2月13日晚间，平安银行披露2019年度业绩：营业收入1379.58亿元，YoY+18.2%;实现归属于股东净利润281.95亿，YoY+13.6%;加权平均ROE为11.30%。19年12月末，资产规模3.94万亿元，不良贷款率1.65%。
一、营收较快增长，盈利增速放缓
营收较快增长，盈利增速放缓。营收增速自17年以来持续上升，19年营收增速18.2%，保持较高水平。
19年盈利增速较3Q19的15.5%放缓至13.6%，但PPOP增速较3Q19微升至19.5%。盈利增速放缓系加大拨备计提力度，19Q4单季度计提减值损失185.3亿元，同比多42.8亿元。
ROE处于上升通道。19年的ROE为11.30%，同比下降0.19个百分点，系19年转债转股的一次性影响。倘若剔除转债转股影响，我们测算19年加权平均ROE为12.0%，ROE仍处于上升通道。
二、存款成本率下降，息差保持较高
亮点在于存款成本率开始下降。19Q4单季度存款成本率2.40%，环比19Q3下降8BP，下行明显。我们预计存款成本率下降与结构性存款利率下降及压降高成本存款占比有关。19Q4单季度计息负债成本率2.55%，较18Q3下降显著。此前的下降很得益于市场利率大降，未来则将主要取决于存款。
净息差保持较高。19年净息差2.62%，与3Q19持平，同比提升27BP。净息差同比改善源于：1、市场利率大降带来负债成本下降;2、贷款收益率支撑资产收益率同比略微上升。
三、资产质量明显夯实，未来压力减轻
资产质量明显夯实。16年底以来，逾期贷款率由16年末的4.11%降至19年末的2.01%，关注贷款率由4.11%降至2.09%。19年末不良贷款率1.65%，较19Q3下降3BP，逾期90天以上贷款占比较19Q3下降11BP。不良认定标准大幅趋严，资产质量显著夯实，未来不良压力减轻。
经过几年处置消化，对公贷款结构大幅优化，对公不良基本出清。但零售不良有所抬头，针对零售业务的减值损失计提快速增长，19年主要类型零售贷款不良率有所上升。19年末，拨贷比3.01%，拨备覆盖率183.1%。
四、投资建议
平安银行转债转股后明显缓解核心一级资本压力，对公与个贷开始协同发力。零售转型持续推进，尽管19年高收益消费贷增长放缓，但信用卡业务发展较好，私行业务有了质的飞跃。依托集团及金融科技，平安银行正逐步成为智能化零售银行标杆。
作为零售银行新标杆，我们持续将平安银行作为中长期主推标的。维持其1.3倍20年PB目标估值，对应20.17元/股。维持增持评级。
风险提示。零售贷款资产质量显著恶化，零售转型低于预期等。
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