華泰證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
國元證券(000728)
投資類業務提振業績，領導層和組織架構變革助轉型發展
2019年歸母淨利潤9.1億元，同比+36%；營業收入32.0億元，同比+26%；EPS為0.27元，加權ROE為3.66%，和業績快報基本一致。Q4歸母淨利潤2.2億元，同比-20%；營業收入9.5億元，同比+44%。公司擬每10股派發現金紅利1.50元（含稅）。綜合看來，公司自營投資、投行、經紀業務收入增加驅動業績向上。公司新領導班子到位，並對組織架構進行調整，未來將穩步轉型發展。此外，公司擬公開配股募資不超過55億元，資本夯實將助力公司打造核心競爭力。預計2020-2022年EPS0.28/0.32/0.37元，BPS7.56/7.76/7.99元，維持增持評級，目標價9.07-9.82元。
經紀推動模式和架構變革，證券信用業務結構優化
經紀業務不斷擴大客戶基礎和客戶資產規模，投顧增幅居行業首位，理財產品銷售高速增長，並加快線上線下融合。受市場交投活躍度提升影響，公司2019年經紀淨收入6.8億元，同比+23%。2020年公司成立財富管理委員會，設立私人財富部、金融產品部與分支機構服務部，並賦予網絡金融部新的職能定位。證券信用業務中，兩融加大客戶開發力度，2019年末境內融出資金114億元，同比+27%。股票質押強化風險准入，2019年末表內股票質押融出資金70億元，同比-27%。全年利息淨收入12.8億元，同比+137%，剔除準則調整影響後，利息淨收入同比-21%。
自營業務驅動業績向上，投行穩健發展
自營權益類投資堅持價值投資理念；固收類投資在嚴格控制風險前提下穩步提升投資規模。2019年自營淨收入5.3億元，同比-41%。剔除利息變動的會計準則調整影響後，自營淨收入同比+53%，驅動業績增長。投行穩健發展，2019年投行淨收入4.0億元，同比+37%。
資管規模收縮、持續推動轉型，國際業務紮實開展
資管業務堅持向淨值化轉型、向主動管理轉型。2019年資管淨收入1.2億元，同比+21.6%。2019年末母公司資管規模672億元，同比-17%。其中，集合規模139億元，同比-18%；定向類規模479億元，同比降幅顯著，達-25%。2019年境外業務收入2.41億元，同比+44%，佔營業收入比例7.5%。
新管理班子落地+組織架構變革，維持增持評級
公司背靠安徽省屬金控平臺，地域優勢鮮明。當前新一屆董事會已落地，管理層均為公司元老，有望繼續領導公司轉型發展。同時公司對組織架構進行調整，更加匹配業務發展。考慮當前市場環境下調盈利預測，預計2020-2021年EPS0.28/0.32（前值0.33/0.39）元，2022年EPS0.37元，對應PE30、26和23倍。預測2020-2021年BPS7.56/7.76（前值7.74/7.87），2022年BPS7.99元，對應PB1.10、1.07和1.04倍，可比公司2020PBWind一致預期平均數1.21倍。給予公司2020PB1.2~1.3倍，目標價9.07-9.82元，維持增持評級。
風險提示：業務開展不及預期，市場波動風險。
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