江苏北人2019年底在科创板上市，主要为汽车企业提供自动化生产线。2020年2月28日，公司公布了2019年业绩快报，收入增长速度15%。笔者从中看到了危险的信号。
四季度增长尚可
江苏北人的2019年业绩快报，从收入利润看，不能说多好，但也不算太差。2019年收入4.76亿元，增速15.45%，归属母公司股东净利润0.52亿元，增速8.04%。对比2019年三季度，收入增速16.17%，归属母公司股东净利润增速0.55%，2019年四季度增速没有明显下降。
从2018年以来，自动化行业开始不景气。很多公司虽然在2018年业绩尚能支撑，到了2019年就撑不住了开始负增长。比如A股自动化龙头机器人（300024.SZ），继2018年营业收入增长26%之后，2019年业绩快报营业收入下滑达到11%。
对比来看，科创板几家主业为汽车行业自动化装备的上市公司，2019年的业绩答卷还算不错。江苏北人、道通科技和瑞松科技三家公司，2019年业绩快报营业收入没有出现大幅回调。不过，这也许和自动化集成商的行业属性有关。
集成行业的特点
自动化集成商有点像建筑包工头，每个项目都需要很长时间才能完成，验收之前需要垫付很大笔资金，导致资产负债表金额很大。
自动化项目通常需要长达半年一年的设计、制造、安装调试周期。所以江苏北人账上会有金额巨大的存货。存货周转时间长达一年以上。可以把存货看作是收入的储备池子。这意味着，即使下游需求下滑，公司手头这一年多的存货也能让收入变化滞后很久才会体现。这个过程中，存货会被消耗。如果需求迟迟不能恢复，最终收入下滑不可避免地还是会出现。跟踪存货余额数据，能较早预知收入的变化方向。
另外，因为每个项目都是定制化的，集成商需要采购制造很多专用化部件。万一到时候客户不满意拒绝收货，集成商就亏大了。因为很难转卖给别人。所以，一般会在签订合同时和设备制造过程中，预收一部分款项。如果公司的预收账款占合同金额比重比较稳定，预收账款的变化通常能预示着未来收入的变化。
存货在下滑
存货变化通常能提前反映收入变化，江苏北人的存货数据看起来不太妙。如果把江苏北人每个季度的存货余额放在一起对比，可以发现，从2019年二季度以来，存货余额每个季度都在减少。2019年底存货余额为3.71亿元，相比2018年底的4.01亿元，下滑了接近10%。
也许会有人觉得10%不算太多。想像一下，如果你是公司老板，一年过去，订单少了10%，但是贷款还得还、房租还得交，员工不敢裁，工资还得涨。原本净利率总共才10%，现在成本降不了，收入涨不了，净利润还能剩多少？
万一哪个客户经营困难，或者暂时不想投资新产能了，没节操拖着项目不验收，导致收入不能确认，现金收不回来，那更是雪上加霜了。
作为刚刚上市的公司，江苏北人账上有一大笔现金，公司经营应该暂时没什么风险。不会像是小公司那样，一旦遇到行业不景气，只能裁员大伤元气，甚至倒闭。不过，收入小幅度下滑，利润大幅度下滑，可能是难以避免的。
预收账款也下滑
文章前面讲过，预收账款的变化，有时候会提前反映收入变化的方向。江苏北人的预收账款变化比存货还要剧烈。2019年一季度是预收账款的最高峰，之后每个季度都在下滑。到了2019年底，预收账款急速下滑，仅剩下1.09亿元，相比2018年底同比下滑接近40%！难道订单下滑了40%？
也有另外的可能性，订单下滑没有40%那么多。因为下游需求不佳，公司为了从对手手里抢到更多订单，给客户开了更优惠的付款条件。担着风险先少收点定金，只要给活儿干就成。
不过，一旦开始降低条件，通常不会只放松预收账款这一项。有可能客户付款能力、毛利率、应收账款账期和项目与能力匹配度，都会放松。如果这是真的，后面一年不仅收入增速不好看，利润率和现金流也会很难看。
应收账款上涨
事实上江苏北人的应收账款已经开始上涨，2019年四季度上涨尤其显著。2019年四季度，应收账款余额为1.80亿元，相比2018年底同比增长了56%！
但是同期公司营业收入只增长了15%。营业收入的增长无法解释应收账款为何增长如此迅速。也许下游客户经营困难，暂时不想付钱。还有可能像是前文说的，江苏北人为了获得更多订单和收入，主动给予客户更好的付款条件。钱先不用着急还，能先确认收入就成。
大客户赖账风险小
江苏北人作为汽车自动化装备的小参与者，收入约八成来自五个大客户。2019年中报，五大客户主要来自汽车行业，普遍具有一定实力，应该不会人死帐烂。真正让人担心的是那些没进入前几名的小客户，会不会有坏账风险？这得等到2019年报全文公布出来，才能评估。
汽车销售形势不佳
汽车行业过去这两年日子难过。从2018年下半年开始，国内汽车销售就很少听得到好消息了。2020年初，本来市场已经觉得跌得太久，可以期望汽车销售数据筑底回暖了。不成想，肺炎疫情一来，所有人乖乖待在家里。4S店自然是门可罗雀，2020年2月份汽车销售数据更是惨不忍睹。销售这么差，汽车厂现在敢放手投资吗？需求不振，江苏北人的苦日子是不是要来了？
戴维斯双杀？
从当前约70倍的PE看，江苏北人被定位在成长股。成长股最怕收入利润降速，最怕成长逻辑被证伪。
之前，高高在上的增速，让市场对公司非常看好，对未来的利润增长给了很高预期，所以给出了高PE。高PE乘以高预期利润，得到了高市值。
一旦利润增长不达预期，甚至下滑，市场可没有雪中送炭的仗义，反而可能落井下石。市场情绪转为悲观，预期净利润降低，同时给出低PE。低PE乘以低预期利润，得到了低市值。PE和利润从双高到双低的过程，市值波动会非常大，这就是戴维斯双杀。
江苏北人2019年预期净利润0.52亿元，按照现在37亿元左右的市值计算，PE 还在70倍的水平。市场对未来可能还有些期待。
万一如前文的分析，2020年某个季度开始，收入下滑10%，净利润下滑20-30%。市场预期转为悲观，全年净利润姑且假设下滑20%，为0.4亿元。PE的话，也别太悲观，给30-40倍。市值剩下12-16亿元，相比现在市值还得腰斩。
类似江苏北人的规模和增速，中小创的公司，市值不到20亿元的有一大把。江苏北人身在科创板，市值会不会也跌到20亿元以下？
结论
仔细看江苏北人的2019年业绩快报资产负债表，会发现一些不好的苗头。公司的收入利润在2020年可能会非常难看，现金流量表的前景也不妙。除非江苏北人成功拓展其他行业大客户，否则，需要警惕市值可能还有下行空间。当然，一旦汽车行业回暖，江苏北人市值如果下跌比较充分，就可能迎来戴维斯双击的超级投资机会。
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