獲取《廣電體系全梳理，多維度論述廣電網絡整合的必然性 》完整版，請關注gongzhonghao：vrsina，後臺回覆“綜合報告”，該報告編號為20bg071。
[研究報告內容摘要]
核心觀點 “一省一網”整合已基本完成，國網公司統籌全國網絡發展目的明確。目前我國廣電網絡的特點和優勢在於：（1）“一省一網”整合已基本完成；（2）有線電視數字化率達 87.4%，雙向用戶覆蓋率 75.1%，已基本完成由傳統的模擬廣播電視網絡向數字化雙向網絡的轉變；（3）廣電網絡作為一種通信專網，是通信安全的重要保障。但與此同時，廣電網絡由於區域分割，也面臨著不利於實現規模效應，限制了發展的速度和應用的開展等問題。中國廣播電視網絡有限公司（國網公司）自 2014年掛牌成立以來，作為負責全國範圍內有線電視網絡相關業務和廣電系三網融合的推進主體，正在加快推進全國有線電視網絡的整合。
廣電用戶流失嚴重，專網價值亟待多元化開發，廣電系公司具備牌照和資源優勢。IPTV 及 OTT 的快速崛起衝擊傳統廣電用戶，2018年3季度我國有線電視用戶總量 2.27億，已連續兩年出現下滑，全國有線電視用戶數量較 2016年的高峰淨減少 2528 萬戶。在數字化轉型過程中，廣電網絡運營商及背後的各省級電視臺擁有牌照及內容優勢，可通過多種方式參與 IPTV 和 OTT 業務。但是，專網專線業務作為廣電網絡集客業務的主要板塊，在黨政領域、金融領域和文教衛生等領域的應用價值仍待多元化開發。
實現“全國一網”是應對互聯網時代的市場競爭和技術升級的必然道路。我國正在加快推進全國有線電視網絡的整合，利用廣電網絡建立全國專網體系具有重要戰略價值，能夠進一步發揮傳達主流思想輿論的功能，實行多網並行也能大大降低單一網絡風險，對於通信安全及國家安全有著重要意義。2018年8月，經中央領導同志同意，由中宣部牽頭成立了全國有線電視網絡整合發展領導小組。目前，“全國一網”的整合工作正積極推進，截至 2018年4月底，國網公司已與河北、青海、寧夏、內蒙古、黑龍江、重慶、新疆、廣東、山東、河南10家有線網絡公司簽訂整合意向或協議。
上市廣電運營公司具有高毛利率、低淨資產收益率，在手現金充裕的特徵。從估值角度看，A股有線電視公司動態市盈率水平均較高（20倍以上），而市淨率整體較低。高市盈率導致雖然各公司分紅率較高，但股息率並不具備吸引力。高市盈率、低市淨率，高分紅率，低股息率的特徵，實際上反映出的是有線電視公司盈利能力和淨資產收益率均較低，除貴廣網絡（10.94%）和天威視訊（8.69%）外，其他公司淨資產收益率水平均僅為5%左右，大額有線設備資產創造收益能力和週轉能力不足，這也是行業發展到目前階段的真實困境。
投資建議與投資標的
我們認為，廣電網絡整合是行業發展到現階段的邏輯必然，建議積極關注廣電行業的新變化和投資機會。建議關注率先完成“一省一網”整合、網絡基礎優質的貴廣網絡、歌華有線、廣電網絡等。
風險提示
有線電視用戶流失風險，國網整合進度不及預期，政策和牌照風險。
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