萬聯證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
東方電氣(600875)
事件:公司發佈2019年度報告，營業收入328.40億元，同比增長6.95%，歸母淨利潤12.78億元,同比增長13.19%；扣非歸母淨利潤10.58億元，同比增長35.24%；綜合毛利率為23.81%，同比增長0.81pct；新生效合同401.8億元，同比增長15.03%。
投資要點:
風電振興成果顯著，市場佔有率提升3倍：19年風電業務營收35.61億元，同比增長43.07%，新中標合同超200億元，是19年風電營收的5.6倍，創歷史記錄。簽訂國家電投烏蘭察布、中廣核興安盟等GW級訂單，市場佔有率由18年的3%提升至目前10%，且4MW、7MW新機型獲得批量訂單，10MW海風成功下線，為後續訂單開拓奠定堅實基礎。風電板塊經過18年風電整機行業低價惡性競爭後，18年公司風電業務毛利率7.6%，有望提升至15-20%的行業健康水平，帶來較好的業績彈性。
清潔高效發電設備營收降幅縮窄13pct，毛利率持續提升加快：19年清潔高效發電設備營收155.1億元，同比增長-9.18%，比18年縮窄13pct。該板塊17、18、19年毛利率分別為18.3%、20.1%、24.4%，持續提升。
現代製造服務業營收同比增長14%，綜合毛利率51.5%：現代製造服務業營收38.8億元，佔比11.8%，其中金融服務10.6億元，毛利率92.3%；電站服務20.2億元，毛利率43.5%，公司在做大現代服務業道路上漸行漸遠，在手現金305億，金融業務有望日漸加強。
完成1000套燃料電池示範生產線，燃料電池累計交付90套：燃料電池發動機交付90套，已進入收穫期，除公交車外，氫能城際客車、物流車樣車完成開發，後續將持續受益燃料電池行業高景氣週期。
盈利預測與投資建議：預計20-21年營收分別為346.96、366.75億元、歸母淨利潤分別為16.43、17.31億元，EPS分別為0.53.0.55元/股，受益於風電振興和傳統業務的寡頭地位，燃料電池業務進展順利，在手現金超過當前市值，有息負債率0.9%，19年分紅比例高達50%，上調至買入評級，給予2020年20倍PE，目標價10.5元。
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