如何看转债条款博弈：
对于下修博弈，我们一直认为博弈的意义不大，下修无非分为预期之中和预期之外两种：前一种主要是迫于回售压力下修的转债，如江南转债，这类市场已经有了充分预期，而且正股基本面较差，转债成交也不活跃，博弈的空间非常有限，往往预期兑现放量就是离场时，不然可能还会遇到像江南转债一样的下修不及预期，另外，本身预期之中的事也会出现意外，比如蓝标转债，之前变更募集项目的时间推迟。
后一种，因为是预期之外，确实会有一定的博弈空间，比如骆驼和江阴转债，公布意外拟下修之后，次日涨幅分别为7%和5.3%，但这种超预期的下修，潜伏的不确定性比较大。不论哪种，下修后转债的走势关键还是看正股，即使下修后平价提升，主动下修可能也表达较强的促转股意愿，但若正股基本面没有明显的改善，后期转债依旧难有好的表现。
另外近期市场对于赎回和负溢价率的关注度提升。对此分三种情况看，第一种是目前已经达到赎回触发价，但尚未进入转股期的有7只，虽然这种已经达到赎回触发价，但由于未进入转股期，在正股的驱动下仍有上涨空间，但绝对价位高，波动也会很大，另外大多呈现负溢价率的情况，主要是由于未进入转股期，不能通过转股套利消除负溢价率，还有就是债券投资者对正股的不认可，比如负溢价率最高的万信转债，路演中大家反馈正股看不太懂，保持相对谨慎。
对于这种，后期只要不出现明显下跌，进入转股期就将面临强赎，那么在强赎压力下，转债和正股会如何。一般来说，触发赎回对转债和正股来说都有压力，毕竟会面临集中转股后的抛压，但关键要是当时正股走势和市场环境，如果市场环境较好，正股表现强势，即使转股抛压对正股影响也不大，还有就是稀释率，如果稀释率较低，影响相对更小。其实只要正股基本面好，若因为赎回转股导致正股下跌，反而可能提供了较好的机会，当前的这几只转债正股基本面都较好，且还有负溢价率的保护，可适当博弈，选择距离转股期较远的，但要控制好仓位，进入和退出的时点，连续上涨后可等回调机会进入。
第二种是临近赎回触发价且未进入转股期，共有5只，东财、泰晶和崇达是6月下旬，国祯和道氏分别是5月底和7月初，第三种是已经进入转股期，且距离触发价较近的，有隆基和三一。这两种情况类似，都距离赎回触发价一定距离，进没进入转股期区别不大，绝对价位也比第一种低，风险也相对较小，而且正股基本面都不错，可关注。
综合来看，条款博弈作为转债投资的一种方式，可适当参与，不必过度依赖，尤其在目前转债数量越来越多，覆盖难度越来越大，且市场依旧是结构性行情的情况下，研究好正股基本面，挖掘有价值个券才是关键。
转债投资策略：反弹有望延续，同时关注新券机会
股市方面，我们认为经过前期的大幅下跌后股市面临的风险已明显释放，且市场环境在边际改善，如前期市场担心的贸易战，A股即将纳入MSCI，美股企稳反弹，即将公布的4月经济数据不差，资管新规已经落地等，因此短期市场的反弹有望延续，当然期间也会有反复。行业和板块上，随着加入MSCI倒计时，前期下跌幅度较大的蓝筹和白马股市场关注度会提高；在4-5月经济数据依旧保持平稳的情况下，周期也有望迎来一波反弹，尤其是煤炭，而对于一直看好的医药股，一天的大跌并不能认为行情就此结束，毕竟涨幅过大，适当回调正常，仍可继续关注，另外可以重点关注消费股，此前提到扩大内需主要就是消费升级。
转债方面，我们认为短期随着股市反弹有望延续，转债市场也将有一波小机会，具体板块和个券可以关注金融和周期转债；前期回调的一些行业龙头，如隆基、桐昆、金禾、雨虹、赣锋、大族、太阳等；绝对价位和溢价率均相对不高，弹性较大的品种，如双环、永东、泰晶、国祯等；绝对价位较高，风险相对较大，可小仓位博弈的品种，如康泰、万信、星源。
风险提示：正股价格大幅下跌
一、转债条款博弈：下修博弈空间有限，适当关注赎回和负溢价率
近期随着多只转债下修，市场对于转债条款博弈关注度明显提升，对于下修博弈，我们一直认为博弈的意义不大，今年以来的下修无非分为预期之中和预期之外两种：
对于前一种主要是即将进入回售期，迫于回售压力下修的转债，如江南转债，这类转债市场已经有了充分的预期，而且正股基本面较差，转债成交也不活跃，博弈的空间非常有限，往往预期兑现放量就是离场时，不然可能还会遇到像江南转债一样的下修不及预期，另外，本身预期之中的事也会出现意外，比如蓝标转债，之前变更募集项目的时间推迟，还有就是江南下修不及预期后不排除直接回售。
对于后一种，因为是预期之外，确实会有一定的博弈空间，比如骆驼和江阴转债，公布意外拟下修之后，次日涨幅分别为7%和5.3%，之后还有下修能不能通过的担忧，对于这种超预期的下修，潜伏的不确定性比较大。
不论哪种，下修后转债的走势关键还是看正股，即使下修后平价提升，主动下修可能也表达较强的促转股意愿，但若正股基本面没有明显的改善，后期转债依旧难有好的表现。
除了下修博弈外，随着一些转债即将进入转股期，面临强赎，同时还具有较高的负溢价率，使得市场对于赎回和负溢价率的关注度提升。对此分三种情况看，第一种是目前已经达到赎回触发价，但尚未进入转股期的有7只，其中济川和宝信将在本月进入转股期，万信和太阳是6月下旬，康泰和桐昆是8月初，星源是9月中旬，虽然这种已经达到赎回触发价，但由于未进入转股期，在正股的驱动下仍有上涨空间，但绝对价位高，波动也会很大，另外大多呈现负溢价率的情况，主要是由于未进入转股期，不能通过转股套利消除负溢价率，还有就是债券投资者对正股的不认可，比如负溢价率最高的万信转债，路演中大家反馈正股看不太懂，保持相对谨慎。
二、转债市场展望:市场反弹有望延续，同时关注新券发行
（一）市场回顾:市场反弹，正股和转债个券普遍上涨
上周指数先扬后抑，周一市场明显上涨，各指数均大幅上涨，周二至周四市场市场小幅震荡，而周五市场出现明显的回调，上证指数在权重的护盘下，小幅下跌，创业板则大幅下跌1.64%，全周来看，上证指数和上证50指数分别上涨2.3%和3.0%，创业板指数上涨1.1%，市场较之前有所反弹。行业方面，前期回调幅度较大的食品饮料、家电和周期行业反弹较明显。
转债方面，中证转债指数小幅上涨0.8%，周成交量为138.5亿左右，其中有3只新券上市交易，分别为天马转债、敖东转债和18中化EB，周成交量合计35.6亿。
正股表现上，仅15只下跌，其中跌幅靠前的是医药板块的天士力和九州通，分别下跌8.0%和4.3%，国金证券和蓝标股份分别下跌4.0%和4.4%，其余跌幅不大；上涨方面，涨幅最大的当属康泰生物，周涨幅达到19.8%，其余涨幅较大的有星源材质（+14.5%）、赣锋锂业（+12.0%）、兄弟科技（+9.9%）、隆基股份（+9.2%）等。
转债方面，表现要弱于正股，近20只转债下跌，其中跌幅较大的是蓝标（-2.1%）、久其（-1.3%）、嘉奥（-1.4%）、天集（-1.1%）、其余跌幅均较小，在1%以内。上涨方面，涨幅靠前的有康泰（+17.7%）、星源（+8.0%）、万信（+5.4%）、国资（+5.4%）、赣锋（+5.1%）等，大多涨幅在1%-2%。
估值方面，上周转债的平均转股溢价率在26.2%左右，较前一周下降3个百分点，主要市场反弹，转债表现要弱于正股，经过前期市场下跌的被动提升后，估值在反弹时开始压缩。
（二）一级市场：3家上市，3家公布预案，没有转债发行
上周有3家转债上市交易，分别是天马转债、敖东转债和18中化EB，规模分别为3.05亿、24.13亿和35亿，从上市表现来看，天马转债首日破发，之后几个交易日小幅上涨，周五收盘依旧在面值之下，敖东和中化EB首日分别上涨5.4%和6.8%。
上周有3家公司公布转债预案，分别为赛为智能、大业股份和熙菱信息，计划发行规模分别为9.0亿、5亿和1.38亿，近期转债预案公布越来越多，目前待发转债达到175家，但年初以来转债发行明显放缓，上周也没有转债发行，监管审核也较缓慢，上周仅1家过会，没有转债拿到批文，目前仅15家拿到批文，随着送股分红陆续结束，转债供给有望重新加速。
（三）个券公告：多家公司股东减持转债
通过对上周个券公告进行整理，其中重要的信息有：
（四）转债策略：市场反弹有望延续，静待新券
债市方面：近期尽管资金宽松但收益率上行至降准前水平，主要是由于短端债券和资金利率的利差维持低位，使得宽松的流动性环境对债市的利好作用边际减弱，而市场对于货币政策转向和经济基本面向下的预期有所修正，转而关注当下确定性的监管调整压力和地方债供给压力，收益率震荡走高。考虑到后期监管细则陆续出台，地方债供给放量，经济基本面相对平稳，而资金宽松的利好作用不再显著，收益率仍有上行压力。
股市方面，上周股市在经过前期大幅下跌后迎来小幅反弹，前期下跌幅度较大的食品饮料、家电和周期行业反弹幅度较明显，医药前四个交易日继续表现强势，但周五出现明显的回调。对于后期，我们认为经过前期的大幅下跌后股市面临的风险已明显释放，且市场环境在边际改善，如前期市场担心的贸易战，虽然此前谈判没有实质的结果，但对市场的影响在边际弱化，这将是一个较长期的过程，A股即将纳入MSCI，美股企稳反弹，即将公布的4月经济数据不差，资管新规已经落地等，因此短期市场的反弹有望延续，当然期间也会有反复。行业和板块上，随着加入MSCI倒计时，前期下跌幅度较大的蓝筹和白马股市场关注度会提高；在4-5月经济数据依旧保持平稳的情况下，周期也有望迎来一波反弹，尤其是煤炭，而对于一直看好的医药股，一天的大跌并不能认为行情就此结束，毕竟涨幅过大，适当回调正常，仍可继续关注，另外需要可以重点关注消费股，此前提到扩大内需主要就是消费升级。
转债方面，我们认为短期随着股市反弹有望延续，转债市场也将一波小机会，具体板块和个券可以关注金融和周期转债；前期回调的一些行业龙头，如隆基、桐昆、金禾、雨虹、赣锋、大族、太阳等；绝对价位和溢价率均相对不高，弹性较大的品种，如双环、永东、泰晶、国祯等；绝对价位较高，风险相对较大，可小仓位博弈的品种，如康泰、万信、星源。
风险提示：正股价格大幅下跌
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