前期，在写中国国旅系列时，定了一个小目标，今年要将中国国旅，上海机场，白云机场，深圳机场这几只股票研究透彻，以便将来这几只股票有投资价值时，及时介入，坚定持有，等待价值的实现，实现资产的增值。之所以把这几只股票放在一起来说，是因为他们的业绩增长，未来的价值增长都跟免税行业发展有着很大关系。目前，我国的免税行业还没有成熟，还有很大的市场空间，研究这些企业，时间的投入产出比才会更大，你的财富取决于你能预见多远的未来！
好了，今天我们请出我们的主角，当~当~当，上海机场，大家鼓掌欢迎！
上海机场1998年上市，上市时股价6.41元，现在股价190元（后复权价格），上市至今上涨了近30倍。
上海机场的股价走势
上海机场在2007-2018年大牛市时，股价最高到过100元，当时时蓝筹股被爆炒，市盈率被炒到了50多倍。后期，股市泡沫破裂，2013-2014年市盈率最低达到12.49。
2015年股市走牛，市盈率一度市盈率达到35倍，随后股价从哪来回哪去。
2017年起，搭上中国免税行业的爆发，国家引导高端消费回流的快车，股价一路走牛最高股价达到270元（后复权价格，不复权价格88元左右）。
2019年，上海机场的市盈率一度达到36.62倍，超过2015年的35.02倍，股价开始慢慢回落到62元左右（后复权价格为190元），目前TTM市盈率为24倍左右，回到了正常估值水平。
上海机场的市盈率TTM变化
上海机场上市以来的市盈率TTM变化
由上海机场可以密切关注，并且耐心等待合适的价格的出现了。
那么问题来了，为了能够实现现在到2025年实现年化收益25%，我们什么价格加入呢？
首先，我们要弄清楚2025年上海机场能否实现100亿的净利润。
因为没有100亿的净利润作为基础条件，年化25%的收益率完全就是镜花水月，就是在沙滩上盖高楼大厦，迟早要塌掉。
为了预测未来，我们先看下过去五年的业绩表现。
2015年-2019年的净利润
什么是上海机场净利润实现翻倍的驱动力呢？上海机场有2大收入来源，航空行收入与非航空性收入，其中航空性收入的受政府管控的，基本上不怎么赚钱，2015年到2018年收入由32亿增长到40亿左右，增长速度不怎么明显。
上海机场收入
航空性收入和非航空性收入对比的表现。2015年连着航空性收入略大于非航空性收入，到2018年非航空性收入远大于航空性收入。
航空新收入与非航空性收入对比
非航空性收入中，免税店的租金收入又是其中的大头和主要增量。
上海机场在2018年9月发布公告，公司决定与日上上海签订《上海浦东国际机场免税店项目经营权转让合同》，合同的细节如下：
1.分类销售提成比例：根据合同，综合销售提成比例为42.5%，其中香化、烟酒、食品为45%（占比87.5%），百货为25%（占比12.5%）。香化等为日上上海优势品类，其提成比例高有助于上海机场业绩增长。
2.15-17年日上上海支付的免税店租金：15-17年分别为14.6、16.94及25.55亿元，（2016年同比18%、2017年同比38%），占上海机场收入的23.3%、24.4%及31.7%。占公司非航业务收入的比重为47%、49%及59%，2017年占商业租赁的85%。此外，日上上海2017年收入87.48亿元。
3.上海机场免税面积：共计1.69万平。分航站楼及卫星厅：T1免税3286平，其中进境821平，出境2465平；T2免税面积4567平，其中进境1136平，出境3431平；两个卫星厅免税面积9062平（分别为4678及4384平）。
4.每年预计保底销售提成。除此前披露未来7年公司将获得总额410亿保底销售收入外，更披露了合同期间内每年预计保底销售提成，由2019年35.25亿元（T2+卫星厅）至2022年62.88亿元（T2+T1+卫星厅），至2025年保底收入81.48亿。相当于2019-2025年免税提成复合增速15%。
上海机场仅仅靠免税店的收入，2015年-2017年的收入分别为14.6亿，16.94亿，25.55亿，估算2018租金收入大概是35亿元，如下图。
日上免税店的租金收入
租金收入带来扣除所得税，完全就是净利润，是躺着赚钱的包租公生意。
收入增量
浦东机场免税店面积（T1+T2）计7853.37平方米，2019年9月卫星厅投产转固后，加上两个卫星厅免税面积9062平（分别为4678及4384平）免税店的面积达到了1.69万平。我预估2019年租金收入为42.5亿元，换算成日上上海免税店的销售收入大概是100亿元左右。按照比例关系我们预估下2025年日上上海的销售收入约为216亿元，相应的租金收入大约为92亿元。相比现在增长了2019年增长了50亿元左右，同时人均消费水平的提高，日上上海在浦东机场免税店的收入达到250亿元，相对应的租金收入达到100亿元，相比较于2019年增长60亿元左右。
上海机场的新建成卫星厅还有约为1.9万平米的有税商铺，按照每年2万/平米出租，收入约为3.8亿元。
上海 机场的合营以及联营企业，德高动量和航空油料等每年能够贡献稳定的输出，5年后收入增量为3亿元。
日上免税店租金收益
日上免税店的租金收益
收入减量
2019年卫星厅转固定资产，固定资产约为200亿元，每年需要折旧，同时需要增加运行成本，在最新公布的财务表中，2019年四季度成本比2018年四季度多了4亿元左右。这样以后每年的净利润需要扣除约16亿元的营业成本。
净利润=50+60+3.8+3-16=100.8亿元。
我们暂且估算净利润为100亿元。
为了防止我们估算错误，我们给出20%的安全边际，估算2025年的收入为80亿。
有了净利润之后，我们只需要结合上海机场的历史估值给出15PE，20PE，25PE，30PE，35PE的估值。
现在股价是62.85元，市值1211.09亿。
按照我们上面估值表格，在净利润为100亿的情况下，买入市值为1200亿的情况下，在PE达到35PE时，才能勉强达到23.87%。显然，现在的价格还不够有诱惑力。
在净利润为100亿的情况下，买入市值为1000亿的情况下时，PE达到30倍，年化收益可以达到24.57%，PE达到35倍时，收益达到28.47%。
显然，在1000亿市值时买入，能获得更高的收益。
按照我们上面估值表格，在净利润为80亿的情况下，买入市值为1200亿的情况下，在PE达到35PE时，才能勉强达到18.47%。
在净利润为80亿的情况下，买入市值为1000亿的情况下时，PE达到35倍时，收益达到22.87%。
为了未来能够获得更高的收益，期待市场先生给我机会。
卖出买入条件
上海机场上市以来的市盈率TTM变化
为了制定策略，我觉的可以机械点，在净利润增长的情况下，
PE达到35倍，就全部卖出，
PE小于23倍就全力买入。
为什么前提条件是净利润增长的情况下呢？
问的好，2020年在新冠肺炎的影响下，净利润绝对下降，市值不变的情况下，市盈率绝对会上升，这是反而PE是失效的，因为2021年，疫情好转之后，净利润绝对会恢复的。
我还是希望，上海机场来个戴维斯双杀，让我上机，市值跌倒1000亿吧！
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