文 | 姚利磊
2014年6月-2015年6月，同花順(300033.SZ)股價最高漲幅高達35倍，位居同期A股漲幅之首。
作為國內領先的互聯網金融信息服務提供商，同花順主要產品包括同花順免費版、基礎版、決策版、股指期貨版等金融資訊及數據PC終端服務系統和同花順手機炒股、愛基金、股市教練等移動端軟件產品。
2019年同花順增值電信服務收入佔比50.82%、廣告及互聯網推廣業務服務收入佔比26.52%、基金銷售及其他交易手續費等其他業務收入佔比13.5%、軟件銷售及維護收入佔比9.16%。
客戶對金融信息服務的需求跟隨金融週期而循環變動。市場行情轉好，市場參與者增加，金融信息需求旺盛，金融信息服務提供商收入增加，反之下降。受益於2014至2015年的“牛市”，同花順在2015年營收同比增長442.91%，淨利潤同比增長1483.35%。
金融信息服務提供商作為市場參與者的直接接觸者，在市場好轉的時候率先受益，同花順在2014-2015年最高漲幅高達35倍是投資者對其受益於行情火爆的佐證。
2019年起，同花順股價持續上漲，最高漲幅297%，截止2020年3月27日，累計上漲196%，而同期創業板指數上漲52.25%。同花順股價暴漲背後是投資者對市場好轉的預期，但是2020年全球經濟受到疫情衝擊，國內外股票市場大幅下跌，同花順業務增長預期不明朗，股價上漲背後的邏輯也不清晰。
營收增速週期性變動
互聯網金融信息的市場需求與證券市場的景氣度緊密相關，市場向好、交易活躍，則投資者對互聯網信息服務需求增加，公司營收增長，反之投資者對互聯網信息服務需求減少，公司營收下滑。
2011-2019 年國內 A 股市場年累計成交金額
A股市場的成交金額可以從一定程度上反應出市場活躍程度和市場景氣度，據《英才》記者對我國2011年至2019年A股全年成交金額的觀察，證券市場景氣度存在一定的週期性。
由於證券市場具有一定的週期性，同花順收入上同樣表現出了類似特點。
2011-2019年同花順營業總收入
對比可以發現，A股成交金額和同花順營收在變動趨勢上具有很強的一致性。可以大膽預測，2020年同花順的業績變動依然將與A股市場的成交金額變動同步。
截止2020年3月27日，A股成交金額累計48.68萬億，去年同期成交金額33.94萬億，同比增長43.43%。投資者對2020年A股市場活躍度進一步提升的預期完全反應在了同花順股價變動上。
事實上，受疫情影響，A股春節後首個交易日的大幅下跌將A股市場的投資價值進一步凸顯，同時投資者對國內疫情的防控具有較好的預期，市場交易迅速活躍起來，2020年2月4日，也就是春節後的第二個交易日，滬深兩市合計成交9096億元，相對前一個交易日增長75.3%。
與市場活躍度相對應，同花順股價從2月4日連續上漲，在2月24日達到歷史最高點，區間漲幅高達52.6%。
但是，受到海外市場影響，A股從3月6日開始大幅下跌，交易量逐漸萎縮，交易活躍度下降，3月27日滬深兩市成交6423.29億元，達到春節後交易量最低。
隨著海外疫情不斷擴散，海外市場進一步受到影響，海外證券市場大幅下跌對A股市場產生一定的連鎖反應，A股市場交易量有可能進一步萎縮，市場活躍度將進一步下降，2020年A股市場是否相對2019年更加活躍、交易量是否擴大具有很大的不確定性。
同花順2020年業績增長同樣具有較大的不確定性，如果2020年市場活躍度提高的預期被證偽，創出新高的同花順股票短期將成為燙手的山芋。
短期股價下跌風險高
根據賽迪顧問的統計，2018年中國金融信息服務市場規模為257.5億元，較2017年增長25.6%，增長速度有所放緩，但是仍處於快速增長階段，預計至2020年末中國金融信息服務市場規模將達到420億元，2019 年至2021年三年市場規模年均複合增長率將達到 17.8%。
在行業持續增長的背景下，我國金融信息服務行業集中度有待提升。金融信息服務市場中前4名東方財富（300059.SZ）、同花順、大智慧（601519.SH）、指南針（300803.SZ）2018年市佔率分別為12.12%、5.39%、2.3%、2.24%，前四名合計市佔率為22.05%，市場集中度有待進一步提升。
成長中的行業，隨著市場集中度的提升，頭部企業市場競爭力更強，更容易獲取市場份額，因而往往會獲得更高的估值水平。2019年頭部企業東方財富、同花順營收增速分別為35.38%、25.61%，同花順市場佔有率提升不如東方財富，然而估值水平卻高於東方財富（同花順動態市盈率66倍，東方財富為60倍）。
從金融信息服務產業鏈上來看，金融信息服務提供商處於產業鏈中游，各服務提供商相對上游議價能力水平相當，而相對下游的議價能力決定於產品競爭優勢，產品競爭優勢越明顯，在行業未來的發展中越容易獲取更多的市場份額。
在金融信息服務行業的上游的是各類基礎信息提供商，主要包括各交易所專屬的信息發佈機構和專業的資訊機構，例如上證信息公司、深證信息公司等，在整個金融信息服務產業鏈條中扮演原始信息提供商的角色，並且供應商數量有限，同花順等信息服務提供商對上游議價能力不存在較大差異。
位於產業鏈條下游的是各類金融信息軟件和服務的用戶，其中既包括基金公司、資產管理機構、私募投資基金、期貨公司等機構投資者，也包括個人投資者。用戶通過下載安裝相應的軟件來獲得各類金融信息服務，部分客戶還會選擇付費 來獲得更專業或者更優質的增值服務。
金融信息服務提供商對下游的議價能力主要體現在產品的競爭優勢上，產品競爭力越強越容易獲取客戶。
事實上，同花順相比東方財富等頭部企業在金融信息服務細分領域中的金融信息增值服務中競爭優勢更強，增值服務要求金融信息服務提供商提供更專業的終端使用功能，相應的對技術要求也比較高，產品附加值也會更高。
同花順2019年信息增值業務收入8.85億元，佔營收比重50.82%，信息增值業務市佔率大約為5%，金融信息增值服務市場中同花順具有領先的競爭優勢，信息增值業務中另外一傢俱備競爭優勢的企業是指南針（300803.SZ），2018年信息增值業務收入5.3億元，市佔率為3.23%。
根據賽迪顧問的統計數據，2018 年面向終端投資者的信息增值服務產品收入佔金融信息服務整體收入的比例達到 63.7%以上，強有力的競爭力搭上絕對優勢的市場容量，同花順在金融信息增值服務領域或許持續發力、持續擴大市場份額。
不過，短期來看，2020年A股市場向好不夠明朗，市場活躍度或將下降，金融信息服務需求增加不確定，同花順股價短期漲幅和估值較高高，投資者是否應謹慎投資？
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