中信证券发布投资研究报告，评级: 增持。
工业富联(601138)
2019年，公司收入基本保持稳定，业绩超预期增长。工业互联网科技服务体系正式成型。在智能制造+工业互联网的战略下，未来有望持续受益于新基建历史机遇。预测2020-2022年净利润188.91/207.84/232.15亿元。对应PE13x/12x/11x。维持“增持”评级。
事项：公司发布2019年年报，报告期内，公司实现营业收入4,086.98亿元，同比下降1.61%，实现归母净利润186.06亿元，同比增长10.08%。
收入基本稳定，业绩超预期增长。2019年公司实现归母净利润186.06亿元，业绩超预期；实现营业收入4,086.98亿元，略低于市场预期。总体上在保持收入基本稳定的情况下，对内赋能成果显著，利润稳中有升。费用端，2019年公司销售费用率和管理费用率分别为0.42%和0.86%，同比分别下降0.01pcts/0.19pcts,费用控制效果显著。研发投入持续增加，2019年公司，研发费用率2.31%，同比提升0.14pcts；研发人员数量23,839人，同比增长2.72%。
通信网络设备收入下滑，服务器业务稳定增长，收入结构持续优化。分业务上，2019年通信及移动网络设备营业收入2,445.54亿元，同比-5.63%；毛利率11.17%，同比提升0.1pcts。云计算收入1,629.23亿元，同比+6.33%；毛利率4.02%，同比下降0.16pcts；来自中国地区的业务收入同比增长148%；客户群体进一步多元化，来自云服务商（CSP）客户的营收同比增长49%，营收区域结构进一步优化。科技服务业务（含精密工具、工业机器人及工业互联网相关服务）6.24亿元，同比+20.38%；毛利率32.25%，同比下降0.3pcts。其中，精密工具产能同比增长15%，直接人数降低26%，人均产值增长48%。
“雾小脑+云平台+专业云”三层布局，工业互联网科技服务正式成型。2019年，公司基于自主研发的“雾小脑”及富士康工业云平台（FiiCloud），打造了专业云（MicroCloud）体系，工业互联网科技服务产品正式成型。截至目前，富士康工业云平台（FiiCloud）已连接了16类、68万多台工业设备，拥有7类400多个工业机理模型、12个专业场景解决方案，搭载了7类1,000多个工业APP。目前已在汽车零配件、汽车电子、机动车、金属加工等多个领域落地。具体服务形式包括提供园区规划、精益生产优化咨询；提供库存管理数字化、经营管理可视化的软件服务；提供产线智能化升级改造服务及软硬一体化的解决方案等。
“智能制造+工业互联网”双轮驱动，踏浪新基建。2020年3月，中共中央政治局常务委员会召开会议提出，加快5G基建、大数据中心、人工智能、工业互联网、城际高速铁路与城际轨道交通、新能源汽车充电桩等新型基础设施建设进度。截止目前，各省市出台新基建近50万亿元人民币的规划预算。公司在智能制造+工业互联网、5G+AI等新基建关键板块持续超前布局，未来有望长期受益于新基建推进。
风险因素：下游产品市场波动风险；汇率波动风险；关联交易风险，疫情控制不及预期风险。
投资建议：2019年，公司收入基本保持稳定，业绩超预期增长。工业互联网科技服务体系正式成型。在智能制造+工业互联网的战略下，未来有望持续受益于新基建历史机遇。根据财报，结合当前外部环境，我们小幅调整公司2020-21年EPS预测至0.95/1.05元（原预测为1.00/1.15元），新增2022年EPS预测1.17元。对应2020-2022年净利润预测188.91/207.84/232.15亿元。对应PE13x/12x/11x。维持“增持”评级。
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