星宇股份專注於汽車（主要是乘用車）車燈的研發、設計、製造和銷售，是我國主要的汽車車燈總成製造商和設計方案提供商之一，產品主要包括汽車前照燈、後組合燈、霧燈、日間行車燈、室內燈、氛圍燈等。客戶涵蓋一汽-大眾、上汽大眾、上汽通用、德國寶馬、通用汽車、一汽豐田、廣汽豐田、東風日產、廣汽本田、東風本田、長安馬自達、一汽紅旗、一汽轎車、吉利汽車、上汽通用五菱、廣汽乘用車、奇瑞汽車等多家國內外汽車整車製造企業。
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天使眼，寶馬系列車型最知名的特點之一，各種切邊造型已經讓人目不暇接；LED全矩陣式大燈，奧迪燈廠藉此登上“神位”的經典之作......
車頭燈雖不“起眼”，但優秀的車頭燈總是讓人眼前一亮。
星宇股份作為國內數一數二的車燈企業，主營車前大燈，後組合燈，霧燈和其他小燈，近年來，星宇股份的營收和利潤以肉眼可見的速度上升，2018年車燈營收佔比超過90%。
2019年10月底，星宇股份發佈三季度報，業績喜人。前三季度共實現營業收入41.1億元，同比增長10.2%；歸屬於上市公司股東的淨利潤5.3億元，同比增長21.0%；①
廣證恆生指出，Q3業績超預期，毛利率持續向好，單季度盈利近2億，費用結構合理，銷售費用下降，持續加大研發投入。LED加速滲透，公司持續發力，一汽大眾項目爬坡當中，疊加日系客戶項目開始批產。
與整個行業、下游整車比較，星宇股份成長勢頭一直都保持良好的態勢。
從2009年5.4億元的營收入，0.8億元的淨利潤，發展到2018年的50.7億元的營收入和6.1億元的淨利潤。星宇股份的成長有目共睹。③
尤其是2017年汽車銷量進入低增長後，公司絲毫未受影響，發展獨樹一幟。而汽車行業在18年發展停滯，星宇股份同樣繼續高升。
2019前三季度國內乘用車產量同比下滑13.1%，星宇股份則有10.2%的營收增長，以及21.0%的淨利潤增長，表現遠優於行業。
截至12月10日，星宇股份的股價為84.35元/股，累計市值達到232.94億元。
星宇股份一直深耕汽車行業的細分領域，企業蒸蒸日上的同時，他的創始人周八斤的身價同樣昂揚直上。
11月7日，福布斯發佈2019年度中國富豪榜，周八斤家族以130.8億元位列江蘇第15位，全國第194位。
02
在同受汽車行業波及的汽配商中，星宇股份有何不同？
它有兩個核心邏輯——車燈LED化和擴展客戶。
近十年星宇股份步步為營，受益寶駿530等前大燈項目與一汽大眾T-roc、新寶來、邁騰等LED大燈陸續批產放量，2019年前三季度公司收入快速增長。
有別於大眾的認識，車燈領域並不是“蠅頭小利”，而是汽車零件容易出人頭地的子行業之一。
由於車燈的技術變革思路清晰，鹵素—氙氣—LED—激光，每次變革產品的單價都會有質的飛躍，從而驅動企業盈利能力提升。
2016年起行業開始從鹵素/氙氣車燈向LED快速切換，這個時機造就了星宇股份。
根據汽車之家數據，國內車燈行業LED滲透率從2012年1.7%上升到2018年26%，年均攀升4.1pct（專利合作條約），並且上升空間依舊巨大。
從需求端看，LED車燈具有更高安全性、美觀性，不斷受到消費者青睞。從供給端看，因為成本下降、價值量翻倍（高毛利），所以廠商更傾向於推廣。
供需兩端的推動，就像是兩匹駿馬，給本土車燈企業，尤其是星宇股份一次良好的發展時機。
以大眾為例，年初上市的寶來幾乎標配LED，使得LED大燈普及到10萬元級別車型，而目前汽車銷售成本不低，性價比更高的國產LED燈就成為車企的首選。
2018年第三季度，星宇股份開始向一汽大眾旗下探歌、寶來、Q5配套LED前照燈，按升級LED燈後銷量4.8、11.4、6.6萬臺計算，價格提升帶動營收增加4.1億，貢獻營收增長8%。④
同時，2019年第一季度四款LED車型單車價值量提升帶來2.3億營收增量，貢獻營收19%的增長。
此外，除了單價提升帶來的經濟效益外，星宇股份的發展前景自然無法脫離銷量的作用。
汽車零部件和車企是業務綁定的關係，車燈也不例外。如華域視覺是上汽系，客戶集中在上汽大眾、上汽通用；廣州斯坦雷由廣汽和斯坦雷合資，本田是斯坦雷股東等等。
零部件企業如果進入車企生產線，就會穩定成為供貨商，就如寶來和星宇股份的合作狀況一般。現在車企成本很高，尋找性價比更高的供貨商就成為車企們選擇的第一要素。
而性價比，正巧是星宇股份的優勢之一!
車燈是汽車重要的外觀件，車款中期改動時大概率會變更車燈款式，更新頻率遠高於其他零部件，車企為了節省研發成本，降低開支，更傾向於響應速度更快的供應商合作。
而本土企業較低的合作姿態、更快的響應速度也是獲取各大國外車企的重要因素！
03
星宇股份雖然藉著東風起勢，發展迅速，但是面對國際上知名企業，卻還有一大段路需要走。
在大行業下，全球龍頭成長和經營對星宇股份有不小的啟示。
當前全球車燈企業以歐系、日系二分天下。
日系企業以小糸、斯坦雷為代表，以成本管控為第一要素；歐系企業以海拉、法雷奧為代表，以產品變革速度為核心。
日系歐系老牌車燈企業以外，中國汽車市場近年來的強勁增長帶動的優質自主車燈企業也開始突圍老牌競爭圈，但前路漫漫，還是需要通過他們的發展路徑啟發自身發展。
以小糸的發展為例子，小糸的1980年代以來的全球擴張基本是跟隨豐田進行的。
而對中國即將迎來的日系產能和車型週期中，小糸的擴張表現卻“畏首畏尾”，和之前的行動有所區別。國內第三方優質性價比的車燈企業或許能夠在新一輪車型投放中佔得先機，突破日系產品鏈。⑤
除此之外，星宇股份在客戶拓展上還有高性價比、快速響應的重要優勢，可以達到歐系推動產品快速變革的速度。
所以，星宇股份很有機會借出目前行業LED前照燈快速切換的契機，繼續獲得快速增長。
星宇股份現階段的經營質量良好穩健，盈利、成本管控能力已經不弱於國際車燈巨頭，如果能夠把握住產品更新換代的契機，他們或許能夠成為“先頭部隊”，扎進國際巨頭的隊列之中。
04 盈利能力
星宇股份的毛利率和淨利率分別保持在20%和10%以上。兩個因素導致星宇較為優秀的盈利能力。一是較低的生產成本，星宇對車燈中佔比較高的零部件（如塑料外殼、LED車燈控制器等）實現自主生產，這在一定程度上降低了採購零部件的成本；二是星宇擁有較低的人力成本，人均薪資顯著低於同行業的競爭對手。較強的盈利能力使得公司能夠以稍低於競爭對手的報價搶走市場份額。
公司營收規模快速增長，五年複合增長率為20.27%，增速遠遠快於同行其他對手。雖然近三年增速放緩，但是與龍頭華域視覺（原上海小糸）相比，市佔率仍在提升。2016-2018年星宇股份收入複合增長率為24%，而華域視覺為19%（2016年營收98億，2018年138億）。
公司在這麼多年的發展中，從主要營業收入僅來自於國內汽車廠商，到現在不斷積累了一汽大眾、一汽豐田、上汽大眾、上汽通用、德國寶馬等高端優質客戶可以看到公司銷售渠道的拓寬和產品質量的提升，公司的品牌質量在獲得優質客戶認可的同時，又會反過來促進公司的進一步發展。
未來，一方面公司在一汽大眾、一汽豐田、寶馬體系內的滲透率仍有較大的提升空間，且一旦在奔馳、沃爾沃等豪車體系中有所突破，那麼業績彈性巨大；另一方面，LED燈迎來加速滲透期，配套相關品牌，公司的LED車燈仍有很大的銷售潛力。所以我們看好星宇股份未來的發展。
05 總結
星宇三大投資邏輯正在逐步驗證，維持業績增速判斷，即19/20年全年營業收入分別為61.08，71.64億元，歸母淨利潤分別為7.71、9.43億元，EPS（每股盈利）分別為2.79、3.42元，對應目前股價的市盈率分別為29、24倍。②
年底將進行估值切換，給予新目標價95元，相當於20年的27倍市盈率估值，維持“強烈推薦“評級。
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