克明面业(002661)事项点评：单季利润实现高增 向好趋势有望延续
类别：公司 机构：平安证券股份有限公司 研究员：文献/刘彪 日期：2020-03-04
事项：
3月3日晚，公司发布1Q20业绩预告，预计1Q20实现归母净利润0.86~1.10亿元，同比+40%~+80%。
平安观点：
市场需求持续旺盛，未发订单数持续攀高：疫情影响下，作为主食类食品的挂面出现需求快速增长态势，公司产品亦供不应求，未发挂面订单数从2 月3 日1.6 万吨增长至3 月4 日超过5 万吨，约为公司1 个月满产生产量(挂面产能60 万吨)。当前，公司产能基本恢复，预计3 月有望加紧生产满足订单需求，但考虑较大的未发订单规模及经销商库存低于正常值下有望带来较好的3 月新增订单需求，1Q20 部分订单或延续2Q20 确认，带动2Q20 收入较快增长。
促销减缓+结构升级，利润弹性凸显：疫情影响下，消费者价格敏感性降低，公司取消开门红优惠政策，买赠促销活动大幅减少。此外，挂面购买渠道向大卖场和大店聚集，这也利好公司销售高毛利产品，推动产品结构优化。在促销减缓+结构升级的背景下，毛利率同比提升及销售费用率降低，公司1Q20 净利润出现40%~80%的大幅增长。
短期利润持续释放，长期成长空间打开：疫情期间，挂面等主食类产品需求有望实现较好增长，且旺盛需求下产品费用投放或得到较好控制，公司短期业绩具备较好弹性。公司高端挂面龙头地位巩固，低端挂面正逐步发力，有望分享低端挂面行业快速洗牌期红利，打造新增长引擎。我们维持公司20-21 年EPS 0.80、0.98 元的预测，对应PE 分别为20.8X、16.9X，维持“推荐”评级！
风险提示：1、行业竞争加剧的风险：挂面行业产能过剩，产品偏同质化，存在竞争加剧的可能性；2、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；3、原料价格上涨风险：产品主要原料面粉成本占比较高，原料价格大幅上涨或导致业绩不及预期。
天地科技(600582)：科技创新助力煤机龙头引领煤矿智能化浪潮
类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：左前明/周杰/王志民 日期：2020-03-03
公司经营效益明显好转，盈利质量不断增强。天地科技主营煤机智能制造、安全技术与装备、清洁能源、设计建设、示范工程和新兴产业六大板块。其中煤机智能制造的营收和毛利占比分别达到43.26%和45.09%。2016 年以来，伴随煤炭行业景气度的提升，公司经营开始好转，2018 年和2019Q3 公司营业收入分别为179.36、136.64 亿元，同比增长16.65%、9.35%；归母净利分别为9.62、8.07 亿元，同比增2.08%、18.87%。下游煤企盈利和现金流改善也使得公司回款速度变快，2019Q3 公司利润现金比率达到174.41%，账面应收账款连续3 年下降。
后供给侧改革阶段，煤矿大型化、机械化和智能化趋势拓展煤机行业空间。随着煤炭行业供给侧结构性改革的深化，煤矿逐步趋于大型化，同时头部煤炭生产企业的经济效益和盈利能力维持在较高水平，向高端机械化发展的需求更为强劲。在5G、物联网、云计算等技术迅猛发展的推动下，以及煤炭行业自身“减员增效”和提高安全生产水平的内生动力下，煤矿高端机械化、智能化的需求空间将明显拓展。
煤机行业市占率不断提升，公司市占率第一。2012 年至2015 年煤炭行业景气度大幅回落，多数煤炭企业陷入亏损，上游的小型煤机企业大量出清。根据中国煤炭机械工业协会统计，截至2017 年煤机装备行业淘汰小型企业3000 余家。协会公布的2018 年度煤机企业50 强合计营收占煤机行业总产值的75.11%，占比同比提升0.64 个pct。其中以天地科技为首的五家头部煤机企业合计营收占行业总产值的32.01%，同比增加2.87 个pct，行业的市场份额逐步往头部企业集中。其中，天地科技煤机产品的市场占有率为9.34%，市占率同比提升0.63 个pct，排名第一。对比头部煤机公司主营产品，公司的煤机产品占据高端市场，溢价能力强，煤机业务毛利率也位于头部企业的前列。
底蕴足、创新力强，天地科技有望引领煤矿智能化浪潮。公司拥有中国工程院院士3 人，享受国务院政府特殊津贴专家31 人，11 人入选国家百千万人才工程并被授予“有突出贡献中青年专家”荣誉称号，2018 年公司“煤炭智能化无人开采创新团队”入选“国家创新人才推进计划——重点领域创新团队”。截止目前公司获得授权发明专利264 项，软件著作权168 项，科技人员发表科技论文1,400 余篇，其中SCI 收录30 篇，EI 收录84 篇。人才资源丰富、科技创新能力强、品牌知名度高和央企大股东背景四个方面的核心竞争力将支撑公司引领煤矿智能化浪潮。
盈利预测与投资评级：我们预测公司2019-2021 年摊薄EPS 分别为0.28、0.31 和0.36 元，对应2020 年3 月2 日收盘价(3.17 元/股)对应市盈率11/10/9 倍。在煤矿高端机械装备制造以及煤矿智能化发展浪潮中，公司作为龙头企业兼具人才优势、创新优势、品牌优势，拥有良好的发展前景，首次覆盖给予公司“买入”投资评级。
股价催化剂：煤矿智能化进展超预期，公司智能化煤机装备有突破性进展。
风险因素：煤矿智能化推进不及预期；公司智能化装备市占率提升不及预期；煤炭价格大幅波动对示范工程业务造成影响。
晶澳科技(002459)：全产业链布局的组件龙头 未来可期
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：谭菁/陈瑶 日期：2020-03-03
推荐逻辑：公司是全产业链布局的光伏组件龙头企业，兼具成本优势及海外销售的渠道优势，在光伏行业由“依赖补贴”转向“平价发展”的过程中将充分享受全球光伏市场的增长。
垂直一体化布局，盈利能力领先：公司是一家立足于光伏产业链的垂直一体化企业，毛利率领先于行业平均水平，2019 年上半年毛利率已达19.9%，高出行业平均水平3~4 个百分点。主要原因是(1)公司全产业链布局，且各环节产能利用率高；(2)公司深耕海外市场多年，凭借提前布局海外渠道，公司组件出口占比逐年提升，2019 年上半年营收占比已达64.5%；(3)公司Perc 占比提升，预计2019 年拥有高效PERC 产能8.4GW，同比接近翻倍增长。
经营稳健， 现金流卓越：光伏行业过去由于依赖补贴且补贴拖欠，往往经营性现金流较差，但公司2010 年至2018 年，经营性现金流净额始终为正，累计创造了104.1 亿元经营性现金流，横向与行业内其他公司相比，表现卓越。且公司的应收账款周转率、ROE 等经营指标也处于行业前列。
平价打开成长属性：光伏行业过去由于补贴的存在，存在“现金流差”及“周期波动性大”的两大特点，这是制约光伏行业成长及估值的两座大山。2019 年引入竞价机制后，一/二/三类资源地区平均竞价电价较2018 年标杆电价分别同比下降0.22 元/kwh、0.28 元/kwh、0.29 元/kwh，平均的补贴占比已分别降至20.2%、10.2%、16.3%。同时，2019 年还是国内“光伏平价”元年，共上报14.79GW 平价光伏项目。平价时代到来，将有效改善这两大因素。未来光伏还有极大的成长空间，以18 年为例，光伏仅占全球总发电量的2.4%，成长空间巨大。
盈利预测与投资建议。预计公司2019~2021 年EPS 分别为0.83、1.03、1.32元，对应PE 分别为21X、17X 和13X，低于光伏板块平均估值水平，晶澳科技是全球化的一体化组件龙头公司，市占率有望稳步提升，应享受高于行业平均水平的估值。给予2020 年22X 估值，对应目标价23 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：海外光伏市场或不及预期风险；产能扩产或不及预期的风险等。
周大生(002867)：渠道高速扩张 业绩稳步增长
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李慧/刘青松 日期：2020-03-03
事件：公司发布2019 年业绩快报，报告期内实现营收54.39 亿元，同比增长11.69%；归母净利润9.89 亿元，同比增长22.69%。其中单四季度实现营收16.29 亿元，同比增长22.63%；归母净利润2.62 亿元，同比增长23.80%。
点评：
持续推动渠道下沉，门店总数高速增长。2019 年全年门店净增加636家，总店数达到4011 家。其中加盟店净增加660 家，达到3733 家；自营门店净减少24 家，达到278 家。单四季度，加盟店净增加235 家，自营门店净减少11 家。公司在稳固既有市场的同时，积极把握低线城市消费升级红利，继续加大对薄弱市场的拓展力度，实现加盟门店的高速增长。
外部环境走弱，业绩稳步增长。受整体消费环境低迷以及钻石镶嵌类产品消费偏好下降影响，2019 年珠宝首饰行业销售增长压力加大，金银珠宝社零增速二三季度连续6 个月为负。公司全年营收同比增长11.69%，归母净利润同比增长22.69%，体现出公司品牌、渠道、运营及供应链优势。其中单四季度营收增速环比提升明显，达到22.63%。
加盟店收入增长稳健，线上自营高速增长。公司全年加盟业务实现营收36.21 亿元，同比增长11.52%，实现稳健增长。线上自营实现营收5.01 亿元，同比增长43.21%，主要得益于公司对互联网业务的积极态度，从团队搭建、组织运营、外部合作等多角度打造高效的线上渠道。
公司线下自营，由于渠道的持续调整，实现营收11.27 亿元，同比下降2.84%。
投资建议：2019年业绩增速符合预期。考虑公司渠道扩张优势明显，2020年金价持续上涨预期，目标价由26.52元上调为28.44元，预计2019-2021年EPS分别为1.35元、1.58元、1.83元，对应当前股价的PE分别为14倍、12倍、10倍，给予“买入”评级。
风险提示：展店不及预期；市场竞争加剧；同店增速放缓。
长春高新(000661)：鼻喷流感疫苗获批 在研管线有望逐步兑现
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：林小伟/经煜甚 日期：2020-03-03
事件：
公司公告：子公司百克生物于2020 年2 月29 日收到冻干鼻喷流感减毒活疫苗的药品注册批件。
点评：
预计新冠疫情后，流感疫苗供给存在巨大缺口。我国流感疫苗高峰年度批签发约4000 多万支。两次疫苗事件后，长生退出市场、行业批签发收紧，流感疫苗萎缩近50%。19 年8 月之后，流感疫苗批签发量虽有所恢复，但华兰生物四价流感疫苗19 年批签发800 万支，金迪克批签发180 万支。
新冠肺炎疫情之后，预计大众疫苗接种意愿有望提升，市场面临巨大缺口。
鼻喷流感疫苗预计市场空间5-10 亿。百克鼻喷流感疫苗是国内首家获批的鼻喷型流感减毒活疫苗，初次申报的适应症为3~17 岁龄，18 岁以上年龄组仍在临床中。减毒活疫苗与灭活疫苗相比的优势在于：(1)无创接种更经济简单，鼻内接种与自然感染途径一致；(2)能诱导产生细胞免疫和黏膜局部免疫；(3)免疫效应持续时间更长，能对抗原漂移的病毒株有一定交叉保护作用。鼻喷流感疫苗设计产能1000 万支，我们预计百克鼻喷上市首年销量有望达到200 万支，即5 亿左右销售额。长期看市场空间有望超10 亿。预计该产品于今年3 月启动生产，20 年流感季开始贡献销售。
2020 年之后在研管线有望逐步兑现。生长激素在辅助生殖IVF、儿童内分泌管理、成人抗衰老等新适应症上仍极具开发空间；带状疱疹疫苗启动3期临床；瑞宙肺炎疫苗有望20 年申报临床；新型百白破、RSV、麻腮风疫苗等多个产品在研；金赛微球与单抗项目研发推进；高新对外合作项目5%利多卡因透皮贴剂美国报产；冰岛单抗与美国Amesino 双抗平台研发推进。
公司将打造单抗+化药两个创新研发平台，长期发展潜力可期。
盈利预测与估值：预计新冠疫情对Q1 新患开发构成一定影响，但不影响持续用药与正常发货。由于疫情结束时间暂不明朗，暂维持19-21 年EPS8.42/14.38/18.73 元，当前对应PE 为58/34X/26X，估值性价比高，维持“买入”评级。
风险提示：疫情持续时间超预期；鼻喷流感疫苗推广不达预期；新产品研发及推广不达预期。
联化科技(002250)：定制化生产龙头企业 有望扬帆起航
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：杨林/黄景文/周峰春 日期：2020-03-03
公司是CMO行业龙头，研发实力雄厚，客户基础好。公司是国内提供农药中间体和医药中间体的定制化生产企业，也生产部分农药、医药原料药和功能化学品。公司研发实力雄厚，截至2018 年末，公司获得国内发明专利52 项、实用新型专利29 项，拥有欧洲发明专利3 项、美国发明专利3 项；另有33 项发明专利正在申请中。农药和医药是集中度很高的行业，其中农药前6 大公司占据行业约70%的份额，医药前20 大公司占据行业约80%的份额。农药全球前5 大公司均为公司的客户，联化科技已成为其全球重要的战略供应商。另外，联化科技与多家医药前20 大公司建立了广泛长期的合作关系。
全球农药原药端进入新一轮整合，专利药仿制需求带来机会。全球农药企业自2017 年开始，进入了新的一轮兼并整合浪潮：2017 年8 月，陶氏和杜邦农化业务合并；2018 年6 月，拜耳完成对孟山都的收购；2019 年1 月，UPL 完成对爱丽思达的收购；2020 年1 月，中国化工和中化集团筹划战略性重组。对于国内中间体企业来说，大多数国内企业规模较小，承接更高订单的生产能力不足，企业跟随客户的技术配套研发能力较弱，未来，客户的并购整合将会对中间体企业的配套能力提出更高要求，对联化科技这样的龙头企业有利。另外，多款农药原药专利到期，市场需求大幅提升，对公司也带来机会。
CMO/CDMO 行业仍在高速增长，公司医药中间体业务未来见好。据BusinessInsights 统计，2017 年，全球CMO/CDMO 市场规模为628 亿美元，预计将以13%的增速发展，2021 年达到1025 亿美元规模公司医药事业部产品储备丰富，产品收入逐年递增，目前商业化阶段产品数量从2016 年3 个增加到2018 年7个，而台州联化、临海联化两个基地未来产能逐步建成投产，公司有望受益于产能提升。
盈利预测与评级。我们选取和公司一样进行CMO/CDMO 业务的凯莱因、博腾股份为医药中间体业务可比公司，雅本化学为农药中间体业务可比公司。预计2019-2021 年EPS 分别为0.15 元、0.43 元、0.52 元，三年归母净利润复合增速135%，根据可比公司估值水平，给予公司2020 年44 倍估值，对应目标价18.92 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：安全环保风险，管理风险，贸易政策风险，下游需求疲软风险，汇率波动风险，商誉减值风险。
森马服饰(002563)公司动态点评：发货节奏调整改善库存质量 休闲装仍相对承压
类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：黄淑妍/张家璇 日期：2020-03-03
事件：公司发布2019 年业绩快报，2019 年实现营业收入193.59 亿元，同比增长23.15%，实现归属于上市公司股东的净利润15.46 亿元，同比减少8.72%，实现扣非后归属母公司股东的净利润14.85 亿元，同比增长11.29%。基本每股收益为0.57 元。
2019 年营收同增23.15%，Kidiliz 关店及业务调整致亏损加大。公司2019年实现营收193.59 亿元，同比增长23.15%，其中境内业务贡献40%增长，境外业务贡献60%增长，由此推算主业增速约为10%左右。其中，单四季度实现营收60.98 亿元，同比增加2.39%，增速环比放缓主要系发货政策调整、以及休闲装线下仍相对承压。2019 年实现归母净利润15.46 亿元，同比下降8.72%，主要系Kidiliz 公司亏损加大。若剔除并表以及2018 年一次性项目影响，则预计2019 年全年归母净利润与去年同期基本持平。
童装增速仍较快，休闲装较为承压，线上增速略有放缓。2019 年童装预计增速仍为20%左右，而休闲装预计同比基本持平。具体来看，童装线上同增30%左右，线下同增10%左右，新品牌中Mini Balabala 和马卡乐GMV分别同增68%/46%。休闲装受线下整体增速较疲软、低效店关闭及品牌调整影响，降幅预计较2019 年前三季度有所扩大，其中线上业务有两位数增长，线下业务有个位数增长。2019 年电商业务总体维持较快增速，预计在25%-30%区间，仍为主业收入增长的核心驱动。2020 年公司将继续加强对云店、直播等新零售业务的尝试，促进线上、线下业务的进一步融合，推动销售转化。
积极调整发货节奏，改善库存质量。为使得零售终端增速与财报增速更为匹配，以及缓解高库存情况，2019 年下半年起公司主动调整发货配货的节奏，2019 年共转销存货跌价准备6.58 亿元，同时新增计提存货跌价准备6.48 亿元，期末存货跌价准备余额有所下降，国内业务增速也与终端增速更为匹配。发货节奏调整为疫情期间库存消化、以及公司中长期发展创造有利条件。
投资建议：公司是休闲和儿童服饰双龙头，休闲装发展平稳，童装龙头地位稳固，且不断加强多品牌融合及新零售转型，结合短期疫情影响及线下库存压力，调整公司2020-2021 年EPS 分别为0.56、0.63 元，对应PE 分别为20X、18X，给予“推荐”评级。
风险提示：休闲服装复苏不及预期、店铺扩张不及预期、库存风险、疫情持续时间过长、Kidiliz 亏损较大
金新农(002548)：新起点 新征程
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：程晓东/王艳君 日期：2020-03-03
事件：
公司发布2019 年业绩快报， 公司实现营业收入23.93 亿元，同比下降14.54%；公司实现归属于上市公司股东的净利润1.53 亿元，同比增长153.27%。
公司发布非公开发行股票预案，公司拟发行募集资金总额不超过85956.03 万元(含本数)，用于补充流动资金和2 个生猪养殖项目，非公开发行价格6.62 元/股。
公司发布限制性股票激励计划，计划授予激励对象共计154 人，拟授予激励对象的限制性股票数量为1354.9932 万股。2020/2021/2022年限制性股票的解锁条件为：以2019 年生猪销售数量为基数，销售数量增长率分别不低于100%/250%/500%。
1、受益猪价上涨，公司业绩大幅扭亏为盈
2019 年，受益于猪价上涨，公司养殖业务大幅扭亏为盈。据wind数据显示，2019 年全年生猪均价约22.27 元/公斤，同比上涨77.03%。
公司2019 年养殖业务收入7.31 亿，养殖业务归母净利润0.66 亿元，较上年增1.9 亿元，上年亏损1.24 亿元。由此可见，公司业绩增量主要来自于养殖业务，养殖业务已经成为盈利增长的核心。结合专家观点，我们判断非瘟疫苗研发和上市仍需要较长时间。预计未来2~3 年内，国内生猪产能难以恢复至以往正常水平。受此影响，国内猪价有望持续高位运行，公司养殖业务盈利将保持在较高的水平。
2、激励落地为养殖业务发展注入核动力
养殖是劳动密集型产业，发展核心在于人。公司此番推出限制性股票激励计划，覆盖对象范围广，行权价格低，可谓给养殖业务发展注入了核动力。要满足限制性股票激励计划所对应的解锁条件，公司2020/2021/2022 年的生猪出栏数量应不低于80 万/139 万/238 万头，年均复合增速为81.8%。公司东北等多个生猪养殖基地产能建设和投放进展较快，结合此次激励落地，我们判断未来三年出栏目标实现的可能性较大，因此出栏弹性极大
盈利预测：
预计公司 2020/2021 年生猪出栏量预计为80 万/150 万头，预计2020/2021 年生猪销售均价分别为28/19 元/公斤，则2020/2021 年归母净利润预计分别为8.07 亿/9 亿，对应EPS 分别为1.43/1.60(总股本为非公开发行后总股本)，给予8 倍PE，目标价11.44 元，给予买入评级。
风险提示：
1.突发重大疫情风险：禽畜养殖过程中会发生大规模疫病如非洲猪瘟或禽流感等，导致禽畜死亡，并对广大民众的消费心理有较大负面影响，导致市场需求萎缩，从而影响行业以及相关企业的盈利能力。
2.价格不及预期风险：禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度，影响行业以及相关公司的盈利能力，存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。
海康威视(002415)：营收增长短期承压 长期成长空间无忧
类别：公司 机构：国元证券股份有限公司 研究员：耿军军 日期：2020-03-03
事件：
公司于2 月28 日晚发布《2019 年度业绩快报》，2019 年实现营业总收入577.52 亿元，同比增长15.88%，实现归母净利润123.98 亿元，同比增长9.21%。
点评：
2019Q4 营业总收入与归母净利润同比增长放缓2019 年第四季度公司实现营业总收入179.13 亿元，同比增长11.72%，去年同期增速为13.11%；实现归母净利润43.71 亿元，同比增长10.45%，去年同期增速为21.46%。我们认为：公司在2019 年聚焦优势，变革管理，优化结构，保持高水平研发投入的同时增强运营效率，提升整体竞争力，保持业绩持续稳健增长。但我们也看到：近年来全球经济形势不确定性因素增加，公司等被美国商务部纳入“实体清单”后，行业需求增速放缓，对公司营业收入增长造成了一定压力。
适应新形势，修订2018 年限制性股票计划公司业绩考核指标由于市场环境的变化，对公司营业收入增长造成了一定压力。为保护公司和股东的长远利益，进一步激励干部员工继续保持攻坚克难的奋斗精神，公司拟修订《2018 年限制性股票计划(草案修订稿)》及其摘要等文件中的公司业绩考核指标，将复合营业收入增长率历史比较值与标杆公司同期比较值分别作为可供选择的考核指标，即两者中有一个满足，当次解锁期的公司业绩考核指标即视为满足。我们认为：修订之后可以充分发挥激励对象的积极性，进一步提高公司的竞争力，确保公司长期、稳定的发展。
AI 打开行业长期成长空间，持续成长无忧
AI 技术的运用让物联网得以快速发展，视觉感知技术为传统行业数字化转型带来了机会。我们认为：智能物联网与信息网的融合，带来数据治理、数据融合、数据服务与数据应用的巨大空间，再次打开了行业发展的天花板。公司作为行业龙头，将深度学习算法和产品结合，推出了全系列深度智能产品家族，将智能分析能力贯穿从信息采集到存储应用的全过程。
同时，为匹配业务变化，公司积极对内部组织架构进行变革重组，为迎接智能化时代的到来夯实基础。展望未来，公司有望引领行业的变革，打开全新成长空间，持续成长无忧。
投资建议与盈利预测
作为全球安防龙头，在技术、产品与解决方案等方面拥有全面优势，在整体需求空间没有发生变化的情况下，公司仍将保持稳健的发展。盈利预测方面，小幅调整公司2019-2021 年营业收入至577.52 亿元、674.78 亿元、793.17 亿元，归母净利润至123.98 亿元、143.86 亿元、166.72 亿元，对应PE 为26.05、22.45、19.37 倍。考虑到公司过去三年PE 主要运行在20-40 倍之间，给予公司2020 年30 倍目标PE，对应目标价为46.80 元，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济发展不及预期，雪亮工程等政策落地不及预期，海外市场拓展不及预期，核心零部件供应风险，创新业务发展不及预期，竞争加剧风险等。
一心堂(002727)：2019年业绩增长符合预期 2020年门店扩张有望加速
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：马帅/冯俊曦 日期：2020-03-03
事件：2020 年2 月27 日，公司发布2019 年业绩快报：2019 年公司实现营收104.79 亿元，同比增长14.20%；实现归母净利润6.04 亿元，同比增长15.87%，业绩增长基本符合预期……
2019 年业绩增长符合预期，2020 年门店扩张有望加快2019 年公司实现营收104.79 亿元，同比增长14.20%；实现归母净利润6.04 亿元，同比增长15.87%。其中，2019 年Q4 实现营收28.18 亿元，同比增长10.21%，实现归母净利润1.20 亿元，同比增长16.29%。由于云南省执业药师紧缺，限制了公司在2019 年的开店速度，目前公司通过鼓励员工报考执业药师考试和建立远程审方平台，逐步解决云南省内执业药师紧缺问题。考虑到执业药师问题逐步解决且一级市场并购价格下降等因素，2020 年公司门店扩张进度有望加快逐步。
公司以云南为根据地，往川渝、桂琼、山西三个核心地区有序扩张公司以云南为根据地，往川渝、桂琼、山西三个核心地区有序扩张，2019 年前三季度门店数量高达6216 家，云南省内门店3785 家。省外门店数量占比从2008 年的13.07%提升至2019 年Q1-Q3 的39.11%，省外扩张逐渐成效。其中，云南地区稳步扩张且持续深耕，按照中康CMH和公司公告数据测算，2018 年云南省内市场规模97.59 亿元，一心堂云南省营收约62 亿元，2018 年云南省当地市占率超过60%；按照中康CMH 数据，2018 年川渝地区市场规模超过320 亿元，公司借助临近区域优势，截止2019 年前三季度已布局969 家门店，有望实现盈亏平衡。
预防需求提升+慢病用药转移购买，新冠肺炎疫情短期正面影响公司借鉴SARS 的历史经验，根据国家统计局数据，SARS 高峰期2003 年Q2 全国药品零售销售同比增长20.70%，增速提速10.04pct.，提升明显，疫情对药品零售产生正面影响。2020 年1 月-2 月，药店持续补货以满足新冠肺炎疫情的预防需求，且疫情期间慢病患者为了避免疫情感染，减少到医院取药，转为到药店购买，药店有望承接慢病用药的转移购买，预计本次新冠肺炎正面影响零售药房。
投资建议：我们预计公司2019 年-2021 年净利润分别为6.04 亿元、6.98 亿元、8.09 亿元，分别同比增长15.9%、15.6%、15.9%；给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为25.83 元，相当于2020 年21 的动态市盈率。
风险提示：疫情影响门店扩张进度；门店盈利情况不达预期；药品降价超预期
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