海通證券發佈投資研究報告，評級: 優於大市。
生物股份(600201)
生物股份發佈2019年年報：報告期內，公司實現營業收入11.27億元，同比下降40.59%，歸屬上市公司股東淨利潤2.21億元，同比下降70.70%，實現每股收益0.20元。利潤分配預案：向全體股東每10股派現金紅利0.60元（含稅）。
生豬存欄大幅下滑，公司經營承壓。2019年度受非洲豬瘟疫情影響，國內生豬存欄量大幅減少。據國家統計局數據顯示，2019年生豬出欄和年末存欄分別同比下降21.6%、27.5%，公司豬用疫苗產品的需求量因此受到較大負面衝擊。2019年，公司主力產品口蹄疫疫苗銷量同比下降34.73%，我們預計其中高毛利的市場苗的下滑幅度更大，拖累公司整體業績表現。此外，公司加強了對應收賬款、長期應收款及存貨的審慎管理，計提信用減值損失和資產減值損失合計逾8000萬元。
生豬養殖規模化進程提速，公司業績有望觸底回升。根據農業農村部統計，今年2月能繁母豬存欄環比增加1.7%，連續5個月實現環比增加，較2019年9月份增幅達到10%；從各地區情況看，已有27個省份的能繁母豬保持增長，行業產能恢復勢頭較好。我們認為，隨著以規模豬場為代表的公司主要目標客戶的存欄逐步回升，公司的口蹄疫市場苗等豬用疫苗產品需求有望企穩復甦；口蹄疫招採苗質量標準的提高有利於產品價格水平的提升，這也將帶動公司業績觸底回升。
多品類驅動轉型，研發平臺型動保龍頭已現雛形。公司新園區4個智能化車間、5條智能化生產線將在年內實現全面投產，我們認為公司有望以此為平臺，加速產品研發效率和生產效率的迭代升級，將智能製造領先優勢轉化為產品競爭力。我們認為，非瘟疫情帶來的養殖結構調整對疫苗企業在研發水平、工藝創新、產品品質、成本控制、技術服務等方面的要求將越來越高，公司近年來加快轉型步伐，產品從較為單一的口蹄疫等豬用疫苗逐漸發展形成涵蓋多個豬用疫苗、禽用疫苗和寵物疫苗的產品矩陣，研發創新和技術工藝始終處於行業領先地位，併成為國內首家可同時開展口蹄疫和非洲豬瘟疫苗研究開發相關實驗活動的動物疫苗企業。我們認為短期公司將迎來業績的企穩回升，中長期豐富的產品儲備和領先的生產優勢將助力公司成長為國際化的研發平臺型動保龍頭，繼續在激烈的市場競爭中佔據有利地位。
盈利預測與投資建議。我們預計公司2020/2021年歸母淨利潤分別為4.74/6.71億元，EPS分別為0.42/0.60元。公司是我國技術實力最強的動保企業之一，短期受外部環境影響並不改變長期成長能力，由於豬用疫苗佔比高，我們預測公司今年回升速度會明顯快於可比公司，給予公司2020年65-70倍PE，合理價值區間27.3-29.4元，維持“優於大市”評級。
風險提示。生豬存欄繼續大幅下降。
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