今年夏天可能有點“冷”——全國開學時間大幅延後，各類同學們都經歷了最漫長的“寒假”。但這樣一來，今年暑假的時間大概率將被明顯壓縮。而暑期往往是各類服務、非必需品消費的旺季，根據我們的測算，“暑期經濟”的縮水，或將拖累我國三季度GDP增速2個百分點以上。下半年經濟真的能V型大反彈嗎？現在是居民有錢、但不敢出門消費，未來敢出門了，但沒有時間、也沒錢了。
摘要
1、“寒假”長了，“暑假”短了。今年全國高考延遲一個月舉行，各省市教育部門也發佈通知壓縮暑假來補課時，預計今年的暑假時間將至少縮減一個月。而全國各級各類師生數量在3億人以上，這也意味著假期時間減少將直接影響我國20%人口的經濟活動。如果再考慮到學生家長以及其他相關工作人員，那麼受到影響的人數會更多。
2、“暑期經濟”面臨縮水壓力。暑假是各類服務、非必需品消費的旺季。其中旅遊的暑期效應最明顯，我國7-8月份的訪日遊客數量要高於其他月份3-4成。過去幾年暑期電影票房佔了全年的30%左右，教育培訓和其他娛樂活動都有一定的暑期效應。假期減少意味著，即使未來防控措施放鬆，時間也不夠了，今年的“暑期經濟”將面臨較大的縮水壓力。
3、生產端能否彌補缺口？工業生產並沒有特別明顯的“暑期效應”，而且影響今年三季度生產最關鍵的因素並不在員工數量多少，而是在於外需的恢復情況。投資也類似，高溫天氣本就會影響投資進展，員工數量也不是暑期投資的核心制約因素；而且房地產、製造業投資如何，還是要看今年需求端的變化。這也意味著，暑期消費的縮減對於經濟來講可能是淨損失，生產和投資替代性增長的概率並不大。
4、或拖累2%以上的GDP。從去年的數據來看，“暑期經濟”規模約1.28萬億，佔三季度GDP的比重超過5.7%。最樂觀的情況下，疫情影響完全消退，但暑期縮減的影響還在，如果“暑期經濟”縮水一半，將拖累名義GDP回落2.1個百分點；而悲觀情況下，疫情影響仍存在，或拖累GDP回落3.4個百分點。更長期地看，疫情導致的居民收入減少、失業增加、企業破產倒閉，對中長期的生產和需求都會造成較大壓力，甚至不排除引發房地產泡沫的連鎖反應。
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“寒假”長了，“暑假”短了
今年的暑假時間將大幅被壓縮。根據教育部發布的公告，2020年全國高考延期一個月舉行。不僅高考如此，多個省市的教育部門也發佈了相關通知，對於因延遲開學而耽誤的課時，通過調減週末時間、壓縮暑假等方式來補齊。
如果按照4月中旬各地陸續開學，差不多比正常開學時間晚了2個月，全部用暑假來補齊的話，今年的暑假可能就沒有了。即使開學以後每週調減1-2天週末，暑假剩餘額度也不到1個月。
假期時間減少將直接影響我國20%人口的經濟活動，最直接影響的是學生和教師兩大群體。根據教育部的數據，我國2018年各級各類學歷教育學生有2.8億人，教職工人數達2000多萬人，這部分人就佔了我國總人口的20%以上。如果再考慮到學生家長以及其他相關工作人員，那麼受到影響的人數會更多。
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“暑期經濟”面臨縮水壓力
現在為了防控疫情大家都減少出門，餐飲、旅遊、交通等非必需消費需求受到較大沖擊，而即使三季度暑假來臨後防控措施放鬆，假期時間也不夠了，今年的“暑期經濟”將面臨較大的縮水壓力。
那麼，哪些經濟活動有“暑假效應”呢？旅遊行業是最明顯的，暑假是我國旅遊的高峰期。從北京旅遊區收入來看，旅遊收入一般呈現三個小高峰，分別是五一、十一前後以及每年的暑假，而且暑假期間的旅遊收入遠遠比五一和十一黃金週多，或許得益於假期長、出行時間充足。
國際旅遊更明顯，以訪日旅遊為例，我們回顧了2015-2019年的數據，我國7-8月份訪問日本的旅客數量比其他月份高出3~4成左右。
電影等娛樂行業也是如此，每年暑假都會有一波消費的小高峰。我們統計了歷年各月的票房收入情況，年內票房高峰基本都出現在春節、暑假和十一前後，其中暑期檔票房佔了全年票房的將近30%。
在疫情影響下，今年的春節檔票房基本歸零，預計暑期檔票房恢復也會困難重重。一方面影院的復業時間仍是個未知數，根據國家電影局的通知，所有影院暫不復業，已復業的暫停營業。只要疫情防控不松，影院的復業仍然很艱難。另一方面，即使暑期各大影院恢復營業了，票房收入也很難報復性反彈，消費者的恐懼情緒仍會持續，而且假期縮短也限制了一部分人群的消費。
教育培訓行業也將遭受損失。一般來講，暑假也是教育培訓行業的旺季，主要是因為線下教育培訓對於學生的自由時間要求比較高。以新東方各個季度的營業收入為例，6月~8月是全年營收的高峰期，當季營業總收入佔了全年的30%以上。今年暑假縮減，學生參加額外教育培訓的時間也將大幅減少。
除此以外，KTV、網吧、學車、整形等各類“暑期經濟”、“後高考經濟”均可能受到衝擊。
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生產端能否彌補缺口？
暑期消費經濟縮水了，是否會存在生產和投資的替代，能夠彌補消費端帶來的缺口呢？也就是說，今年學生減少了出行計劃，也相應減少了家長陪同出行的情況。家長減少休假，是否也有可能相應增加生產和投資，從而對經濟形成一定支撐呢？
我們發現，工業生產並沒有特別明顯的“暑期效應”。我們從工業企業營業收入數據來看，半年度和年末效應會比較明顯，其他月份並沒有很“亮眼”。工業生產線一旦開啟，關停的成本也會比較大，並不會因為個別員工的休假而調整。即使休假人數增加，也會通過其他人員的工作調整來完成生產任務。
而且影響今年三季度生產最關鍵的因素，其實並不在員工數量多少，而是在於外需的恢復情況。從趨勢上來看，我國工業增加值增速和出口交貨值增速明顯正相關。疫情在全球蔓延，外需處於半停擺狀態，能否在三季度恢復都存在很大不確定性，全球產業鏈和供應鏈也遭遇衝擊，國內生產都會受到影響。
投資方面，員工數量也不是暑期固定資產投資的核心制約因素。歷年6月、9月一般是投資的高峰，反映一定的半年度效應和季末效應；而暑假對應的7-8月反而是年內投資的低點。這主要是因為投資一般是室外作業，受高溫天氣的影響比較大，各地會依據高溫情況適當減少露天作業時間或者暫停施工。因此，制約暑期投資的因素也不在於人，即使務工人員減少休假，高溫天氣下施工進展還是會放慢。而且房地產、製造業投資如何，最終還是要看今年需求端變化。
這也意味著，暑期消費的縮減對於經濟來講可能就是淨損失，生產和投資替代性增長的概率並不大。
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或拖累2%以上的GDP
從2019年數據來看，“暑期經濟”規模約1.28萬億，佔三季度GDP的比重超過5.7%。我們根據暑假期間北京旅遊區收入和國內旅客訪日數量佔比來估算，2019年暑期旅遊收入約1.23萬億。這裡計算的旅遊收入指的是廣義口徑下的旅遊收入，不僅包括參觀遊覽方面的花費，也包括和旅遊相關的交通、住宿、餐飲、購物、娛樂等其他支出。
如果再加上2019年暑期檔票房收入約180億，去年“暑期經濟”的規模差不多有1.25萬億，佔三季度GDP的比例約5.7%，佔全年GDP的1.25%。若再進一步考慮網吧、KTV等其他娛樂性的消費，“暑期經濟”的規模可能達到1.28萬億。
最樂觀的情形來看，若三季度疫情影響完全消退，但今年暑假時間至少縮減一半，對消費的影響還在，如果“暑期經濟”也縮水一半，將會拖累三季度名義GDP回落1.5個百分點，若考慮對其他行業的帶動作用，合計將拖累名義GDP回落2.1個百分點。
而悲觀情形下，三季度疫情防控可能仍未放鬆，正常的消費活動仍受限。若考慮影院仍未復業、旅遊和其他娛樂仍維持當前的水平，那麼今年的“暑期經濟”將縮水約80%，對三季度名義GDP的拖累達到2.5個百分點，若考慮對其他行業的拉動，合計拖累幅度將達到3.4個百分點。
除了“暑期經濟”的短期影響外，更長期的影響和連鎖反應也不容忽視。疫情防控、假期減少，較多服務業、非必需品消費行業都受到非常大的衝擊，影響時間已經將近一個季度。如果二三季度也不見起色，居民收入減少，失業增加，企業破產倒閉，對中長期的經濟生產和需求都會造成較大壓力，甚至不排除引發房地產泡沫的連鎖反應。關於後續，還是看政策吧。
風險提示：疫情發酵，經濟下行，政策變動。
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