一、糖價延續上行
供給端，我們預計19/20榨季國內糖產量將超預期下降，而外糖受配額和許可證制度以及走私管制影響流入國內總量預計保持相對穩定，儲備糖規模平穩，且儲備糖的投放主要為緩解市場供需矛盾進而穩定市場價格，不會對糖價上漲造成較大抑制。需求端，近年來由於澱粉糖的替代作用，我國食糖的工業需求走弱，隨著替代糖產能的日漸飽和，我們預計食糖需求將逐步趨穩。不考慮非正規渠道進口的情況下，我們預計19/20榨季國內食糖供需缺口為133萬噸，缺口較上榨季進一步擴大，主要來源於國內減產。我們認為19/20榨季國內食糖供需缺口進一步擴大將推動糖價延續週期性上漲，19年高點看至7000元/噸。
二、糖價驅動股價
往輪糖價週期存在一些共性和差異點。共性首先體現在糖價和股價的聯繫度。糖價波動對製糖企業盈利有較大影響，往輪糖價週期均與股價有較高聯繫度;糖價拐點發生在增產榨季當年而不是滯後於增產榨季，主要原因包括，增產末年糖價極度低迷，糖廠陷入深度虧損，形成絕對的成本支撐，此外新榨季也在當年開啟，減產導致供需情況邊際改善，主導糖價觸底反轉;每輪糖價上行期均會經歷深度回調，主要原因包括糖價上行期市場的看漲心態導致工業庫存短期積壓，以及內外價差擴大造成進口量階段性增加，等其他導致國內糖市短期供應過剩的情況。差異點主要體現在糖價和股價拐點、不同企業股價彈性等方面。目前糖價和股價處於調整後的第二輪上漲期，與往輪週期相比股價和糖價走勢背離嚴重，預期差亟待修復。
三、投資建議
我們認為糖價週期性上漲將帶動市場預期逐步向上修復。由於新榨季開啟，且主產區開榨時間較往年提前，目前國內糖市出現階段性供應過剩，糖價承壓調整，但基於對後市糖價反轉的預期，股價已提前調整到位，佈局時機成熟。重點推薦中糧糖業，近些年來中糧糖業戰略重心不斷向糖業轉移，同時不斷整合優化其他業務，食糖業務的業績比重在不斷提升，相較往輪糖價上行週期或將有更大的彈性表現。
風險因素。政策變動風險;極端天氣風險;替代品價格變動風險等。
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