中信建投發佈投資研究報告，評級: 買入。
萬孚生物(300482)
事件
萬孚生物發佈2019年年報和2020年一季度業績預告
公司2019年全年實現營業收入20.72億，同比增長25.59%，歸母淨利潤3.87億，同比增長25.90%，扣非淨利潤3.71億，同比增長38.28%，經營性現金流淨額為3.10億元，同比增長25.14%。每股EPS1.13元，分配預案為10派2.5元（含稅）。四季度單季實現營業收入6.48億，同比增長30.43%，歸母淨利潤9729萬，同比增長14.08%，扣非淨利潤9029萬，同比增長43.56%。公司同時預告2020年一季度實現歸母淨利潤同比增長25-35%。
簡評
業績持續優於行業平均增長，品類及管理優勢持續兌現
2019年業績超出市場預期，主要得益於公司管理和銷售優勢。公司是國內POCT細分領域產品最全、銷售規模最大的行業龍頭，在行業可比公司增速下滑的背景下，繼續加速增長，充分反映公司在POCT領域具有顯著競爭優勢。核心業務方面，2019年公司慢病檢測實現收入6.06億元，同比增長44.43%，主要是受益於心臟標誌物等品種的快速增長；傳染病檢測實現收入5.79億元，同比增長43.57%，主要受益於流感、炎症因子等品種的持續放量。新產品方面，2019年公司加速血氣、小發光等新產品的市場推廣，並持續推進八大及技術平臺和產品佈局。受益於國內分級診療制度推動下的基層醫療市場的擴容、“胸痛中心”和“卒中中心”的建設，以及控制藥佔比政策的實施，行業近幾年來持續快速增長，公司作為行業龍頭充分受益。今年以來，新冠疫情全球蔓延，公司充分發揮POCT研發快、反應快的企業優勢，率先推出新冠病毒核酸及抗體檢測產品，較早取得國內NMPA及海外CE註冊，在抗擊疫情進程中發揮了重要作用，預計將對一季度及全年業績產生積極影響。
各板塊表現穩健，主營業務均持續高增長
受益於國內分級診療制度推動下的基層醫療市場的擴容、“胸痛中心”和“卒中中心”的建設、心內科等臨床科室對床旁檢測需求的快速上升。2019年公司慢病檢測實現收入6.06億元，同比增長44.43%，主要是受益於心臟標誌物等核心品種快速增長；傳染病檢測實現收入5.79億元，同比增長43.57%，主要受益於流感、炎症因子等品種的持續放量。2019年公司加速推廣血氣、poct發光等新產品，血氣和凝血產品實現了在數個國內頂級三甲醫院的裝機，poct發光上市後也實現了半年超過400臺的裝機，未來有望成為新的業績增長點。
佈局分子POCT和病理業務，提升技術壁壘
1.分子診斷POCT：公司先後與美國iCubate、比利時Biocartis簽署戰略合作協議，兩家合資公司萬孚倍特和萬孚卡蒂斯相繼進入運營狀態，業務進展迅速。2019年萬孚倍特完成了全自動核酸分析系統的註冊檢驗；血流感染試劑盒已完成了註冊檢驗且在多中心啟動了臨床實驗；呼吸道多重病原體檢測試劑盒已完成開發；封閉式卡盒的自動化生產線建設完成。萬孚卡蒂斯在2019年實現了產品本地化生產的階段性進展；積極參與中國病理年會(CSP)、中國臨床腫瘤學會年會(CSCO)等專業展會，進行市場預熱和Idylla(“弈景”)品牌推廣；持續推進與國內多家頂級腫瘤專科醫院的科研合作，共同開展了數百例臨床腫瘤樣本的評估；與國際大型製藥公司達成戰略合作，其中包括與阿斯利康中國針對肺癌EGFR檢測的慈善基金項目，與百時美施貴寶開展MSI（微衛星不穩定性）在結直腸免疫治療方面的在中國大陸的註冊項目。
2.病理業務：2019年，公司積極推動病理業務的戰略佈局，完成了病理研產銷隊伍搭建、產品引進和開發、生產和質量體系搭建、市場測試和試銷等工作。公司的全自動病理染色機，可同時運行IHC\\FISH和多種特殊染色工作。病理業務的落地，結合前期對循環腫瘤細胞業務、分子診斷腫瘤伴隨診斷業務的佈局，公司已初步實現了對病理科主流細分的組織病理、細胞病理和分子病理全覆蓋。
2020年一季度顯著受益新冠疫情，短期業績彈性大
疫情發生後，公司第一時間發揮公司POCT產品研發優勢，研製新冠病毒核酸及膠體金檢測產品，在國內第一批獲得新冠病毒膠體金檢測試劑批文。預計一季度公司核心業務有增有減，慢病檢測試劑銷售受醫院診療量下降有所下滑，傳染病檢測甲乙流及感染因子類產品大幅增長，毒檢及孕檢業務亦受影響下滑，但得益與新冠病毒檢測試劑的大幅增長，公司預計將取得顯著優於行業的一季度增長。全年來看，隨著公司核心業務的恢復，疊加新冠病毒試劑國內及海外市場銷售，全年業績高增長可期。
財務指標穩健，毛利率顯著提升
2019年公司整體毛利率為65.21%，提升4.22個百分點，主要是高毛利的慢病檢測及傳染病檢測試劑佔比大幅提升。期間費用率39.13%，提升0.77個百分點，其中銷售費用率24.01%，提升2.29個百分點，研發+管理費用率15.35%，下降1.66個百分點，財務費用率-0.23%，提升0.14個百分點，整體費用率控制良好；經營性現金流淨額為3.10億元，同比增長25.14%，繼續保持穩健態勢。
快速診斷龍頭企業，維持買入評級
萬孚生物是國內POCT行業龍頭企業，產品線豐富且渠道優勢顯著，長期發展潛力大。受益於新冠疫情對病毒檢測試劑需求的爆發性增長，我們預測2020-2022年盈利分別為5.08、6.30和7.75億元，同比增長31.0%、24.1%和22.9%，當前股價對應2020-2022分別為52、42和34倍PE，維持給予買入評級。
風險提示
1.新冠病毒檢測新技術對公司現有產品和技術的取代風險
2.行業競爭加劇致毛利率下滑風險
3.POCT檢測收費下調傳導至出廠端價格下滑風險
4.海外市場波動和匯率變動風險。
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