塞斯·卡拉曼

Baupost基金公司总裁

过去30年，卡拉曼管理的基金年复合增长率约为20%。30年中只出现过3次下跌（1987年，2008年，2015年），且跌幅都不超过10%。

卡拉曼以“低仓位、稳定回报”著称。他几乎不做空，也不使用杠杆，习惯手头上保留大量现金，很多时候只有5成仓位。

卡拉曼赞同“股票确实能在长期内，取得较债券和现金更高的回报”，但他同时认为，我们无法根据历史数据决定一项特定投资的真正风险，投资者必须为任何可能发生的事情做好准备。

不要被免费午餐诱惑，投资首要目标是“不亏钱”

沃伦·巴菲特喜欢说的第一条投资原则是“不要亏钱”，第二条规则就是“永远也不要忘记规则一”。

我也认为防止出现亏损应是每个投资者的主要目标。这并不意味着投资者应永远也不要承担任何可能出现损失的风险。

实际上，“不要亏钱”意味着经过几年之后，投资组合中的本金不应出现明显损失。

尽管没有人希望蒙受损失，但你却无法从多数投资者和投机者的行为中证实这一点。

存在于我们多数人体内的投机愿望非常强烈，能够获得免费午饭的诱惑非常吸引人，尤其是当其他人似乎已经分享到了免费午餐时。

当其他人正贪婪地追求回报，经纪人正在电话中向你推销近期“炙手可热”的IPO时，你很难将注意力集中在潜在的损失上。

然而，避免损失是确保能获利的最稳妥的方法。

没人能保证在长期投资中 ，股票会获得更高收益

我避免损失的策略与近期市场上的传统智慧格格不入。

今天许多人相信，风险不是来自于拥有股票，而是来自于没有购买股票。

这种想法认为，从长期角度来看，股票将取得较债券或者现金等价物更高的回报，就像过去一样。

指数也证明了这一观点。

多数机构投资者在任何时候一直满仓操作的倾向，则从另外一个角度证实了这种观点。

这一观点中确实有一项内容是正确的，历史看，股票确实能在长期内取得较债券和现金更高的回报。

因为在企业资本结构中地位较低，没有固定的利息支付和到期日，股票天生就较债务型工具具有更高的风险。

例如，在企业进行清算的时候，只有在偿付了所有的债务之后，股票持有人才可能获得余下的资产。

为了说服投资者冒险投资股票而不是更安全的债务工具，股票必须用更高的回报前景来诱惑投资者。

然而，我们无法根据历史数据来决定一项特定投资的真正风险。风险得视支付的价格而定。

另外，如果有足够多的投资者相信，股票将在长期内提供最高的回报，他们可能会将钱投入股市，并将股价推高至无法提供更高回报的水平。

高回报要用高风险来换？ 不，别忘了复利

另外一种普遍的观点是，只有承担高风险才能获得高回报，且只有通过获得并承担风险，才能取得长期的投资成功。

我的观点正好相反。

我认为，风险规避是投资中惟一最重要的元素。

如果你有1000美元，你会愿意在一场公平的掷硬币赌博中，用它进行赌博，让它翻番或是变得一无所有吗？也许会，也许不会。

你会用一生的财富进行这样的赌博吗？当然不会。

如果在亏损30%和赢30%的概率均等的情况下，你会承担这种风险吗？许多人不会这么做，因为亏损30%会破坏他们的生活质量，而赢30%却无法让自己的生活标准获得相应的提高。

如果你是绝大多数有着风险规避意识的投资者中的一员，那么规避损失必须成为你投资哲学中的基石。

风险规避并不意味着，你无法获得高收益。

贪婪的短线投资者可能忽略了，即使回报率一般，但时间一长，复利效应所带来的回报即使不会让人惊呆，也会让人大吃一惊。复利效应会让规模相对较小的投资产生巨大的回报。

坚持获得哪怕是相对一般的回报率(风险较小)，是让你的资产实现复合增长的最重要因素。

更进一步讲，由复利的重要性可以推断出一个必然的结论，那就是即使只出现过一次巨额亏损，也很难让回报恢复过来，因为这种亏损会让之前取得成功毁于一旦。

换句话说，与“获得波动很大的回报甚至巨额回报、却要承担本金损失的风险”相比，“通过在风险有限的情况下，持续取得不错的回报”更能让投资者取得出色的回报。

例如，一名在10年内连续获得10%年回报率的投资者，将比一位连续9年获得20%年回报率、却在第10年损失15%的投资者的财富多得多，这一结果可能会让人感到意外。

无论你的投资目标是什么，它都可能无法实现

关于回报，再多说一下。

许多投资者错误地为投资设定了一个具体的回报率目标。

不幸的是，设定目标并不会对实现目标提供任何帮助。

事实上，无论目标是什么，它都可能无法实现。

假设你宣称希望获得每年15%的回报率，但这一声明没有告诉你该如何实现这一目标。

投资回报与你工作时间多长、工作多么努力或者赚钱的愿望有多强烈无关。

挖沟的工人可以通过加班1小时而获得额外的回报，产量越多，计件工所赚到的钱就会越多。

遗憾的是，投资者无法通过更努力的思考或者工作更长时间来实现更高的回报。

另外，为投资回报设定目标，会导致投资者只关注上涨潜力，而忽视了下跌风险。

根据证券价格所处的水平，投资者可能必须承担巨大的下跌风险，才有机会实现预先设定好的回报目标，这是很危险的。

比如股票，没有稳定的、确定无疑的现金流。

尽管股票的价值最终与对应企业的表现有关，但是从股票中获利具有更多的不确定性。

尤其重要的是，股票的持有者不会从企业中获得现金流，他们通过股票价格的上涨来获利，这可能是因为市场将对应企业的基本面发展体现在了股价之中。

因此，投资者往往通过预测未来的股价来预测他们在股票中的投资回报。

股价不会以某一种可预测的方式上涨，而是会出现不规则的波动。因此，关于股价的预测，可以出现无限多的版本，总会有一种预测可以幸运地和实际耦合。

而这个“预测”并不靠谱。

所以，投资者所能做的一切，就是遵从一种始终受到纪律约束的严格方法，随着时间的推移，最终将获得回报。

本文首发自公众号小基快跑（xiaojikuaipao2014）