尽管近期实体经济活动有所改善，但整体复工进度依然较慢。我们估计1-2月整体经济活动收缩，3月可能也恐难完全恢复常态。因此我们将一季度GDP同比增速预测下调至2%（预计季调环比折年率为-8.5%）。
2月新增人民币贷款9060亿元（对实体经济发放的人民币贷款新增7200亿元），不及市场预期（彭博调查均值为1.12万亿元；瑞银预测为6500亿元），和去年同期水平大致相当。新增企业贷款（新增1.13万亿元，同比多增2960亿元）走强，大致抵消了居民贷款走弱造成的拖累（减少4130亿元，同比多减3430亿元）。新增居民短期和中长期贷款双双弱于去年同期，可能是由于新冠疫情导致消费信贷走弱、房地产销售大幅下滑。新增企业贷款走强主要来自于新增短期贷款（6550亿元，同比多增5070亿元），可能受益于2月央行增加了3000亿元再贷款额度以支持企业融资，但新增企业票据融资和中长期贷款（4160亿元）较去年同期均下降1000亿元左右。此外，2月26日央行还宣布再增加5000亿再贷款再贴现额度，并降低了再贷款利率成本。
影子信贷收缩、地方政府债券净发行走弱，拖累新增社融规模同比下降
2月新增社会融资规模8550亿元，大幅低于预期（彭博调查均值为1.6万亿元），同比少增1110亿元。这主要是由于社融口径下新增人民币贷款偏弱，以及影子信贷再次收缩4860亿元（同比多减1210亿元），其中未贴现的银行承兑汇票降幅较大。另一方面，政府债券净发行量降至1820亿元（同比少增2520亿元），不过随着额度的提前下达，地方政府专项债券净发行量依然比较稳健、超过2300亿元。企业债券净发行保持强劲（3860亿元），比去年同期多增近3000亿元。
整体信贷增速大致企稳，1-2月合并新增信贷较为强劲
2月官方社会融资规模余额同比增速持稳于10.7%，受益于去年同期基数较低。我们估算的整体信贷同比增速（社融剔除股票融资）小幅下滑0.1个百分点至10.8%。我们估算的信贷脉冲从此前GDP的0.5%小幅升至0.8%，季调后新增信贷流量也稳定在GDP的24%。为剔除春节时点错位的影响，1-2月合并新增社会融资规模5.9万亿元，甚至强于去年同期5.6万亿元的高位，因此整体信贷增速大致持稳。新冠肺炎疫情可能同时抑制了信贷的需求和供给，尤其是在2月的前两三周。
信贷宽松可期、增速有望反弹；下调一季度和全年GDP增速预测
尽管近期实体经济活动有所改善，但整体复工进度依然较慢。我们估计1-2月整体经济活动收缩，3月可能也恐难完全恢复常态。因此我们将一季度GDP同比增速预测下调至2%（预计季调环比折年率为-8.5%）。在那之后，被抑制的需求释放和政策的进一步宽松有望推动二三季度经济增速大幅反弹，不过可能仍无法弥补一季度的缺口。因此我们将今年全年GDP增速预测下调至4.8%（参见下调增速预测）。鉴于部分供应链受阻、劳动力市场受到冲击，以及新冠肺炎可能在全球进一步扩散，我们的新预测面临的风险更偏下行。我们预计未来货币信贷政策有望进一步宽松，包括央行再额外降准100个基点、下调MLF利率10个基点，这应能有助于拉动整体信贷增速在下半年反弹至12.5%左右，基建投资加快至10%左右。不过，我们认为政府不会“不惜一切代价”刺激经济以达到5.6%的GDP增速，这既不现实也不可取，预计政府目前依然不会大规模刺激房地产市场。
(本文作者介绍：瑞银证券中国首席经济学家。)
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