维生素细分行业龙头企业
皮革化工起家，逐步成长为维生素行业领导者。公司主要从事饲料添加剂、食品添加剂、皮革化学品等精细化学品业务。经过将近三十年的发展，公司已成为全球最大的维生素K3供应商（产能3000吨）、全球前三大的维生素B1供应商（产能3200吨），全球前四大的维生素B3供应商（产能13000吨）、全球第六大的泛酸钙供应商（产能5000吨）和国内最大、全球第三大的铬鞣剂供应商（产能45000吨）。
VB1复产预期叠加主要维生素品种价格底部上涨
VB1：2019年全球VB1产量约为9100吨，需求量约为7900吨。2019年VB1价格逐步探底至约150元/kg。2020年初受国内疫情影响，VB1海外报价快速上升至300元/kg。业内主要生产企业之一位于湖北，供给持续紧张，价格预期仍有上涨空间。
VB3：2019年全球VB3产量约为73700吨，需求约为66000吨。2018年H2至2019年H1，由于原材料上涨，部分企业处于亏损状态。目前VB3市场报价为48-58元/kg，较年前上涨约8元/kg。
VK3：2019年VK3全球需求约6200吨，产量约为7120吨，兄弟科技为行业龙头，占有率约35%。2019年VK3价格位于历史底部区域，2020年春节后VK3市场价格逐步回升，目前市场报价105-125元/kg左右，较年前上涨约45元/kg。VB5：行业供给较为集中。
2019年全球泛酸钙产量约为24500吨，需求量约21000吨。2019年行业内原材料紧缺造成供给不足，产品价格由年初170元/kg上涨至380元/kg。2020年，泛酸钙价格继续维持高位，报价约为350-380元/kg。维生素B1复产叠加主要维生素品种价格底部上涨。
兄弟维生素（生产 VB1）是公司重要子公司， 2016-2018年收入贡献占比接近40%，净利润贡献占比80%以上。2019年兄弟维生素停产，导致公司2019年业绩大幅下滑。目前兄弟维生素已批准复产，公司业绩预期将大幅改善。受年初疫情影响，公司主要品种VB1/VK3/VB3价格底部向上，VB5价格继续维持在较高位置。目前VB1/VK3下游库存较低，价格有望延续上涨趋势。公司产品价格同比上涨，在销量维稳的情况下，预期将贡献业绩增幅。
收购朗盛南非，促进公司业务协同发展
朗盛南非主要产品包括重铬酸钠、铬酸、铬鞣剂等，公司2018年营业收入及净利润分别为5.3亿元和4867.9万元。目前交割已完成，确认股权交割日期为2020年1月10日。子公司业绩并表，增厚公司EPS。
江西基地苯二酚衍生物及造影剂业务拓展，打开公司成长空间
公司在江西九江市矶山工业园投资约50亿元，布局精细化工业务。包括（1）年产2万吨苯二酚、3.11万吨苯二酚衍生物项目，重点生产以香兰素、乙基香兰素为主的香精香料产品（达产期销售收入约为7.14亿元，十年期年均净利润约为9103.44万元）；（2）造影剂原材料及中间体项目（达产期销售收入约为9.70 亿元，净利润约为1.29亿元）。随着江西项目在2020年逐渐投产，预期打开公司成长空间。
盈利预测
我们预计公司2019-2021年可实现营业收入分别为1243.57/2405.39/3230.02百万元；归母净利润分别为44.34/327.91/471.44百万元，对应PE分别为127/17/12 倍。首次覆盖，给予买入评级。
风险提示
VB1复产生产不及预期；江西二期项目建设投产及销售不及预期；维生素产品价格下滑
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