海通证券发布投资研究报告，评级: 优于大市。
生物股份(600201)
生物股份发布2019年年报：报告期内，公司实现营业收入11.27亿元，同比下降40.59%，归属上市公司股东净利润2.21亿元，同比下降70.70%，实现每股收益0.20元。利润分配预案：向全体股东每10股派现金红利0.60元（含税）。
生猪存栏大幅下滑，公司经营承压。2019年度受非洲猪瘟疫情影响，国内生猪存栏量大幅减少。据国家统计局数据显示，2019年生猪出栏和年末存栏分别同比下降21.6%、27.5%，公司猪用疫苗产品的需求量因此受到较大负面冲击。2019年，公司主力产品口蹄疫疫苗销量同比下降34.73%，我们预计其中高毛利的市场苗的下滑幅度更大，拖累公司整体业绩表现。此外，公司加强了对应收账款、长期应收款及存货的审慎管理，计提信用减值损失和资产减值损失合计逾8000万元。
生猪养殖规模化进程提速，公司业绩有望触底回升。根据农业农村部统计，今年2月能繁母猪存栏环比增加1.7%，连续5个月实现环比增加，较2019年9月份增幅达到10%；从各地区情况看，已有27个省份的能繁母猪保持增长，行业产能恢复势头较好。我们认为，随着以规模猪场为代表的公司主要目标客户的存栏逐步回升，公司的口蹄疫市场苗等猪用疫苗产品需求有望企稳复苏；口蹄疫招采苗质量标准的提高有利于产品价格水平的提升，这也将带动公司业绩触底回升。
多品类驱动转型，研发平台型动保龙头已现雏形。公司新园区4个智能化车间、5条智能化生产线将在年内实现全面投产，我们认为公司有望以此为平台，加速产品研发效率和生产效率的迭代升级，将智能制造领先优势转化为产品竞争力。我们认为，非瘟疫情带来的养殖结构调整对疫苗企业在研发水平、工艺创新、产品品质、成本控制、技术服务等方面的要求将越来越高，公司近年来加快转型步伐，产品从较为单一的口蹄疫等猪用疫苗逐渐发展形成涵盖多个猪用疫苗、禽用疫苗和宠物疫苗的产品矩阵，研发创新和技术工艺始终处于行业领先地位，并成为国内首家可同时开展口蹄疫和非洲猪瘟疫苗研究开发相关实验活动的动物疫苗企业。我们认为短期公司将迎来业绩的企稳回升，中长期丰富的产品储备和领先的生产优势将助力公司成长为国际化的研发平台型动保龙头，继续在激烈的市场竞争中占据有利地位。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2020/2021年归母净利润分别为4.74/6.71亿元，EPS分别为0.42/0.60元。公司是我国技术实力最强的动保企业之一，短期受外部环境影响并不改变长期成长能力，由于猪用疫苗占比高，我们预测公司今年回升速度会明显快于可比公司，给予公司2020年65-70倍PE，合理价值区间27.3-29.4元，维持“优于大市”评级。
风险提示。生猪存栏继续大幅下降。
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