经济观察报 记者 蔡越坤 “发行提速+门槛降低+格局重塑”，这是债券发行步入注册制时代的关键词。
3月1日，新证券法正式实施，公司债、企业债的发行开始进入注册制时代。
北方一家券商债券承销人士对经济观察报记者形容，“已是摩拳擦掌，跃跃欲试。”注册制的实施，对于从业者而言，将面对市场的扩容，市场机会也将更多。
逻辑上，实施注册制对于整个债市而言是一次大的机会与变革。不少债券从业者认为，一方面，注册制下，监管放权于中介机构，债券发行的效率将会明显提高；另一方面，发行人门槛同时也有明显的降低，债市迎来信用环境的宽松，或将迎来再次扩容。
实施注册制之后，上交所同时出台了配套的自律监管措施，包括“加强信息披露”与“申报即纳入监管”等内容。
不过，仍然有部分从业者感到困惑，诸如：注册制下，对于承销商、发行人等承担的责任和义务发生了哪些改变？是否在注册制下，监管将完全放手交给市场？尽管有疑惑，从业者也在适应学习成长，市场中首单注册制公司债已经提交了注册申请。
发行提速
“注册制”实施后一个非常大的变化是债券发行的效率明显加速。
3月2日，中国中煤能源股份有限公司（以下简称“中煤能源”）向上交所提交了公开发行公司债券并在上交所上市的申请。
中煤能源的债券承销商人士对记者表示，该只债券是当天申报，当天便在上交所获得了受理，效率明显得到了很大提升。相比之下，此前一般也要一周时间左右。
仅用了2天，3月5日，上交所对发行人发行上市申请材料进行了审核，予以审核通过，并已于3月4日提请证监会履行发行注册程序。据统计，目前，首批五家公司尝鲜债券注册制募资已经超过300亿元。
不少从业者惊讶于注册制度下债券监管的“神速”。因为此前，发行周期长一直困扰着券商承销从业人员，经常面对各种“拦路虎”。
这一点对于企业债尤其如此。海通证券固定收益分析师杜佳表示，发改委主管的企业债过去几年规模一直萎缩，而交易商协会的非金融企业债务融资工具、交易所的公司债规模发展迅猛，截至2019年底非金融企业债务融资工具、公司债规模分别是10.6和6.9万亿，企业债只有2.4万亿。
对于过去几年企业债市场萎缩的原因，杜佳表示，主要是发行条件限制比较严格，一个是要求发行企业债要对应项目，根据发改委企业债发行审核手册，公开发行企业债券募集的资金，必须用于核准的用途，少部分补充流动资金。
杜佳称，理论审核用时看，信用示范城市所属企业发债和创新品种债券发行这两类，如果债项评级在AA+级及以上，可以不超过10个工作日。但如果是一般债发行申请，债项评级达不到AA+级，审核用时理论上不超过35个工作日，如果有特定原因，可能还会延长。
而注册制后发改委作为监管机构不再负责审核，只负责政策制定，两家预审机构中债登和交易商协会成为正式的审核机构。
杜佳表示，未来审核口径有可能会更加市场化导向，审核效率可能会有明显提升，具体流程和审核标准还要看后续细则的出台以及执行层面的进一步明确。
中煤能源的债券承销商人士表示，此次中煤能源发行债券时，当天申报当天受理，预计在未来整个市场的债券发行效率均会有大幅度的提升。
门槛降低
注册制下，不仅是债券发行速度将会有明显提高，对于发行的企业而言，门槛也得到了很大的降低。
尤其是新证券法实施后，对于公司债券发行，最大改变之一就是删掉了发行人“累计债券余额不超过公司净资产的百分之四十”的规定。
上述北方券商债券承销人士表示，此前这一条对于发债企业的约束力比较强，经常遇到客户受限于这条规定而无法再发行债券，尽管发行人整体的信用资质良好。
根据广发证券固定收益团队研究统计，目前证监会公司债市场，累计债券余额/净资产大于35%的主体有48家。删除主体评级为A+及AA-的公司后，还剩31家。广发证券固定收益团队人士称，这些主体有望在短期内受益，拉长时间来看，受益主体将不断增加。
不仅如此，上述北方券商承销人士也认为，注册制下，发行人门槛降低后，信用环境再次宽松，投资人在购买债券时候，高评级的要求也回有所降低。
而最近两年，信用债市场风险增高，不少债券投资者均提高了购买的评级，至少AA+，银行机构基本都是AAA评级要求。该人士认为，此次注册制下，投资者的评级要求应该也会跟随降低。
早在2015年，为解决实体融资难问题，证监会于2015年1月修订发布《公司债发行与交易管理办法》，将公司债发行主体由上市公司扩展到所有公司制企业，公司债迎来扩容。
国泰君安证券固收分析团队认为，此轮债券融资政策的放松，意味着宽信用进入新阶段。目前来看，疫情冲击下全球经济衰退预期升温，国内稳增长压力增大，与前几次一样，本次公司债与企业债注册制改革亦有类似的宏观背景。
光大证券也表示，注册制改革放松了发行条件，无疑会刺激企业债、公司债的发行，未来预期这两类债券的供给将会上升。
格局重塑
在注册制下，债券发行的中介机构与监管的格局也将重塑。
一方面，监管层将权力下放给市场；另一方面，参与债券发行的中介机构的责任和义务也得到加强。
上述北方券商债券承销人士表示，作为承销商，明显感觉责任变得更大。注册制明显加强了对发行人信息披露和对中介机构监管的内容。
例如，新证券法不仅完善了持续信息披露要求，扩大信息披露义务人范围，对重大事件披露内容作出具体界定；还明确了发行人和中介机构在应尽未尽职责等方面的过错推定、连带赔偿责任的规定。
上述中煤能源的债券承销商人士告诉记者，尽管对于承销商的工作流程方面不会出现太大的变化，但是在承担的责任方面，承担的中介机构的使命是在加重的。因为，注册制虽然监管得到了放松，但是却加强了中介机构的尽职履责。监管将审批机制交代给了市场参与机构，由市场参与机构来把控审核，因此，作为中介机构，在工作过程中会更加严谨。
对于监管机构在注册制下扮演哪些角色，该人士形象地比喻称，监管主要扮演的“陪同”和“呵护”的角色。此前，监管层是“手把手陪着”，现在监管会后退一点，观望这个市场，但是监管层应该也不是完完全全没有把关，监管层会一直呵护着市场健康发展。不过，整体而言，公司债发行由审核制变为注册制，对于债市而言是一次扩容和放松，让市场去制衡发展，无论是从发行人、券商都会有适应的一个阶段。
值得一提的是，实施注册制之后，上交所同时出台了配套的自律监管措施。
上交所就公开发行公司债券实施注册制答记者问时表示，具体看，一是加强信息披露，进一步落实以信息披露为核心的发行上市审核制度。发行人作为信息披露的第一责任人，上交所将在关注其是否满足发行、上市条件的同时，重点以信息披露审核为核心，督促其充分披露对投资者作出价值判断和投资决策所必需的信息。二是申报即纳入监管，继续压严压实发行人和证券服务机构责任。发行人诚实守信、证券服务机构勤勉尽责是公司债券注册制改革的重要基础和保障。
上交所称，将督促证券服务机构履行尽职调查义务和核查把关责任，切实发挥“看门人”的作用。对于涉嫌财务造假等信息披露重大违法违规行为，上交所将采取监管措施，依法依规严肃处理，切实维护规范有序的市场环境，保护投资者合法权益。
东方金诚研究发展部技术副总监张伊君表示，对债券市场，实施注册制的同时要求中介机构为债券发行人出具真实、客观的相关发行资料，对信息披露质量负责。对中介机构来说，责任追究和违规成本的大幅度增加将倒逼中介机构更加注重保持执业过程的独立性，加强尽职调查和审慎核查工作，履职尽责。
中证鹏元资信评估分析师王婷也认为，注册制是深化市场化改革，但不意味监管放松，反而是对发行人、中介机构、投资者提出了更高的要求。新政是监管方向的转变，由监管机构“承担风险”转为由市场“承担风险”。由市场承担风险，就要加强对发行人、中介机构、投资者的监督管理和相关制度的建设。
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