瑞幸自曝22億元鉅額造假，股價瞬間崩塌，後續嚴懲即將來臨。這只是神州系面臨的困境之一。神州系操盤手陸正耀矇眼狂奔的打法將迎來終結？
神州系業務遭遇疫情黑天鵝後，瑞幸咖啡很快向市場“回贈”了一隻黑天鵝。
4月2日，美股開盤前，瑞幸咖啡發佈公告稱，公司內部成立的特別委員會調查發現，瑞幸COO劉劍以及其下屬幾名員工從2019年二季度起從事了某些不當行為，偽造交易價值大約22億元人民幣。
瑞幸方面還稱，“特別委員會建議採取某些臨時補救措施,包括中止劉健先生和涉嫌不當行為的此類僱員,以及中止與已確定的虛假交易涉及方的合同和交易”，並將對負責不當行為的個人採取一切適當的行動，包括法律行動。
這猶如一顆重磅炸彈。受此影響，瑞幸咖啡盤前股價一度暴跌85%，開盤後股價從前一日收盤的26.2美元狂跌至5.62美元，跌幅接近80%，市值蒸發近50億美元。4月2日盤中，其多次觸發熔斷，暫停交易，並最終以6.4美元收盤，跌幅超75%。
4月2日，瑞幸咖啡股價暴跌80%
按照瑞幸過去發佈的財報，其在2019年的前三季度的收入分別為4.785億元、9.091億元、15.42億元。在Q3財報中，瑞幸預測，Q4季度淨營收預計在21億-22億元之間。
按照這一數據計算，瑞幸咖啡造假的22億元金額相當於Q4的全部營收，也相當於2019年瑞幸咖啡全年營收的43%。
因此，不難理解為何瑞幸的公告迅速震動市場。
作為新消費領域迅速升起的明星公司，瑞幸咖啡在過去2年一直處在燒錢擴張、數據造假的質疑聲中，這種打法被外界稱為“矇眼狂奔”。
但是按照瑞幸自己公佈的數據，其門店、營收和用戶數也一直高速發展。用陸正耀自己的話說，“狂奔是真的，但是並不是矇眼”；瑞幸的一切都經過了精確的算計。
瑞幸只是陸正耀執掌的神州系的一個組成部分。這些年來，陸正耀幾乎通過相似的操作路徑——抓風口、彪悍融資、燒錢擴張、迅速IPO，打造了神州優車(838006)、神州租車(00699.HK)、瑞幸咖啡（NASDAQ:LK）三家上市公司，總市值一度近千億元。
瑞幸出事，只是神州系目前面臨的困境之一。作為神州系掌門人，瑞幸的驚天造假是否意味著陸正耀矇眼狂奔的資本打法將迎來終結？
瑞幸造假疑雲成真
這次瑞幸咖啡的自查自糾緣起於兩個月前渾水的那份做空報告。
今年1月底，美國著名做空機構渾水（Muddy Waters）公佈了一份89頁的做空報告，該報告由外部匿名者編寫。
這份報告直擊瑞幸兩大命門——數據造假和商業模式不可持續。
報告從各個角度來對瑞幸的數據進行質疑：瑞幸咖啡門店商品銷售數量數據造假，將2019年Q3和Q4每店每日的商品銷量至少誇大了69%和88%；單均商品數從2019年Q2到2019年Q4持續下降，有效銷售價格在2019年Q3被虛增；瑞幸咖啡誇大了廣告費用，並將此部分用於增加2019年Q3的收入；2019年Q3其它產品淨收入被誇大。
為了證實這份報告的準確性，報告還稱，其數據來源依據的是92個全職和1400多名兼職調查員，收集了25000多張瑞幸咖啡小票，錄製了11260小時視頻，並收錄了大量內部微信聊天記錄，最終成功記錄了981個店鋪日的客流量，覆蓋了620家店鋪100%的營業時間。
在商業模式的質疑上，渾水這份報告直接認為，瑞幸咖啡的商業模式存在缺陷，已經基本崩塌。
該報告發布後，立刻引起了市場的關注，瑞幸咖啡的股價當天跌去10%，盤中最高跌幅達到25%。
面對造假指控，瑞幸方面進行了堅決否認。2月初，瑞幸咖啡公告稱，其“所有關鍵運營數據均被實時追蹤”，並且強調數據“可被驗證”。同時，瑞幸咖啡也否認了報告虛增誇大廣告費用的指控，“確認公司披露的廣告費用是真實和準確的”。
瑞幸還稱，報告中所謂的客戶訂單收據的來源和真實性無據可依，且其報告中的基礎統計方法毫無根據，指控均基於毫無根據的推測和對事件的惡意解釋。
針對商業模式的問題，瑞幸咖啡在公告中再次表達了對自身商業模式的信心，表示憑藉顛覆性的新零售模式、多元化的產品組合和強大的財務狀況，將繼續客戶和股東提供價值。
不過，瑞幸的回應並沒有完全打消市場的疑問，因為相對於做空報告提出的各種數據，瑞幸的回應沒有公開相關數據進行反駁，其回應內容大部分只是一筆帶過。
誰曾想，瑞幸今天自己“打臉”，自曝22億元虛構銷售額。
自2017年成立後，瑞幸咖啡閃電戰風格切入咖啡市場，瘋狂燒錢補貼、開店、做推廣，迅速做大門店和用戶規模、提升市場聲量。
2019年初，瑞幸咖啡提出計劃在年底前將門店數量增加至4500家，同時在門店數和杯數上全面超過星巴克，成為中國最大的咖啡連鎖企業。
2020年1月8日，瑞幸咖啡CEO錢治亞宣佈，瑞幸直營門店達到4507家，在除上海外的其餘中國主流城市中，門店數量均為第一。她還介紹說，截至當時，瑞幸咖啡交易用戶數已超過4000萬，在2019年Q4新增用戶數約為1000萬。
在成為門店第一之後，瑞幸咖啡並不打算慢下來。按照瑞幸咖啡CEO錢治亞的說法，瑞幸咖啡在2021年瑞幸咖啡將開出總計10000家門店。
門店快速擴張背後，瑞幸咖啡的虧損也在迅速擴大。財報顯示，瑞幸咖啡在2018年的前9個月虧損了8.57億元，而在2019年的同期虧損則超過17億元。
為了證明虧損的合理性，瑞幸咖啡拿出了其耀眼的增長數據。以2019年Q3為例，各項數據幾乎都是同比百分之幾百的增長，如營收同比增長557.6％ 交易客戶的總數同比增長413.4％，門店數量增長209.5%。
2019年Q3，瑞幸還在財報中稱公司單季度平均單個門店首次實現盈利，這雖然引發市場質疑，但無疑給瑞幸的股價帶來一波上漲。
不過，對於瑞幸咖啡瘋狂燒錢的擴張模式，陸正耀和瑞幸咖啡的早期投資人並不在乎，愉悅資本創始及執行合夥人劉二海甚至表示，“我完全不認同‘激進’的說法。我們哪裡激進了？高鐵跑200公里你還嫌慢？拖拉機跑80公里就得散架了吧。不是我們快，是因為完全不是相同的物種。”
神州系危機
瑞幸咖啡是陸正耀治下神州系的重要一員。
作為瑞幸咖啡的董事長和最大的股東，陸正耀也是神州系的總操盤手，瑞幸咖啡的高管包括CEO錢治亞、CMO楊飛等都來自神州系。
事實上，這次瑞幸公告中提到的造假主謀——公司COO劉劍也是神州系的老將。履歷顯示，劉劍在瑞幸咖啡任職之前，曾先後在神州租車、神州優車工作約10年時間——2008年至2015年，其先後擔任神州租車車輛管理中心副主任和收益管理負責人；2015年至2018年，擔任神州優車收益管理負責人。
除了瑞幸咖啡，神州系旗下還包括神州租車、神州專車、寶沃汽車、車閃貸等業務板塊。在神州優車，陸正耀家族共持有36.16%股權，為實際控制人；而神州優車是神州租車的實際控制人。瑞幸咖啡上市前，陸正耀家族以及其一致行動人合計擁有瑞幸咖啡42.93%的股權。
實際上，這些業務面臨的問題也十分棘手。
以神州租車為例，自2016年以來，公司淨利潤一直處於下滑通道。根據最新財報，2019年其公司年度總收入76.91億元，但淨利潤僅為0.31億元，同比大跌89.3%。
2015年5月至今，神州租車股價一直處於下跌的態勢，從最高點的22港元跌至目前的4.3港元，總市值也從520億港元的峰值跌倒目前約91億港元。
對於2019年利潤暴跌，神州租車將主要原因歸結於二手汽車銷售市場疲弱、折舊成本及要約成本大幅增加、股份補償開支增加、旅遊城市競爭加劇導致的租賃收入低於預期等。
2020年突然爆發的新冠肺炎疫情對於神州租車也造成空前壓力，疫情導致人們足不出戶，租車需求驟降。
經濟觀察網援引神州租車內部人士的說法稱，“因為疫情原因，僅春節期間神州租車在湖北地區就損失超過一千萬。”該人士稱，神州租車春節期間，在租車輛達到十萬輛以上，其中僅在湖北地區大概有一兩千輛，這些車輛難以回收。
在網絡上，有不少用戶投訴稱，疫情導致還不了車,被神州租車要求續租。
在各種不利的情況下，國際評級機構標普發佈公告，將神州租車的評級展望由“穩定“調整至”負面“。標普認為，疫情下休閒和商務旅行需求減弱，神州租車的EBIT在未來12個月可能下降20%-25%。
或許是由於不滿股價被低估，神州租車近期被媒體曝出正在進行私有化談判，考慮從港股私有化，中金公司為牽頭投行。不過，對此神州租車表示不知情。
曾經風光一時的神州專車發展也不順利。神州專車母公司神州優車發佈2019年半年度報告稱，公司上半年實現營收19.20億元，同比下降48.98%，歸屬於掛牌公司股東淨利潤為-6.52億元，由盈轉虧。
神州優車稱，營收下降主要由於專車業務的減少。公告還稱，隨著網約車行業監管措施的不斷加強，開始逐步清退不合規車輛和司機，此外行業競爭十分激烈，專車業務收入有所下降。
疫情蔓延讓神州專車雪上加霜。由於需求減少，國內網約車平臺訂單大幅下滑。有司機表示，其訂單比之前減少一半甚至更多。甚至有神州專車的司機在網上吐槽稱，“剛註冊的神州專車，還沒用就臨時停運了”。
寶沃汽車也不省心。2018年，神州優車以39.73億元收購寶沃汽車67%股權。在收購後，2019年1月，寶沃汽車聯合神州優車推進汽車新零售革命，號稱業內首創24小時免費試駕、90天無理由退車等購車貼心服務，併發布了“魔性”的《好·貴》廣告片。然而，這些並沒有拯救寶沃汽車，消費者並不買賬。
由於業績不佳，寶沃汽車債臺高築。4月2日，神州優車發佈公告稱，為了優化債務結構，公司控股子公司寶沃汽車擬就應付款項進行債務重組。寶沃汽車擬用40億元固定資產(含在建工程)衝抵其應付北汽福田的約40億元債務。
陸正耀還能繼續狂奔嗎？
作為一位資本運作高手，陸正耀有一套自己的打法。
長期以來，陸正耀給外界的印象就是捨得燒錢、瘋狂營銷、動作迅猛。“與時間賽跑，儘快把規模做出來”，陸正耀曾經表示，這是他認為的一個創業的核心要素。在過去，這套方法論已經取得了不少成果。
2007年，瞄準租車風口，陸正耀創辦了神州租車。他把所有家當都投入進去，拼命擴充網點和車輛數。為了挺過資本寒冬，他引入聯想控股、華平資本等投資方，一躍成為國內規模最大的連鎖汽車租賃企業，並在2014年完成上市。
在網約車崛起之後，2014年，他又孵化了神州專車，並在一年後成立神州優車，將原神州專車相關資產、業務、債權債務及5家子公司100%股權全部置入。2016年7月，神州優車在新三板掛牌。
從試運營到登陸新三板，神州優車前後只用了18個月，但卻收穫了400多億元的市值。
不過，由於新三板流動性欠佳，神州優車很快開始謀求A股上市。不過，國內IPO對企業有盈利要求。2017年，神州優車宣佈斥巨資購買神州租車的股份。
按照神州優車董秘陳良芸的說法，神州優車並表神州租車，有助改善神州優車的財務報表，達到IPO的條件。
事實也證明，在並表神州租車後，從2015年連續三年虧損的神州優車終於在2018年扭虧為盈。
2018年，神州優車又收購了寶沃汽車。外界有人認為。陸正耀此舉一個重要目的也是為了做大資產規模。
在孵化瑞幸咖啡之後，陸正耀又把之前百試不爽的砸錢、營銷的方法論帶來進來，通過啟用張震和湯唯代言，瑞幸咖啡以迅雷不及掩耳之勢俘獲了一大波眼球。通過燒錢的方式，瑞幸咖啡迅速鋪設網點，做大銷售數據，迅速上市。
2019年5月17日，瑞幸咖啡正式在納斯達克掛牌上市，開盤市值達到60億美元。從成立到IPO，瑞幸只花了一年半的時間，刷新全球最快IPO紀錄。
“快是貫穿瑞幸咖啡發展的主旋律，也是市場評價瑞幸咖啡最常用的一個字。開店快，發展快，燒錢快，當然，還有上市快。”在瑞幸咖啡上市之後，陸正耀表示，“外界評論瑞幸咖啡常用的一個詞叫‘矇眼狂奔’，其實我要說，狂奔是真的，但是並不是矇眼。”
而在上市之後，瑞幸仍然捨命狂奔，繼續造夢。它不僅從咖啡進入了奶茶市場，還殺入了電商領域。
近期，瑞幸APP和小程序開賣數碼產品，在價格上，它也延續了一貫的補貼政策，一些產品價格甚至低過拼多多。
根據業內流傳的說法，瑞幸的整體策略是“星巴克+711+Costco+Amazon”，要成為包攬咖啡、新零售和電商的“新物種”。
隨著瘋狂擴張和持續造夢，瑞幸咖啡甚至在媒體上被拿來與拼多多、B站相提並論，與他們並稱“PBL新三小巨頭”。
“造假黑天鵝”飛出後，根據新浪法問報道，美國和國內資深律師們的分析，瑞幸咖啡及其高管將迎來三大“不可承受之重”：集體訴訟和證監會罰款，這可能會導致公司“傾家蕩產”；如果構成惡意證券欺詐，相關個人要承擔刑事責任。
瑞幸騙局會成為陸正耀式資本打法的終結者嗎？
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