3月18日晚間，蔚來汽車公佈了2019年第四季度及全年財報。
先來看幾個關鍵數據：
財報顯示，蔚來2019年第四季度營收為28.483億元，環比增長55.1%，同比下滑17.1%。
2019年，蔚來全年營收為78.249億，同比上漲58.0%。
第四季度，蔚來完成車輛交付8224臺，環比增長71.4%，2019年，蔚來交付車輛20565臺，同比上漲81.2%。
虧損的額度還在擴大。
第四季度，蔚來淨虧損為人民幣28.646億元，較上一季度環比增長13.6%，同比收縮18.2%。
2019年全年，蔚來淨虧損為112.957億元，同比增長了17.2%。
在2019年Q3財報公佈時，蔚來以高於市場預期的18.37億元營收，以及環比收窄23.3%的淨虧損，拉回市場對蔚來的一些信心。當時財報公佈後，蔚來汽車晚間開盤後股價漲幅一度超過100%。
令人失望的是，2019年最後一個季度，蔚來的數據沒有再次給市場驚喜。
受此財報影響，蔚來股價呈現出下滑態勢。截止當日美股收盤，蔚來股價報收2.43美元，較前一天下跌16.21%。
蔚來股價走勢，圖源東方財富網
隨後的電話會議上，蔚來創始人兼董事長李斌表示，2019年四季度由於一次性產生調整的費用等原因，虧損相對第三季度有一定的上升。他同時強調，這些調整已經基本完成，蔚來的財務狀況將在2020年得到改善。
蔚來去年進行了一系列的調整，包括裁撤近3000名員工，縮減辦公室、門店調整等等，上述提到的“一次性產生的調整費用”，多數就是用於遣散員工、賠付門店調整等的支出。
今年以來，蔚來創始人李斌一直在為蔚來找錢，蔚來完成了三筆可轉債融資，金融分別是1億美元、1億美元和2.35億美元，在2月25日，合肥市人民政府和蔚來簽訂了合作項目，按照協議，蔚來將獲得來自合肥市政府的超過100億元的融資。
不得不說這是一筆救命錢，但按照蔚來的虧損速度來看，這筆錢也撐不了太久。
2020年，提高毛利率將是蔚來的主要目標，“經過2019年的組織調整和效率提升，我們團隊做好了充分的準備，確保完成2020年的銷量目標，並且持續提升毛利率、改善整體運營效率。”李斌說。
毛利困境
擺在蔚來眼前的事實是，想要依靠擴大銷量來改善虧損現狀，目前來看有點不太現實。
以2019年第四季度的財報數據為例，這一季度蔚來的汽車交付量環比增長了71.4%，在汽車銷售方面的收入為26.839億元，環比增長54.8%。但在淨虧損上，蔚來的虧損幅度還比三季度增長了13.6%。
這說明，目前蔚來還處於賣一臺虧一臺的尷尬境地。
交付量和營收也增加，但虧損卻難以改善，背後的癥結在於蔚來的毛利率始終為負。
財報顯示，2018年全年，蔚來的毛利率為-5.2%，但到了2019年，蔚來的毛利率為至-15.3%，即便拋去電池召回成本的負面影響，其毛利率也低至-10.9%。
而在2019年第四季度，蔚來的毛利率為-8.9%，而2019年第三季度為-12.1%，2018年同期，這一數據為0.4%。
再從更詳細的車輛毛利率來看，2019年第四季度，蔚來的車輛毛利率為-6.0%，相比之下，2019年第三季度為-6.8%。
蔚來在財報中指出，車輛毛利率在第四季度較第三季度實現增長，主要是由於蔚來第四季度ES6和ES8的生產和交付量有所增加。
但從-6.8%到-6.0%，這樣的增幅相較71.4%的汽車交付量增幅，算不上一個好消息。
作為對比，我們不妨來看看特斯拉的毛利率水平。
特斯拉Q4財報顯示，2019年第四季度公司綜合毛利率為18.8%，環比下降0.1個百分點。其中，特斯拉整車銷售的毛利率為21.6%，環比下降0.2個百分點，剔除政府積分收入後的毛利率為20.9%，環比上漲0.1個百分點。
同樣都是新能源車企，蔚來的毛利率足足比特斯拉低了近30個百分點，原因是多方面的。
中國汽車流通協會分析師李顏偉曾分析到，蔚來的訂單持續增長，但其生產受限於零部件供應和江淮代工工廠的生產，“供應商都是走一步看一步，蔚來這麼小的規模，供應商不敢給太長的賬期，生產規模小，採購也會變貴。”
李顏偉同時表示，這樣的情況下，蔚來的毛利率轉正只能從內部多想辦法，比如裁員、縮減費用、關閉自持蔚來中心以及多賣車等。
另一個原因在於銷售車型結構的改變。國際金融報在報道中提到，2018年，蔚來汽車的銷售主力主要是價格更高的ES8，但到了2019年，其銷售主力變成了價格更低的ES6，而ES6的上市，也在一定程度上擠壓了ES8的市場空間。
蔚來ES6，圖源蔚來官網
財報顯示，蔚來第四季度的汽車交付量中，ES6為6824輛，ES8僅為1400輛。連線Insight從蔚來官網瞭解到，在價格上，ES8這款車型目前為46.8萬元起步，ES6則為35.8萬元起，兩者價格相差10萬。
這也導致，在此前特斯拉國產Model 3將官方售價下調至30萬元時，蔚來並沒有採取降價行動。此前舉行的中國電動汽車百人會論壇上，李斌回應：“特斯拉降價我們不會降，我們都是負毛利，沒有降價空間。”
提升毛利率，也成為了蔚來2020年的核心目標之一。
融資跟不上燒錢速度，蔚來的錢花在了哪裡？
蔚來總是很缺錢。
過去的2019年，蔚來深陷多輪裁員、高管離職、車輛召回事件等輿論危機，幾乎每一次，這家最早登陸美股市場的國內新能源車勢力第一股，都繞不開資金短缺這一話題，蔚來留給外界的印象，也似乎總是“錢不夠花”、“沒錢了”，幾筆融資消息的告吹，也一度讓它行走在懸崖邊上。
但值得注意的是，從融資能力來看，蔚來是國內新能源車企中的佼佼者。
企查查數據顯示，從2015年6月17日至2020年3月5日，蔚來先後完成14輪融資，總融資金額超500億元人民幣。
蔚來2020年融資歷程，圖源企查查
也就是說，蔚來用不到五年的時間花掉了500億，並且還在持續虧損。
令人好奇的是，蔚來的錢究竟花在了哪裡？
先來看看蔚來的營業費用構成。
財報顯示，2019年全年，蔚來的研發費用為人民幣44.286億元，同比增長10.8%。
銷售、一般和管理費用方面，蔚來2019年在這方面的支出為54.518億元人民幣，同比增長2.1%。
在第四季度，蔚來的銷售及管理費用為15.5億元人民幣，同比減少20.5%，環比增加了32.8%。
蔚來CFO奉瑋對此表示，“第四季度這部分費用環比有所增加，主要歸因於市場營銷活動的增加以及組織和銷售網絡優化的成本，但由於銷售及管理人員的減少有所抵消。”
研發費用無可厚非，這是每一家新能源車企都必須花的錢，但銷售相關費用在蔚來的營業費用中佔據最大比例，這也是最近幾年蔚來營業費用的重要組成，這些錢蔚用來做了什麼？
事實上，在品牌營銷這方面，蔚來向來都是高舉高打。
2017年12月16日，蔚來舉行了第一界NIO Day，那晚，能夠容納1.8萬人的北京五棵松體育館幾乎座無虛席。而為了舉辦這場發佈會，有媒體報道稱，蔚來包飛機、包高鐵、包五星級酒店，並請來了國外頂級樂隊Imagine Dragons助陣。
蔚來第一屆NIO Day現場，圖源蔚來官方微博
《稜鏡》報道曾指出，僅是這場發佈會，蔚來就耗資高達8000萬元。
而在2018年5月，蔚來ES8交付之前曾在上海舉行一場試駕活動，這場活動的地點在外灘。當時，在豪華品牌工作多年的Jason親歷了這場活動。他對《稜鏡》表示，外灘的場地租金是每天60萬，一共八天，這還只是場地，再加上機酒、餐飲、物料、外聘教練等，這些加起來，同樣是一筆不小的支出。
在這背後，蔚來一直在營造一種“用戶至上”的品牌形象。推出NIO House是其中最具代表性的舉動。
NIO House是由蔚來全資建立的旗艦品牌空間，但最重要的目的並不在於賣車，而是希望打造成消費者交流社區。NIO House通常位於一、二線城市核心商圈，面積多達上千平米，除了車輛展示，一般還兼具共享辦公、圖書館等核心功能。
AI財經社曾報道指出，蔚來首家NIO House位於北京東長安街，佔地3000平米，年租金是億元級別。
蔚來首家NIO House，圖源蔚來官方微博
2020年1月份舉辦的蔚來渠道策略溝通會上，蔚來用戶運營副總裁魏健分享稱，截止目前，蔚來已經在57個城市建立了22家NIO House，這對蔚來來說，是一筆不小的支出。
去年下半年開始，蔚來就開始了裁員，在營銷方面也不再大手筆，2020年，蔚來的節流將持續進行。李斌提到，2020年蔚來基本不會再增加Nio House的數量。
資不抵債，蔚來還能活多久？
毛利轉正這條路，特斯拉走了六年。巧合的是，成立於2014年的蔚來，今年剛好六歲。歷史會重演嗎？至少在蔚來高層的眼裡，他們對此充滿信心。
李斌在電話會議上表示，供應鏈的優化、電池包成本的持續降低、生產規模上升，以及管理優化帶來的車均製造費用的下降，讓蔚來有信心實現第二季度毛利率轉正，並在年底實現毛利率達到2位數的目標。
值得注意的是，新冠肺炎疫情之下，新能源汽車行業也受到了不小衝擊，直接的影響表現為產銷量的同比下滑。3月12日，中國汽車工業協會公佈的最新數據顯示，2月份，全國乘用車產銷量分別為19.5萬輛和22.4萬輛，環比分別下降86.4%和86.1%，同比分別下降82.9%和81.7%，高於汽車產銷總體降幅。
蔚來的日子也不好過。財報顯示，蔚來在2020年1月和2月一共交付了2305輛車，低於疫情爆發前的設定目標。
在蔚來的預計中，2020年第一季度，蔚來的交付量將在3400-3600輛，第一季度的營收將在12.1億元至12.7億元這一區間，此前這一預估為24.8億元。
在銷量下滑、賣一臺虧一臺的現狀下，蔚來如何實現毛利轉正的目標？這裡要先打一個問號。
從2019年的數據來看，蔚來更需要擔心的是今年能否撐得過去。
從現金流來看，截止2019年12月31日，蔚來的現金餘額僅為10.563億元人民幣，李斌明確表示，蔚來的現金餘額不足以提供未來12個月持續經營所需的營運資金和流動資金。
同時，蔚來目前已經是資不抵債的狀態。2019年，蔚來的總資產為145.82億元，總負債為194.04億元，資產負債率已經達到133%。也就是說，一旦資金鍊斷裂，蔚來隨時有可能破產。
2020年，蔚來的壓力並不小，甚至可以說更難了。
一方面，目前蔚來試圖依靠電池方面的創新提振銷量，但如果無法解決賣一臺虧一臺的現狀，銷量的提升無法緩解虧損問題。
另一方面，儘管今年蔚來已經拿到了超百億的融資，但按照2019年的虧損速度來看，這筆錢撐不了多久，而今年受到疫情的影響，蔚來再融資的成功率也會受到影響。
值得注意的是，今年年初，蔚來的三筆融資是可轉債融資，也就是說，如果投資者對蔚來失去信心，債權持有人沒有選擇將其轉股，那麼蔚來就將面臨“還本付息”的壓力。
今年，蔚來會有好消息嗎？
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