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瑞幸財務造假事件，正在產生多米諾骨牌效應，種種跡象顯示，陸正耀正試圖通過一系列操作，逐漸撇清瑞幸咖啡、神州租車、神州優車三家公司的關係。
2020年4月9日，神州租車（0699.HK）發佈一則內幕消息公告，公告顯示，神州租車董事會於2020年4月8日得知本公司主要股東神州優車股份有限公司（「神州優車」）作出的權益披露存檔，優車科技有限公司（神州優車的全資附屬公司）持有本公司的44,666,000股股份（佔本公司於本公告日期已發行股本總額約2.11%）已於2020年4月3日應若干神州優車貸款人要求根據相關融資協議條款於市場上出售。於有關出售後，神州優車透過其全資附屬公司持有本公司已發行股本總額約27.65%。於本公告日期，本公司董事會主席兼非執行董事 陸正耀先生（「陸先生」）為神州優車的實際控制人，並持有（連同彼的其他一致行 動人士）神州優車已發行股份總數約39.94%。
2020年4月9日，據英國《金融時報》報道，神州租車公司高管們表示，陸正耀將考慮辭去神州租車董事長一職，這是說服投資者相信該集團獨立於瑞幸的一系列舉措之一，據稱，瑞幸咖啡董事長陸正耀將設法拉開他與名下其他企業——包括神州租車和神州優車——之間的距離，以免後者受到波及。
針對上述事件，《商學院》記者致函神州租車，對方表示目前公司暫時不接受採訪。然而，就算陸正耀真的辭去神州租車董事長，這就能將神州租車倖免於難了嗎？
2020年4月2日，瑞幸咖啡承認22億元交易額造假後，開盤暴跌80%遭遇熔斷，收盤價跌去76%；翌日，同為“神州系”上市公司，神州租車盤中股價閃崩70%，臨時停牌，創歷史新低。
4月7日早間，神州租車公告稱，公司並無持有瑞幸咖啡的任何美國存托股份或其他證券，且集團並無參與瑞幸咖啡的任何商業交易。儘管陸正耀為瑞幸咖啡股東及主席，已於2016年4月辭任公司首席執行官職位並改任非執行董事，此後其並無參與集團的日常管理。此外，神州租車還解釋，瑞幸咖啡的首席運營官劉劍先生已於2015年起不再於本公司擔任部門總監一職。且截至公告日期，集團與金融機構的業務關係及營運保持正常。
在撇清了與瑞幸咖啡的關係後，4月7日神州租車報收2.63港元，全天上漲34.18%。但是好景不長，4月8日， 神州租車股價在尾盤時神州租車股價一度跌20%，收盤時，神州租車報2.18港元，跌幅達17.11%，港股市值46.2億港元。
除了引發了投資者對“神州系”內部企業的出現信任危機，還有評級機構的下調。
4月8日，國際評級機構標普全球評級處將神州租車的發行人信用等級從B+連降兩級至B-，並列入負面信用觀察名單。此前4月4日，國際評級機構穆迪也將神州租車的企業家族評級和高級無抵押債務評級由“B1”下調至“B2”，並將其評級列入進一步降級觀察名單。
瑞幸問題給整個“神州系”潑了一盆“涼水”， 可能會存在生態鏈“一榮俱榮，一損俱損”問題。
撇不清的關係
陸正耀是瑞幸咖啡的大股東，持股23.94%，目前也為瑞幸咖啡的董事長。
此外，陸正耀作為大股東，另有兩家公司——神州租車和神州優車，分別在香港和新三板上市。陸正耀與妻子郭麗春為神州租車最大股東，持股29.76%，擁有“董事會主席”及“非執行董事”兩個職位；在神州優車，陸正耀為第一大股東，持股10.05%。
在神州租出2019年年報裡獨立核算師保險發現，在2019年12月31日，神州租車持有神州優車6.27%的普通股。
2018年12月28日，寶沃汽車與神州優車集團聯合宣佈雙方締結全面戰略合作關係，共同開拓汽車新零售模式。神州優車正式收購寶沃汽車67%股權，收購價格為38.686億元。完成收購後，神州優車將成為寶沃第一大股東。
收購寶沃後，陸正耀的“人車生態圈”更加完善。然而，瑞幸問題給整個“神州系生態圈”潑了一盆“涼水”。
在接受《商學院》記者採訪時，國家廣告研究院常務副院長黃升民表示，數據現在是企業行為中其實是一種傳播工具，瑞幸咖啡通過數據造假會贏取投資者的重視，而財務數據造假欺騙投資者的信任和造成損失。財務數據造假，違背了企業的倫理和沒有承擔社會責任，這種負面影響對創始人名下的企業和對企業創始人來說是永久的，神州系相關的企業要好長一段時間去重新療傷和做很多補救的工作。
“瑞幸咖啡的董事長陸正耀旗下的神州租車和神州優車當然也會受關聯，企業越是和創始人是一體化，其創始人個人的信用就會和企業信用連在一起，這種數據造假的影響對企業來說是帶有毀滅性。”黃升民繼續補充道。
4月7日，標普全球評級表示，神州租車面臨有限的資本市場融資渠道，部分被其二手車出售計劃緩解。由於股價和債券價格顯著下跌，神州租車的資本市場融資渠道急劇縮減。此外，該公司與銀行的關係可能也遭遇考驗。
上述情況發生在瑞幸咖啡4月2日公告內部調查顯示偽造交易價值大約22億元之後。標普認為儘管神州租車是一家獨立上市公司，與瑞幸咖啡無直接關聯，但是其與後者的聯繫引發投資者擔憂公司的治理狀況。瑞幸咖啡的董事長和神州租車董事局主席為同一人，部分高級管理人員曾先後在兩家公司任職，包括瑞幸咖啡的首席運營官，當前因涉嫌不當行為被停職。
生態圈要瓦解？
神州租車與神州優車兩家公司交叉持股，在神州租車的財報中亦披露，神州優車也是神州租車的關聯交易方，2019年神州租車與神州優車的汽車租賃服務關聯交易金額為4.07億元，2018年為6.78億元。
汽車及出行業內人士李軍利告訴《商學院》記者，關聯交易在資本市場本來就是不被認可甚至違法的。神州租車與神州優車左手倒右手，其生態圈對財務上面可操作空間很大。瑞幸造假的事情可能會引起美國證監會包括美國的相關的管理部門要全面對中概股的業績進行重審。
此前，神州租車公佈2019年度業績，其2019年度總收入76.91億元，同比增長19.4%；其中租賃收入55.59億元，同比增加4.1%；二手車銷售收入21.32億元，同比大幅增加93.2%。
值得注意的是，2019年神州租車毛利為18.37億元，較去年同期下降11.8%。年內淨利潤3077萬元，較去年同期2.9億元相比，同比下降89.3%。
財報顯示，2019年租車的利用率也明顯比2018年下降，從61.5%下降到47.5%，由於神州優車租賃的車隊減少，截至2019年，神州租車車隊租賃及其他收入同比減少24.9%至6.42億元。
2019年神州租車處置的二手車數量為2920萬輛，而去年同期公司處置二手車數量為1260萬輛，增加處置車輛1660萬輛。從處置二手車數量來看，雖然神州租車的處置數量大幅度增加，但其銷售成本卻未見明顯下降，銷售成本連續兩年高於銷售收入。
標普指出神州租車擬出售二手車的潛在現金流入依然為公司的流動性提供了部分支撐。但是，該公司的二手車出售情況取決於市場需求。將神州租車的流動性狀況從稍欠調整至疲弱。
財報中表示，神州租車將暫緩購買新車，出售更多二手車，加強成本控制，加大資金流動性。
不過標普預計2020年中國汽車銷售將減少8%-10%。標普認為北京寶沃汽車有限公司（簡稱：寶沃汽車）從神州租車回購車輛的能力減弱，或進一步降低神州租車2021年的流動性水平。寶沃汽車系神州優車旗下企業，在2019年7月神州優車斥資41.09億元收購了寶沃汽車67%的股權，目前陸正耀擔任董事長。
寶沃汽車與其少數股東北汽福田汽車股份有限公司達成協議，採用固定資產售後回租方式償還合計46.7億元股東貸款中的40億元，由於寶沃汽車自身的流動性弱化，2021年末其從神州租車回購車輛的能力可能會減弱。此外，寶沃汽車今年可能面臨更為慘淡的汽車銷售需求。
標普全球評級分析師陳芳萱告訴《商學院》記者，車隊租賃業務在神州租車的租賃收入佔比已經在2019年下滑至11.6% (2018: 14.2%), 現下神州租車的租車業務還是以面向消費者（to C）為主。另外，神州租車目前主要的二手車銷售渠道為各地經銷商而非神州買買車。目前神州租車主要的關聯交易為神州租車向寶沃購買帶有回購協議的車輛。而由於寶沃汽車自身的流動性弱化，其認為2021年末其從神州租車回購車輛的能力可能會減弱。
在神州租車2019年年報中董事會報告提出，帶有回購協議的寶沃車輛佔汽車租賃車隊的一大部分。回購協議將使本公司有權要求寶沃中國按預定全年折舊率回購車輛。倘寶沃不能執行回購協議，則寶沃車輛的估計殘值可能下降，並引起致折舊成本上升，如此將對本公司財務表現及客戶體驗造成影響。
通常來說，交叉持股與關聯交易會放大公司之間對彼此的影響。比如說，A公司表現不好，B公司作為其供應商的業績也可能會欠佳。同時，若是B公司也持有A公司的股票，B公司可能也因為A公司的表現不好而承受股票減值的損失。陳芳萱繼續補充道。
二手車的定價和銷量取決於市場需求，因此，鑑於出售存在不確定性，標普在評估神州租車的流動性狀況時未將二手車出售的潛在收入包含在內。
2019年神州租車通過處置二手車使得公司現金流得以補充，手中持有現金及現金等價物為54億元。但神州租車償債壓力大，短期負債（銀行借款、定息優先票據）為58億元。
除此之外，標普表示神州優車的股票質押安排或觸發神州租車的美元債券的控制權變更條款。如果神州優車被迫賣出截至2019年6月的5.05億股神州租車質押股票（佔流通在外股的24%），神州租車還面臨觸發存續美元債券的控制權變更條款的風險。該質押股票是截至2019年6月的14億元銀行貸款的抵押品。如果神州優車（29.76%)）和聯想控股（26.59%）的合計持股從當前的56.35%下降至35%以下，將會觸發控制權變更條款。
如果神州租車與銀行的關係惡化及其資本市場融資渠道受限，導致公司的流動性和再融資壓力增加，我們可能會下調其評級。如果神州租車在二手車市場售車遭遇困難，標普也可能會下調其評級。
未來90天內標普確認神州租車對即將到期的財務負債的融資選項及其與銀行的關係後，預計將就信用觀察作出決議。
瑞幸事件對“神州系”的影響是否會繼續發酵？，神州租車怎麼走出此次風波？《商學院》將持續關注。
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