文章从两个角度对其进行基本面覆盖：
首先对其主营业务进行拆解，
其次对其股价处于调整状态逬行分析。
有两个结论:
①宝武集团兼并重组为宝信软件信息化业务的主要营 收来源，下半年起武钢合并马钢将成为此块业务的新 增长点；
②宝之云四期为服务外包业务带来的营收是未来业绩 的支撑点。
宝信软件2001年上市，是工业软件行业应用解决方 来以及服务提供商，产品和服务涉及多个行业。
截止至19年9月30日，宝山钢铁股份有限公司（宝 钢股份）持有公司51.25%股权，宝钢股份的控股股 东为中国宝武集团有限公司（宝武集团），因此宝信 软件的实际控制人为宝武集团，其关系如下：
一、主营业务
公司主要业务有软件开发，服务外包（IDC , IT运 维）以及少部分系统集成和其他业务。
软件开发与服务外包业务占営收比大，我们对这两块 业务进行分析。
1、软件开发
软件开发包括三块业务：信息化，自动化以及智慧化 市，我们看好信息化业务的増长。
信息化是指用MES （制造执行系统软件）对产品制 造的全周期进行管控和为客户提供全层次解决方室 （机房环境，基础架构，云计算等）。
自动化指产品全过程实现自主可控。在钢铁行业，包括冷轧自动化，冶金自动化等，自动化属于刚性需 求。
钢铁行业是公司信息化，自动化业务的主要收入来源。 宝信软件信息化的需求増量来源于钢铁行业的兼并重组。
钢铁行业兼并重组是为了解决集中度低的问题， 2015年钢铁CR10仅为34.2% ,集中度过低导致市场 过度竞争和产能过剩，我国钢铁价格在16年以前都 不断下降。
2016年起，钢铁行业供给侧开始改革与去产能，开始实施兼并重组：
例如，原宝钢集团和武钢集团合并重组为中国宝武集 团，成为我国最大的钢铁企业集团；江苏沙钢集团重 整了前东北特钢集团等。 在一系列兼并重组下，钢铁行业集中度回升，2017 年CR10上升至36.9%。
目前钢铁企业兼并重组仍有较大的空间，根据国务院指导意见，到2025年，CR10目标为60%~70%。
钢铁行业兼并重组为宝信软件带来了信息化建设需求：
2016年9月22日，宝钢股份和武钢股份实施联合重 组。合并前，宝钢集团的信息化管理采取"集中一贯 式"，所有下属子公司的信息系统都必须纳入到集团 统一的信息系统中。武钢集团信息系统需进行“集中 一贯式"改造，此改造交由宝信软件负责。这些都属于关联交易。
2018年，公司来自宝山钢铁和宝武钢铁的关联交易营收为28.58亿元，占软件开发收入的81.15%。关联交易是公司软件开发业务営收的主要来源。
2019年6月2日，安徽国资委无偿划转马钢股份51% 的股权给宝武集团。宝武集团再添一员，宝信软件信息化业务需求也将増加。
马钢的规模相对较小：2015年马钢粗钢产量1882万吨，宝钢集团3494万吨,武钢集团2578万吨，因 此，马钢带来的信息化需求或低于宝武合并所带来的需求。
保守预测，马钢合并能为2019和2020年的软件开发 业务帯来40%的増长。
此外，钢铁行业信息化业务也有其他営收来源：
2017年7月，宝信软件中标首钢钢铁一体化经営管 理项目系统，合计金额2.7亿元，于2019年6月上 线。此外，公司也为邯钢、湘钢、柳钢等钢厂提供信息化与自动化服务。
预计19年全年其它信息化需求带来的営收同比増长 约 10%。 综上，我们预计19年全年软件开发帯来的営收约为 42.28亿元,同比増长20.05%。
此块业务未来几年的増长的支撑在于宝武集团继续对 其他钢铁企业进行并购整合。 此外，基于钢铁信息化及自动化业务，公司有开展工业互联网相关业务，只是短期内对业绩没有贡献，本文不多分析。
2、服务外包
服务外包主要是由IDC业务贡献。
IDC ,也称互联网数据中心，是指为互联网企业、电 商、媒体和各类网站等客户提供大规模、高质量、安 全可靠的专业化机架（服务器和存储器）租赁/托营 等服务的场所。
和云计算数据中心的区别在于：
①云计算数据中心采用了虚拟化架构，贯通了所有的 服务器和存储器，可以对算力和存储资源进行任意的 切割、分配。优势在于数据的流通、算力和存储资源 的高效利用；但缺点也很明显，安全性和稳定性不够。
②IDC可以看做是没有虚拟化架构的私有云，胜在安 全性和稳定性，但由于服务器和存储器等存在物理和 网络上的隔离，资源利用效率可能低一些。
③云计算数据中心的规模远高于IDC ,占地面积、电 耗、散热要求等都很夸张，这显然不适合建设在一线 城市，腾讯、阿里和苹果的云计算数据中心都在贵 州；而IDC是可以放在一线城市的，但也被政府限制 了每年的新建指标。
为了保证服务器的可持续运行:
①企业需要搭建适宜服务器工作的环境，涉及专属机 房、恒温恒湿、静电防尘等问题；
②为了防止停电等突发事故造成的服务器数据损失, 企业需要储备电源；
③服务器运行后，需要一支可靠的运维团队。
如果企业自建IDC ,前期会有不菲的资本开支，后续 的运维也是成本。尤其一线城市的地价昂贵，如果企 业把服务器放在郊区，那就和租用第三方IDC没什么区别了。这些缺点对于小企业而言会表现得更为明显。
专业第三方IDC企业，凭借专业和规模效应，无论是 建设成本、运维成本或者电耗都具备优势。大型的互 联网企业，如阿里、腾讯等，都是和第三方IDC企业 合作建设自用的IDC :阿里、腾讯等提供场地和服务 器等基础设施，第三方IDC企业提供建设和运维服务 等；亦或者，第三方IDC企业全包了，阿里或腾讯等租用IDC服务。
所以，第三方IDC是趋势。
根据IDC圏数据，2018年中国IDC市场规模1210.4 亿元,将于2020年达到2017.6亿元。18年宝信软件 服务外包营收16.9亿元，市占率仅为1.40%。
而IDC的地域分布不均匀的：会综合考虑自然条件， 电力能源供应，企业需求以及距离数据中心的距离 等。
一线城市企业多，所需服务器多。所以，即使电力、 土地等供应费用高，北京，上海和广东18年依 中了 43%的大型数据中心，
但同时，一线城市对IDC项目能耗指标审核发放严格：对PUE（评价数据中心能源效率的指标，越接近1表明水平越好），区域限制多，IDC资源相对稀缺。
PUC指标核心控制的IDC企业的鞥您好，即电耗，越低越好。
在一线城市,电力是稀缺资源，而IDC又是耗电量非 常大的，对于每年IDC建设是有限额的。
上海在2018年10月发布了《上海市推进新一代信息 基础设施建设助力提升城市能级和核心竞争力三年行 动计划（2018-2020年）》，规定到2020年（包括 2020年）新増IDC机架数量不超过6万个。
宝信软件背靠宝武钢铁集团，IDC业务（即宝之云） 所在区域为原宝钢集团罗泾钢铁厂。虽然罗泾钢铁厂 的产能已搬迁，但用电指标还在，配电设施也很齐全。
公司在这里发展IDC业务,拥有潜在的能耗指标置换空间，在拿IDC新建指标上有优势。
据申万宏源数据，1万机架年耗电量2.6亿度，宝之 云前四期共2.7万个机架,年耗电量7.02亿度。
再来看钢铁厂耗电量，以宝钢湛江钢铁基地为例，占 地面积12.98平方公里，2017年自发电量50亿度, 按行业平均50%自发电率算，全年湛江基地耗电约 100亿度。由此毛估罗泾钢铁厂原耗电量远大于宝之 云项目耗电量。
11月14日，上海经信委发布19年首批数据中心用能 指标25075个，中国电信获5000个指标,占比 19.94%。
电信此项目是与宝信软件的合作项目：
2019年9月 20B ,上海电信与宝信软件签订宝之云IDC四期2.3 号楼（位于宝钢罗泾厂区）定制化数据中心合同。因此，即是宝信软件取得了上海2019年首批能耗指 标。
宝之云目前共建设4期,前三期上架机架数1.73万 规划总机架数2.63万，仅计宝之云设备托管服务 费,19年全年约能收取17.325亿元服务费
目前关注宝之云四期:
1号楼则与太平洋保险签订协议,合作期限20年，金额不超5 5亿。
2 , 3号楼共6400个机架于19年9月30日前分三批交 付交付给上海电信，总金额31亿元；
但目前宝之云四期仍处于爬坡阶段:
首先是上架率未满，前三期上架率均达到100% ,董 秘披露到20年3 , 4季度宝之云四期的上架率才能到 达峰值。
上架率影响毛利率，根据IDC服务业毛利率计算公 式，再单机架成本以及单价不变的情况下，上架率与 毛利率呈正比。
其次是机架从实际部署开始计提折旧，当期利润受到压缩。
项目完全达产后，年新増销售收入7.3亿元,利润2.8 亿元。
除了宝之云项目外，宝信软件还计划与宝武集团在武汉合资建立大数据产业园，计划三年建设18000个 机架，建成后成为华中区域单体规模最大的IDC和云计算中心。
但是宝信软件仅占20%的股权份颔,收益均摊下来较低。
二、三季报后股价很盘调整
10月25日,宝信软件发布三季度报，股价下跌 9.97%.截止发稿日，股价依然处于横盘调整状态。
其直接原因是Q3单季度净利润増速明显下滑：
Q3单季度实现归母净利润2.15亿元，同比増长 7.11%。
从历年业绩可看出,除了18Q2宝信软件归母净利润 増速低于营收外，18以及19其他季度都远高于 30% ，且净利润増速远快于营收増长。但19Q3不仅 净利润増速降到个位数，也低于营收增速。
增速下滑的原因有两个:
1.去年同期基数大，19Q3没有新产能释放：去年基数大原因有两方面，
一方面，18Q3订单増加：由于钢铁行业供给侧改 革，去产能，节能环保等政策推进，钢铁行业信息化 景气度提升，信息化新签订单増加；
另一方面，IDC上架率快速提升：二季度IDC部分机 架收入确认延迟到三季度，宝之云二期，三期项目上 架机架数量同比快速増长。
而今年Q3宝之云四期交付的时间点为9月30日,处 于三季度末，尚未对利润表产生貢献。
我们认为，服务外包项目在Q3的増长不及市场预期 是股价出现回调的重要原因。
2、19Q3并表武钢工技，但当期其实现亏损:
2019年7月，宝信软件以2.92亿元收购武钢工技， 并纳入合并报表，武钢工技Q3实现1224.85万亏 损，由此，影响合并报表利润。
武钢工技主营业务有软件幵发,软件外包,系统集成 项目承接等，由于与宝信软件业务重合度较高，此合 并可有效解决同业竞争问题。
目前武钢工技盈利能力较弱，但收购能提高武钢工技 现有业务水平,长期来看，也有助于报信集团开拓区 域市场（武汉）。
由于武钢工技人员并入后，公司软件业务成本上升， 预计将影响2019全年净利润1-2个点。
风险提醒
1、一线城市政策限制新建IDC机房;
2、公司IDC机房岀租率下降或者价格下跌；
3, IDC项目将到増长极限：公司暂未有宝之云五期计划，宝之云四期最迟在2021年满产，满产后公司 服务外包业务将出现增长极限。
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