牧原股份发布2019年年报：全年实现营业收入202.21亿元，yoy增长51%;归母净利润61.14亿元，yoy增长1075%;扣非后净利润59.38亿元，yoy增长1187%。
一、生猪养殖成本拐点已现
2019Q4实现头均净利2036元，生猪养殖成本拐点已现。2019年公司出栏生猪1025.33万头，其中，商品猪867.91万头，仔猪154.71万头，种猪2.71万头。2019Q4公司实现营业收入84.88亿元，同比增长101.77%，归母净利润47.27亿元，同比增长2680.56%，2019Q4头均净利2036元，符合市场预期。公司通过增加空气过滤、独立通风、饲料统一中转等措施改善猪场环境，有效防控非瘟疫情，2019Q4生猪养殖完全成本环比下降，据我们测算，2019Q1、Q2、Q3、Q4生猪养殖完全成本大致为12.8元、公斤、13.8元、公斤、14.3元、公斤、14元、公斤。
二、生产性生物资产大增
2019年末生产性生物资产环比大增35.18%，消耗性生物资产同比增长16.3%。公司通过特有的二元回交体系，加大从商品猪中挑选符合性能要求的二元母猪留种，增加和保障生猪基础产能供应，2019年底公司生产性生物资产38.35亿元，环比三季末增长35.2%，同比大增162.5%，2019年底公司母猪存栏量200万头左右，其中，能繁母猪存栏约128万头，后备母猪72万头，为2020年公司生猪出栏量快速增长奠定基础。2019年末公司消耗性生物资产51.14亿元，较二季度末增长12.14%，同比增长16.3%。
三、2020年生猪生产目标确定
2020年计划生猪出栏量1750万头-2000万头。公司抓住生猪养殖行业历史发展机遇，2020年计划资本开支200亿元，将继续用于新猪场投建与老猪场升级改造，借助大数据、云计算、人工智能等技术，全方位提升疫病防控水平，提高养殖效率且降低生产成本。截至2020年1月，公司已建成育肥产能约2700万头，料将有力支撑公司2020年1750万头-2000万头生猪出栏目标的完成。此外，公司600万头屠宰产能将于2020年下半年陆续建成投产，顺应“调猪”向“调肉”行业趋势，增强业务协同效应，提升抵御价格波动风险能力。
四、投资建议
我们预计2020-2022年公司生猪出栏量1750万头、2275万头、2958万头，对应收入605.7亿元、714.8亿元、767.9亿元，归母净利润364.6亿元、410.2亿元、401.0亿元，同比分别增长496.3%、12.5%、-2.2%，对应EPS16.54元、18.61元、18.19元。生猪板块在盈利高点PE超过10倍，我们给予公司2020年8倍PE，目标价132.3元、首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示。公司生猪出栏不及预期;猪价上涨不及预期。
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