光纤

这里可能会有小白说，光纤也关5G的事？实际5G的快速推进，会引发对带宽的急剧需求增长，而带宽最有效的传输，现在依旧是光纤（例如引起机房的带宽暴涨，机房的带宽全是由光纤传输），总之你可以理解，带宽的需求增长会带动光纤的需求增长

光纤应该说，在2016年至2018年是大建设年，当时的光纤价格是量价齐升，随后在18年底，随着4G建设潮的结束进入尾声，大建设年遗留下来的供应没有减少，但需求却逐年萎缩，这导致供过于求，从而让光纤在2019年出现了大跌，跌幅高达50%，

本轮调整周期约18个月左右，

这么长时间的下跌周期，肯定会有两个结果：供给端

1、大量淘汰劣质产量公司出局

2、去库存

这两个结果，就会直接影响行业出现微妙的行业拐点，这其实也是面板的逻辑（想想是不是一样？）

2019年3月12日，中国移动发布了2019年普通光缆产品集采中标公告，此次采购规模约331.20万皮长公里（折合1.05亿芯公里），但价格同比去年的60多元直接跌到了30多元，4月24日，中国电信也启动光缆集采项目，集采量基本与上年持平，但价格也差不多下降了一半。

我们认为，30元的价格已经逼近厂商成本，若无光棒自产能力则盈利堪忧，新增产能大幅下降，再度降价可能性不大。2020年初，受疫情影响，供需两头都受到冲击，随着新基建的开启，需求端有望上行。

但今年还出现一个特殊情况：疫情

湖北省占据中国市场35.0%、全球市场20.3%的光棒产能，其中武汉占据中国市场21.0%、12.2%的光棒产能。光缆产能方面，武汉占据中国市场的18.5%、全球市场的9.7%。此外，武汉市也是光纤等大宗商品贸易的关键通道，CRU数据显示2019年11月武汉港口出口的裸纤占比国内出口量的15.07%。

需求端：

5G的频段高，基站数量可能是4G的2-3倍。5G基站建设需要光纤互联，光纤将是光通信产业链的第一受益者。若按全覆盖要求，据Fiber Broadband Association估计5G的光纤用量会比4G多16倍。考虑到我国4G基站覆盖密度已经很高，城区间距仅数百米，估计5G光纤用量将会是4G的2-3倍。

5G基于C-RAN部署方式，RRU到BBU及BBU到汇聚点的前传回传网络，预计平均每个宏基站前传所需光纤约2km，基站光缆芯数为48芯，每段中传和回传所需光纤为0.5km。光纤复用率为60%。

目前而言，光纤直连、波分复用和ONT接入是5G前传的主流方案，从延时角度看，光纤直连优势明显，但需视当地光纤资源而定；波分复用成本较低，从2019年光博会的情况看，三大运营商有望规模采用。但无论哪种方案，对沉寂多时的光纤光缆需求市场而言，均是增量。

结合盘面看：

那么打开5G这个板块，

中兴通讯 权重龙头

中天科技、亨通光电、光迅科技 为光纤分支和龙头

亨通光电：弹性不错

以2019年中报数据为例，其毛利率和净利润分别为16.2%和4.6%，较2018年同期分别下降4.9个百分点和4.4个百分点，回到了上轮光纤光缆涨价之前的水平。目前公司主业包括光纤光缆、电力线缆、海洋业务及光模块。

（1）海洋业务：收购华为海洋，海上风电+跨洋通信齐发力

公司近日公告，已完成华为海洋 51%股权的过户手续，公司已持有 华为海洋 51%股权，华为海洋已成为本公司控股子公司。 成功收购华为海洋，海洋板块有望成为重要的业绩增长点

据 Navigant Research 数据，2023 年全球海缆系统安装量将从 2013 年的 110 个上升到 304 个，市场规模有数百亿元。据研究机构 Technavio 测算，到 2021 年全球海底光缆市场规模有望达到 51.4 亿美元，市场空间广阔。

公司向来重视海底光电缆的研发及生产，认定海洋市场具备高壁垒（技术 和认证）、高毛利、未来市场空间大的特征。亨通从 2009 年开始投入海缆， 通过不断积累，突破海外厂商（ABB、普锐斯曼、耐克森、NEC、阿尔卡特） 垄断，在技术、产能、认证等方面建立核心优势，公司海洋业务从 2015 年的 2.8 亿收入快速扩张到 2018 年的 11.8 亿元，反映公司前瞻的战略眼 光和务实精神，也印证公司优秀的经营管理能力和较强的执行力。 华为海洋不仅仅铺设海缆，更为重要的是可提供端到端的交钥匙海缆解决 方案。

华为海洋实现累计达 90 个项目数量/50361 公里长度。华为海洋具 备丰富的项目管理经验，强大的设计、研发和生产能力（包括各类创新型 海底中继器、分支器等），并且背靠华为技术有限公司和全球海事系统有 限公司，拥有极快速的服务响应能力。 此次与华为海洋强强联合互补短板，协同效应极强。公司的海缆制造业务 能够可与华为海洋承接的各类国际海缆建设项目进行全面配套，亨通海洋 业务将形成从产品-系统集成-整体解决方案的全产业链能力，将跻身全球 海缆市场第一梯队，打开长期成长空间，将有望成为公司新的增长点。

细分市场看，海上风电需求持续爆发，同行企业东方电缆、中天科技的报表数据也有佐证，随着公司设备折旧逐步计提，我们预计2020年毛利率将进一步提升。同时，考虑到整体海洋风电成本中，约30%集中在施工，未来亨通从单一的设备产品向工程总包延伸将成为趋势。

（2）光通信：从光纤光缆，向高端光模块挺进

亨通目前已形成光棒—光纤—光缆全产业链布局，目前光纤产能超5000万芯公里，位列国内第一阵营。

经过2019年的杀价，我们判断目前光纤价格已接近底部，部分不具备光棒能力的企业会加速退出，产业整合期来临。随着5G推进，基站连接及回传、农村地区光纤全覆盖等驱动需求回暖，整体光纤光缆需求将较2019年有所回升。同时，欧美以及亚太新兴国家也开始加码5G，亨通海外布局有望进入收获期。

同时，公司在高端光模块方面的成果将逐步落地。3月初，公司推出首款400G数通硅光模块，并将在本月的OFC展会上演示

（3）定增加码海洋及高端光模块

3月初，公司发布定增方案，募资总额不超过 51.4亿元，主要投向PEACE 跨洋海缆通信系统业、100G/400G 硅光模块及补流。目前亨通整体负债率偏高，达65%，而通过收购华为海洋，以及同Rockley成立合资公司，其在海洋装备及高端光模块领域的布局已初显成效，募资到位后将加速产能提升。

我们将公 司 2019-2021 年盈利预测调整为 14.9 亿、19.3 亿和 24 亿元（原值为 17.5 亿、23.2 亿和 29.1 亿元）

中天科技600522：国外业务一半，疫情影响国外的企业停产，受益较大，，弹性大

公司是国内光棒产能最大的几家光纤光缆厂商之一，旗下四大板块业务：光纤通信/电力传输/海洋板块/新能源储能。2019年受光纤光缆价格波动影响，利润有所下滑，2019年前三季度利润同比减少12.3%。公司以其他业务的增长对冲光纤价格的短期波动影响。

（1）光纤价格承压，海外需求良好

通信业务仍是最大业务版块。2018年下半年开始，光纤价格下行，行业承压，公司在同行业中业绩表现较好。2017年开始，向中国联通、移动都有供货，2019年开始设备已经匹配认证中兴华为。

原材料光纤预制棒国产化后，成本端有所好转，上有好转，下游走弱。光通信一半利润来自海外（东南、南亚、非洲、南美、东欧，一带一路占比60-70%），需求仍保持稳步增长。

（2）其他业务发展良好，海外需求良好

海缆业务上

受益海上风电、跨洋通信、海底监测网等持续建设，在手订单充裕，同时 海缆向系统发展，充分发挥海底光、电缆品牌、技术优势，进一步延伸海 底接驳盒、水下连接器业务，实现海底输电、通信、观测完整产业链，并 且在海工业务也实现了重大突破，公司海洋板块面临广阔成长空间。

公司 2019 年公告的海缆及海工订单，合计金额高达 63.2 亿元，具体如下：

1、2019 年 3 月，中标中广核海缆总包项目，合同金额 24.83 亿元，中天 为该项目提供 220kV 海底光电复合缆、35kV 海底光电复合缆、配套附件及 海缆敷设施工总包服务；

2、2019 年 6 月，中标海上风电总包项目，合同金额 5.26 亿元，为射阳海 上南区 H1#30 万千瓦风电项目提供风机基础施工及风机安装施工工程（标 段Ⅱ）基建工程施工；

3、2019 年 9 月，中标高压直流海底电缆项目，合同金额 15.11 亿元，为 三峡新能源江苏如东 800MW（H6、H10）海上风电项目提供直流电缆采购 及敷设；

4、2019 年 12 月，中标海上风电总包项目，合同金额 18 亿元，为三峡新 能源江苏如东 800MW（H6、H10）海上风电项目提供第一批次风机基础及 安装工程（I 标段）； 整体看，公司 2018 年海洋板块业务收入 10.69 亿元，在手订单充裕、并且 需求仍较旺盛背景下，我们判断公司海洋板块未来两年有望迎来持续高增 长，将成为业绩的核心增长点。

光模块业务上，因为5G带来的需求相比4G要翻一翻，中天在光模块领域，400G可以小批量供货，主要是光电的方向，而目前10G建设较多，未来随着大规模建设，25G、100G建设将逐渐增多。

我们预计公司19～21年归属于上市公司股东的净利润分别为17.25亿元、22.03亿元、27.43亿元，EPS为0.56元、0.72元、0.89元。参考可比公司估值，给予公司20年PE19-22x

长飞光纤光缆 (6869.HK)：净利率最高，龙头

长飞光纤是全球光纤光缆的领跑企业，在国内深耕行业多年，拥有雄厚的技术储备，是国内最早的光纤光缆生产厂商之一，

光纤光缆行业有着非常稳定的上下游产业链格局， 从上游到下游依次包括光纤预制棒制造、光纤拉丝和光缆制造。

长飞是国内第一家拥有光纤预制棒生产能力的企业，且是行业内为数不多的可以同时拥有PCVD，VAD，OVD三种制棒工艺的公司。

长飞能够生产19种标准光纤，包括9种单模光纤和10种多模光纤等全系列通信光纤以及多种特种光纤。公司目前使用的光纤RIC工艺在提高光纤质量和降低光纤成本方面具有突出优势。

公司是国内光棒产能第一的龙头企业，占国内光棒总产能30%以上，也是唯一具备光纤预制棒外销能力的企业。

整个光纤光缆行业中：光纤预制棒、光纤、光缆占整个产业链的利润比例为7：2：1，光纤预制棒是整个环节技术壁垒的核心，有着光通信皇冠上的明珠之称，因此也解释了公司2018年占营收仅41.3%的光纤及光纤预制棒分部何以能贡献72.76%的毛利。

长飞已于2020年1月收购了四川光恒通信技术有限公司51%股权，该公司主要中短距离光线通信系统得光器件和光模块。

预计 19-21 年公司分别实现归母净利润 8.23 亿元、11.34 亿元、17.65 亿元，对应当前股价的 PE 分别为 30 倍、22 倍、

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