区块链技术的发展让通证经济崭露头角，通证经济（Token Economy）被认为是利用“通证”进行经济活动，实现价值流转，产生经济效益的一种经济模式。通证是指可流通的数字权益凭证，它至少具备三个特点：流通性、价值储存、权益证明。通证的这些特点与资本市场中的权益类证券有着很多相似之处，股票是最典型的一类证券，同样具备价值储存和权益证明和一定的流通性等特点。由于通证主要以代币形式存在，还兼具货币的一些功能，比如支付；股票则不具备这一功能，在灵活性上远不及通证。有人说通证经济是市场经济的升级版，也有人说未来通证将会取代股票，成为新时代的金融工具。让我们来梳理下这两者的功能和发展路径，看看通证有哪些潜力。
发展背景
股票是社会进入资本主义时期自然而然发展出来的产物。众所周知，在传统的封建社会，大多数人是不自由的，因为那个时代除了王公贵族外，大部分人是农奴，仅有少部分人从事工商业。领主或者地主剥夺了农奴的行动自由，农奴无法离开自己的土地，无法自由从事其他工作，这使得工商业者也无法有效组织生产。直到欧洲各地的城市不断涌现，自由民不断增加，城市里的雇佣生产关系开始扩张，工商业者利用资本组织资源的活动才开始兴起。资本市场的出现正是在资本主义社会自发进行资源配置的过程中逐渐形成的，而股票正好代表了资本主义生产关系。资本主义生产关系让所有人都可以共享生产带来的收益，多劳多得，大幅提高了人们参与生产经营活动的积极性，极大的促进了社会的进步，造就了人类社会的繁荣。西方的股票市场发展了近400年，已经非常成熟，如今人们通过投资就能轻松成为全球任何一家上市公司的股东，分享这家公司的收益。股票的背后是一家家的公司，而公司制是典型的资本主义生产关系，所以股票的产生是循序渐进发展而来的。
通证经济的兴起与资本主义经济有一些相同之处。如果说股票的产生要归结于社会形态的变迁，生产关系的革命，那么通证就是在资本主义的全球化进程中人们重建信任社会的需要。互联网让全球的人们能够连接起来，让人们协作更加有效率，进一步优化了原有的资本主义生产关系；区块链技术的出现能够让人们的网络协作实现去信任化，去中介化，通过技术减少了中间环节，更进一步提高了效率，让基于互联网的协作关系再优化。
股票的背后都有组织严密的公司，而通证背后是区块链网络。区块链网络的开发者可能来自一家公司，也可能是全球各地的程序员组织起来的松散组织。为了保证区块链网络的去中心化程度，一些公链采取了更去中心化的组织方式，比如DAO，或者通过基金会支持开发者为项目贡献代码。如今基础的公链都在逐渐向DAO这样的组织模式过渡，只有更加民主的治理模式才能让区块链网络的发展更加稳健。公司通过生产商品或者提供服务来获得收入，区块链怎么盈利呢？人们通过参与和维护区块链网络来获得通证收益，我们也可以通过支付通证获得链上服务，正所谓“人人为我，我为人人”。区块链系统提供技术和服务，通证经济则实现了系统内的经济循环，使得通证成为整个闭环中的核心。股票能够实现资本的分配，但是却无法直接与终端产品和服务挂钩，而且公司盈利要以货币形式进行结算，离不开货币市场的支持，总的来说公司是整个经济系统的组成部分，而区块链网络则是自成体系的。
更灵活的通证
股票代表了非常明确的权利，持有普通股的人都是公司的股东，享受分红权、投票权、优先认购权和剩余资产分配权。如果持有的是优先股，还能享受优先分配权和优先求偿权。作为股东，你其实拥有了整个公司的一小部分，如果把区块链比作一个公司，作为全节点你将拥有整个公司的所有账本或者数据都储存，你几乎拥有了整个公司。通证可以代表区块链网络中节点的权利，也可以成为项目方股东的权利。
现在很多传统企业正在尝试通过链改的方式进行融资，尤其对于很多小微企业来说，传统的股权融资比较困难，资方退出困难，顾虑多，而上市门槛过高，三板市场的流动性又不足，发行通证直接融资是不错的途径。目前STO的发行方式已经在美国合法化，企业的营收和利润为通证的价值进行支撑，投资者持有通证就等于持有企业的股票，可享有分红和投票等权利，也可以在二级市场进行买卖。发行通证融资在国内尚未合法化，国内的公司也在探索新的发展模式，比如海南链通科技独创的SPT模式，通过对小微企业进行链改，让企业股权映射到通证上，方便企业融资。实际上，通证不但能完全实现股票的功能，还可以做更多。企业股权映射的通证还能实现产业或者生态内的价值通兑，人们拿着企业发行的通证可以直接购买企业提供的商品或服务，企业也可以利用通证进行产业链资源整合。从这个角度来看，通证是比股票更优质的企业管理和融资解决方案。
通证化面临的挑战
资本市场经历了几百年的发展历程，已经形成了多层次立体的市场结构，不同的市场面对不同的企业规模和融资需求。比如国内资本市场就有主板、中小板、创业板、新三板、四板市场（区域性股权交易中心）等层次，除了股票外，还有债券、期权、衍生品等等，类型非常丰富，欧美成熟市场更是如此。由于区块链技术自带去中心化属性，企业发行的通证流通起来更加自由，多层次的市场结构可能会被打破，进而使得市场风险难以控制，这对监管部门来说是一个挑战。
监管部门还应对通证流动难以追踪的问题。通证作为数字资产，如果没有中心化机构的约束，一旦资产被盗或者出现恶意操纵市场的行为，很难进行追踪，环签名技术和匿名交易渠道已经出现，监管方面想要追踪非常困难。可行的办法是回滚特定交易，这需要更完善的区块链技术进行支持，否则可能会因道德风险而被滥用。
股票通证化面临的另一个重要挑战是如何发行，这同涉及到法律和监管。区块链具有去中心化的特点，理论上每个节点都是对等的，而企业本身是中心化机构，如何发行通证还需要监管进一步明确。企业如果选择依附于某个公链发行通证，那将是最为便利的，融资成本最低，但是公链如何监管就成为了一个难题。对于全球的金融监管部门来说，去中心化就意味着无国界，监管难，以至于很多国家对于区块链技术非常谨慎。目前只有美国对STO发行合法化了，而美国的SEC已然肩负起监管公链的责任，但就算禁止境内交易所交易某些通证，也无法阻止已经存在的通证进行流通，人们仍然可以轻松的连接到境外的交易所或者去中心化交易所进行交易。比如以太坊升级到2.0版本很可能会被SEC认为是证券，但是以太坊完全没有必要寻求合规，因为以太坊已经实现了充分的去中心化，节点遍布全球，SEC管不了那么宽。对于新项目要发行通证，就不得不看政府监管的脸色，前有脸书的Libra，后有电报的TON。这其实反映出当前不管是在美国还是其他地区，针对区块链的法制环境还亟待建设，没有法制基础，股票的通证化同样很难实现。
通证化的前景
我国目前已经开始全面支持区块链技术的发展，但是这仅限于技术层面，而不是通证。根据目前政策的倾向，发展无币区块链或者联盟链技术将是重点。短期可能还看不到通证的应用；不过凡事都有循序渐进的发展过程，先发展区块链技术，再发展通证经济会更有意义，也更容易适应监管。对于股票通证化来说，具备监管可管控的区块链网络是很有必要的，这需要打造服务金融的联盟链，技术成熟后再将企业接入进来，实现股票的通证化，市场一旦成熟，企业通证就可以进行产业流通，应用场景将被扩展开来。
通证的发展与股票有着很多相似之处，都是社会发展到一定程度后必然出现的产物，股票的出现让资本市场不断推动社会进步，科学技术大发展，资源配置不断优化；通证的出现则进一步优化了生产关系，让基于互联网的协作更加有效直接，让投资与生产服务相结合，实现了自成体系的价值系统。目前区块链技术还处于发展的初期阶段，随着技术的不断成熟，以及通证经济的不断深化，未来配套的监管措施和法制环境将逐渐被建立，股票的通证化将只是时间问题。我们认为未来通证经济将是大势所趋，更高效灵活的通证取代股票乃至其他证券是大势所趋。
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