中信建投发布投资研究报告，评级: 买入。
万孚生物(300482)
事件
万孚生物发布2019年年报和2020年一季度业绩预告
公司2019年全年实现营业收入20.72亿，同比增长25.59%，归母净利润3.87亿，同比增长25.90%，扣非净利润3.71亿，同比增长38.28%，经营性现金流净额为3.10亿元，同比增长25.14%。每股EPS1.13元，分配预案为10派2.5元（含税）。四季度单季实现营业收入6.48亿，同比增长30.43%，归母净利润9729万，同比增长14.08%，扣非净利润9029万，同比增长43.56%。公司同时预告2020年一季度实现归母净利润同比增长25-35%。
简评
业绩持续优于行业平均增长，品类及管理优势持续兑现
2019年业绩超出市场预期，主要得益于公司管理和销售优势。公司是国内POCT细分领域产品最全、销售规模最大的行业龙头，在行业可比公司增速下滑的背景下，继续加速增长，充分反映公司在POCT领域具有显著竞争优势。核心业务方面，2019年公司慢病检测实现收入6.06亿元，同比增长44.43%，主要是受益于心脏标志物等品种的快速增长；传染病检测实现收入5.79亿元，同比增长43.57%，主要受益于流感、炎症因子等品种的持续放量。新产品方面，2019年公司加速血气、小发光等新产品的市场推广，并持续推进八大及技术平台和产品布局。受益于国内分级诊疗制度推动下的基层医疗市场的扩容、“胸痛中心”和“卒中中心”的建设，以及控制药占比政策的实施，行业近几年来持续快速增长，公司作为行业龙头充分受益。今年以来，新冠疫情全球蔓延，公司充分发挥POCT研发快、反应快的企业优势，率先推出新冠病毒核酸及抗体检测产品，较早取得国内NMPA及海外CE注册，在抗击疫情进程中发挥了重要作用，预计将对一季度及全年业绩产生积极影响。
各板块表现稳健，主营业务均持续高增长
受益于国内分级诊疗制度推动下的基层医疗市场的扩容、“胸痛中心”和“卒中中心”的建设、心内科等临床科室对床旁检测需求的快速上升。2019年公司慢病检测实现收入6.06亿元，同比增长44.43%，主要是受益于心脏标志物等核心品种快速增长；传染病检测实现收入5.79亿元，同比增长43.57%，主要受益于流感、炎症因子等品种的持续放量。2019年公司加速推广血气、poct发光等新产品，血气和凝血产品实现了在数个国内顶级三甲医院的装机，poct发光上市后也实现了半年超过400台的装机，未来有望成为新的业绩增长点。
布局分子POCT和病理业务，提升技术壁垒
1.分子诊断POCT：公司先后与美国iCubate、比利时Biocartis签署战略合作协议，两家合资公司万孚倍特和万孚卡蒂斯相继进入运营状态，业务进展迅速。2019年万孚倍特完成了全自动核酸分析系统的注册检验；血流感染试剂盒已完成了注册检验且在多中心启动了临床实验；呼吸道多重病原体检测试剂盒已完成开发；封闭式卡盒的自动化生产线建设完成。万孚卡蒂斯在2019年实现了产品本地化生产的阶段性进展；积极参与中国病理年会(CSP)、中国临床肿瘤学会年会(CSCO)等专业展会，进行市场预热和Idylla(“弈景”)品牌推广；持续推进与国内多家顶级肿瘤专科医院的科研合作，共同开展了数百例临床肿瘤样本的评估；与国际大型制药公司达成战略合作，其中包括与阿斯利康中国针对肺癌EGFR检测的慈善基金项目，与百时美施贵宝开展MSI（微卫星不稳定性）在结直肠免疫治疗方面的在中国大陆的注册项目。
2.病理业务：2019年，公司积极推动病理业务的战略布局，完成了病理研产销队伍搭建、产品引进和开发、生产和质量体系搭建、市场测试和试销等工作。公司的全自动病理染色机，可同时运行IHC\\FISH和多种特殊染色工作。病理业务的落地，结合前期对循环肿瘤细胞业务、分子诊断肿瘤伴随诊断业务的布局，公司已初步实现了对病理科主流细分的组织病理、细胞病理和分子病理全覆盖。
2020年一季度显著受益新冠疫情，短期业绩弹性大
疫情发生后，公司第一时间发挥公司POCT产品研发优势，研制新冠病毒核酸及胶体金检测产品，在国内第一批获得新冠病毒胶体金检测试剂批文。预计一季度公司核心业务有增有减，慢病检测试剂销售受医院诊疗量下降有所下滑，传染病检测甲乙流及感染因子类产品大幅增长，毒检及孕检业务亦受影响下滑，但得益与新冠病毒检测试剂的大幅增长，公司预计将取得显著优于行业的一季度增长。全年来看，随着公司核心业务的恢复，叠加新冠病毒试剂国内及海外市场销售，全年业绩高增长可期。
财务指标稳健，毛利率显著提升
2019年公司整体毛利率为65.21%，提升4.22个百分点，主要是高毛利的慢病检测及传染病检测试剂占比大幅提升。期间费用率39.13%，提升0.77个百分点，其中销售费用率24.01%，提升2.29个百分点，研发+管理费用率15.35%，下降1.66个百分点，财务费用率-0.23%，提升0.14个百分点，整体费用率控制良好；经营性现金流净额为3.10亿元，同比增长25.14%，继续保持稳健态势。
快速诊断龙头企业，维持买入评级
万孚生物是国内POCT行业龙头企业，产品线丰富且渠道优势显著，长期发展潜力大。受益于新冠疫情对病毒检测试剂需求的爆发性增长，我们预测2020-2022年盈利分别为5.08、6.30和7.75亿元，同比增长31.0%、24.1%和22.9%，当前股价对应2020-2022分别为52、42和34倍PE，维持给予买入评级。
风险提示
1.新冠病毒检测新技术对公司现有产品和技术的取代风险
2.行业竞争加剧致毛利率下滑风险
3.POCT检测收费下调传导至出厂端价格下滑风险
4.海外市场波动和汇率变动风险。
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