万联证券发布投资研究报告，评级: 买入。
东方电气(600875)
事件:公司发布2019年度报告，营业收入328.40亿元，同比增长6.95%，归母净利润12.78亿元,同比增长13.19%；扣非归母净利润10.58亿元，同比增长35.24%；综合毛利率为23.81%，同比增长0.81pct；新生效合同401.8亿元，同比增长15.03%。
投资要点:
风电振兴成果显著，市场占有率提升3倍：19年风电业务营收35.61亿元，同比增长43.07%，新中标合同超200亿元，是19年风电营收的5.6倍，创历史记录。签订国家电投乌兰察布、中广核兴安盟等GW级订单，市场占有率由18年的3%提升至目前10%，且4MW、7MW新机型获得批量订单，10MW海风成功下线，为后续订单开拓奠定坚实基础。风电板块经过18年风电整机行业低价恶性竞争后，18年公司风电业务毛利率7.6%，有望提升至15-20%的行业健康水平，带来较好的业绩弹性。
清洁高效发电设备营收降幅缩窄13pct，毛利率持续提升加快：19年清洁高效发电设备营收155.1亿元，同比增长-9.18%，比18年缩窄13pct。该板块17、18、19年毛利率分别为18.3%、20.1%、24.4%，持续提升。
现代制造服务业营收同比增长14%，综合毛利率51.5%：现代制造服务业营收38.8亿元，占比11.8%，其中金融服务10.6亿元，毛利率92.3%；电站服务20.2亿元，毛利率43.5%，公司在做大现代服务业道路上渐行渐远，在手现金305亿，金融业务有望日渐加强。
完成1000套燃料电池示范生产线，燃料电池累计交付90套：燃料电池发动机交付90套，已进入收获期，除公交车外，氢能城际客车、物流车样车完成开发，后续将持续受益燃料电池行业高景气周期。
盈利预测与投资建议：预计20-21年营收分别为346.96、366.75亿元、归母净利润分别为16.43、17.31亿元，EPS分别为0.53.0.55元/股，受益于风电振兴和传统业务的寡头地位，燃料电池业务进展顺利，在手现金超过当前市值，有息负债率0.9%，19年分红比例高达50%，上调至买入评级，给予2020年20倍PE，目标价10.5元。
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