國金證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
滬電股份(002463)
業績簡評
公司公佈2019年年報，公告顯示2019年實現營收71.29億元，同比+29.7%，歸母淨利潤12.06億元，同比+111.4%，其中扣非歸母淨利潤11.48億元，同比+122.0%。盈利能力方面，全年毛利率和淨利率水平達到29.5%和16.9%，分別同比+6.1pct和+6.5pct，其中Q4單季度毛利率和淨利率水平為28.68%和16.7%，分別同比/環比+3.9pct/-2.3pct和+5.4pct/-3.0pct。公司全年業績高增長，盈利能力提升明顯，業績符合預期。
經營分析
通信板Q4承壓，汽車板逆勢超預期發展：公司全年盈利能力提升明顯，其中通信類業務毛利率全年提升6.83pct，雖然19H2毛利率環比有所下滑0.36pct，但考慮到年末進入招標期且4G補建接近尾聲，我們認為毛利率下降在合理範圍內；另外值得一提的是公司汽車板產品結構調整進展順利（汽車雷達PCB等高附加值板材佔比提升），在全球車市疲軟的情況下，汽車板業務實現逆勢增長，營收+3.61%，毛利率+1.68pct，該業務實現超預期發展。
青淞廠持續高端化，滬利微電高端訂單可期待，黃石靜待改善：青淞廠產品結構向高端通信板調整（5G以及交換機相關用板等），平均單價有望進一步提升，目前青淞廠已經完成復工、訂單充足，隨著5G、雲計算設備需求放量，業績也將逐步釋放；滬利微電目前已全面復工，並且其在2019年車市需求下滑的情況下實現汽車板營收和利潤逆勢雙增長，說明汽車雷達PCB等高端產品的比例已經有顯著的提升，雖然目前疫情導致汽車需求仍承壓，但公司產品結構調整後利潤將得到保障；黃石廠受到疫情管控影響較大，不過隨著疫情得到控制，黃石廠產能有望加速恢復。
投資建議
我們預測公司2020~2022年實現歸母淨利潤16.5億元、20.3億元、24.6億元，對應PE為28倍、22倍和19倍，考慮到公司龍頭地位和產能正在逐漸恢復的實際情況，維持目標價29元，繼續給予“買入”評級。
風險提示
需求和PCB價格不及預期；公司份額不及預期；黃石廠恢復不及預期。.
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