國元證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
一心堂(002727)
事件：
3月19日，公司公告：
（1）2019年年報，報告期內實現營收104.79萬元，同比增長14.20%，歸母淨利潤6.04億元，同比增長15.90%。
（2）公司披露利潤分配預案，以每10股派發現金紅利3元。
（3）股權激勵計劃草案，擬向激勵對象授予600萬股，佔總股本1.06%，授予價格為10.72元/股。以2019年業績為基數，20-22年業績增長不低於20%、40%和65%。
報告要點：
受到執業藥師影響，新門店佈局放緩，2020年有望重回高增長
公司旗下全資擁有直營連鎖門店6266家，覆蓋10個省份及直轄市，其中重點地區雲南省內門店3820家，雲南省外門店共計2446家，佔比達到39.0%，關閉86家門店，較上年同期淨增長508家，新店增速為8.82%。受到“315”執業藥師事件影響，門店新開增速較前期略有放緩，省外探索推進仍在改進。2020年，公司新開門店計劃預計在800家左右，重回高增長。
毛利率有所下滑，大流量品種有望支撐利潤額增長，不改盈利水平
公司整體毛利率水平為38.70%，同比下滑1.83pct，其中零售業務毛利率達到38.02%。主要系三方面原因，小規模納稅人政策導致統計口徑變化；慢病、DTP藥房佔比提升，相關藥物毛利率較低，但貢獻大流量；帶量採購引起部分流量品種毛利率走低。後續有望通過大流量品種提升收入和利潤絕對值，以彌補毛利率水平降低問題。
經營性現金流大幅度提升，運營指標改善顯著。員工激勵計劃落定，提振企業發展信心。
2019年淨利潤率為5.76%，同比2017年（5.45%）、2018（5.66%）年呈現提升趨勢，在毛利率下滑情況下，淨利潤率仍有提升，費用率控制良好。經營活動現金流淨額提升達到54.6%，是營收增速、利潤增速的3倍左右，具有較強勁提升。公司運營指標改善顯著，業績有望向好釋放。
投資建議與盈利預測
公司核心板塊紮根穩固，雲南省外拓展區域逐步夯實，經營指標改善顯著，有望進入業績釋放期。我們預計公司2020-2022年營收收入為125.85億元、148.17億元和176.34億元，同比增長20.1%、17.7%和19.0%，歸母淨利潤為7.33億元、8.70億元和10.37億元，同比增長21.4%、18.7%和19.2%，每股收益為1.29元、1.53元和1.83元，對應PE為16x、14x和11x，2020年PEG為0.76，估值處於低位，維持“買入”評級。
風險提示
新門店佈局進展不及預期；慢病統籌、處方外流等政策推廣不及預期；加盟佈局和管理不及預期。
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