勢—反彈

10. 2月進口地量，走私降低

進口：進口稅90%，外糖12-13美分，配額外進口利潤-200到-650元/噸，配額內利潤在1400-1750元/噸左右，巴西糖貼水，泰國糖持續升水。1月份進口糖13萬噸，環比減少4萬噸，同比增加10萬噸。2月進口1萬噸，同比減少35.5%，1-2月進口總量為15萬噸，同比增加175.2%，18/19榨季截至2月底我國累計進口糖99萬噸。

走私：走私糖每噸利潤2000-3000元，18/19榨季走私總量預計150-180萬噸。打私加壓階段，走私階段性在減少。

11. 3月產量增加略高於預期

12. 銷量超預期增加

13. 基差&價差

14. 倉單增加

15. 起風了！

美糖： 5月合約不斷試探上方12.8美分壓力位置。短期巴西減產和出口降低對價格有短期支撐，巴西開榨，泰國和印度依然在開榨，供應充足，產量預期不斷調整，隨著泰國和印度的收榨，供應壓力階段性減輕，13美分壓力將面臨考驗。

鄭糖：上週在場外資金的強勢推動下，鄭糖強勢反彈，在週五夜盤後主要壓力位置均面臨被突破的趨勢，並帶動主產區現貨報價上調，總體成交尚可，基差縮小，5-9價差-64，9-1價差-101，目前資金主導市場，券商系依然推動主要股票漲停，白糖產區現貨價格和銷量樂觀，中期看廣西政策扶持意向較高，具體效果還需時間和資金到位，5月過後，供應旺季過去，產區資金壓力也基本解決，壓力相對緩解，過度至銷量和進口以及政策左右的環境中。

操作上，鄭糖期關注5300之上資金跟隨情況和套保壓力，關注糖業股票資金是否能夠繼續推動漲停板。中期看，供應充足，對遠期的悲觀還在。

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