虽然美股 3 月上旬从牛市跌入熊市，但在上周标普创金融危机以来最大周涨幅后，一些市场人士纷纷开始猜测熊市可能已经见底了，美股大幅反弹是不是意味着本轮美股暴跌行情最坏的情况已经过去了。然而高盛却表示，美股跌势并没有结束。
高盛欧洲区宏观研究主管兼首席全球股票策略师 Peter Oppenheimer 在近日发布的报告中指出，近期的美股大跌速度是非同寻常的，美股在短短 16 个交易日内就从纪录高位跌入熊市，1929 年所创进入熊市的最快速度前纪录有 44 日，而且美股的波动也处在创新高的水平。
乐观的理由
报告中特别提到了一些值得乐观的理由，近期全球经济的增长会剧减是预料中的事，而中国已经出现了好转的迹象，生产和需求开始逐渐复苏。
在政策面上，全球货币政策和财政刺激措施的力度不断加大，试图减轻经济下滑带来的最恶劣影响，保证经济迅速的复苏，这些理由都另人鼓舞。
美联储的新QE不设限购买国债，在短短几周内的行动已经超过了之前金融危机期间所有的行动规模。欧洲央行的行动速度和灵活性也超乎想象，其新QE包括放宽购买各成员国债券的规模上限，尤其是给意大利更大力度的支持。
在财政面上，高盛估算，迄今为止出炉的财政刺激规模相当于 3.5% 的全球 GDP。此外，一些政府都给贷款提供担保，并保证劳动者拿到薪水。这些措施会让德国的财政赤字达到约 8% 的国内 GDP，美国和英国的赤字将占各自本国 GDP 的 10% 以上。日本的财政刺激规模超过了金融危机时期。
谨慎的理由
报告还提到了应该谨慎的理由，高盛认为，虽然现在有大规模政策支持，这是股市反弹的主要原因，但现在就断定会熊转牛还太早，股市的价位和估值都还太高。
尽管美股经历了最近的反弹，大部分的股市仍然比前高位点低了 25% 到 30%，但这些目前不只是市场的高位，也是估值的高位。一些估值衡量的指标已经明显低于今年初的水平，但上周反弹显示，当前的市场价位还没有反映高盛所预计的每股收益（EPS）降幅。
而且很多估值指标还远远没达到金融危机期间的低位，比如欧洲股市盈率目前为 12 倍，而在金融危机和欧洲主权债危机期间，曾经分别降到了7、8倍的低谷。
在欧洲国家，法国政府认为政府持股的企业目前不应该派息，法国政府将会在疫情期间投票反对派息；挪威政府则要求金融机构停止派息；德国政府接下来可能会对获得政府救助的企业作出资本回馈股东的限制。
另外，全球经济活动何时能全面复苏还尚不明确。高盛经济学家预计称，今年 5 月或 6 月会开始复苏，但这一预测的前提是，感染病例数在未来几个月达到巅峰后然后剧烈下降好转，依目前来看这种预测可能并太乐观。尤其是美国失业率的攀升可能会极大影响复苏的速度。
断定熊转牛还太早
虽然现在仍然深陷熊市之中，但是投资者的股票配置仍然比2001年和2007年市场底部的时候要高。这意味着，美股在到达转折点之前还要经歷更多痛苦。
高盛表示，投资者资产配置中股票占比还高达37%，2001年股市底部时期，投资者股票占比只有35%，而2008年底部的时候，股票占比只有28%。此外，与历史水平比较来看，现金配置仍然相对较低。
高盛发现，在熊市反弹期间，长期通胀预期和实际增长预期在转向。总体而言，活动指标还在下降，在反弹结束几个月后往往还在下降，换言之，它们和近期增长改善无关。
高盛报告重申警告：虽然有了构成股市反弹必要条件的大规模政策支持，但高盛认为，现在断定会熊转牛还太早，股市的价位和估值都还太高。
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