05.23 阳光电源调研纪要：与华为共同垄断逆变器市场，开拓光伏电站市场

公司介绍

公司以光伏逆变器起家，业务拓展思路非常清晰，技术协同和市场协同并举。技术协同方面，公司把业务扩展到风能变流器、光伏储能系统和新能源车驱动系统。市场协同方面，公司把业务扩展到光伏的下游电站及解决方案，涉及大型地面光伏电站、分布式光伏电站、家庭光伏电站等。目前公司收入的主要贡献在于光伏逆变器和电站系统两大业务。

逆变器寡头垄断格局已成，公司龙头地位稳固

近几年来，光伏平价上网的压力促使光伏系统价格的下降已是趋势，作为光伏系统的重要零部件，光伏逆变器价格的下滑也是必然。那么在价格战中，只有技术水平领先，成本管控能力强大的企业才能屹立不倒。中国目前每年的新增光伏装机量达到了整个世界市场的一半，市场巨大空间巨大的同时也在出货量和价格上存在着激烈的竞争。

目前，光伏逆变器国内市场形成寡头垄断的格局，集中度极高。而在数次竞争中能够跟得上技术革新，积极降本的光伏逆变器企业，也一定程度上证明了自身的实力。阳光电源始终保持着出货量数一数二的行业地位，目前阳光电源和华为的国内市场占比总和已经超过了 60%，是所有光伏产品中最稳定的市场格局。

2017 年中国前十大逆变器制造公司

技术成本领先 积极布局海外市场

阳光电源以逆变器起家，同样也以逆变器为支柱业务。多年以来，该项业务保持高速增长，自上市至 2017 年底，营收复合增长率约为 29.19%。具体来看，2011 年阳光电源的逆变器的出货量还只有 0.9GW，但到了 2017 年阳光电源的出货量已经达到 16.5GW，6 年时间出货量增长了 18倍。

虽然公司光伏逆变器的出厂价从 0.88 元/W 下跌到 0.22 元/W，但其收入增长了 3 倍，毛利润增长了 2 倍，毛利率一直保持较高的水平，说明过硬的技术水平和成本管控是公司的立身之本。

阳光电源逆变器整体销售情况

公司自上市以来，海外市场营收逐年递增，并且占总营收的比重一直保持稳定。此外，阳光电源已经建立了十家海外分公司，其中包括日本、德国、美国等制造业强国，公司的海外竞争力可见一斑。2017 年公司逆变器出货量为 16.5GW，其中海外市场 3.3GW。预计 18 年随着公司海外市场的进一步拓展，海外业务有望出货 4-5GW，增加 50%-100%。

海外营收占比情况

电站业务高速增长，扶贫、户用优势明显

自 2012 年开始，光伏电站建设迎来了爆炸式增长。在这种重大利好下，大量光伏企业加大了对 EPC 项目的投入和建设。目前国内在光伏 EPC 项目上的竞争非常激烈，市场份额也相对分散，短期内不会出现兼并。中国五大 EPC 公司在 2016 年安装了 5.2GW，仅占总市场份额的 17％，利润率已降至 5%。在这种激烈的竞争之下，阳光电源凭借自己的优势，从 2013 年开始，为摆脱以逆变器为支柱的单一盈利模式，开始了在电站系统集成项目上的开发和布局，使其成长为第二大主业。主要参与形式包括领跑者基地、光伏扶贫和户用光伏市场。经过几年的努力，这一项目的营收已经占到公司总营收的一半以上，并且公司采用 EPC+BT 多种模式提升了该业务的毛利水平。

迎风直上开拓户用光伏市场

刚刚过去的 2017 年，被公认为中国户用光伏的发展“元年”，光伏开始渐入千家万户。从两个方面可以初见端倪，一是装机总量的爆发式增长，一是政策的倾斜。

在装机量方面，据统计，截至 2017 年底，全国户用光伏已超过 50 万户，又一 GW 级光伏市场形成了。截至 2017 年 12 月底，2017 年我国光伏新增装机 53.06GW，累计装机规模超 130GW。而值得一提的是，分布式光伏装机 19.44GW，同比增长 3.7 倍，在全部新增装机中占比超 36%。毫无疑问，分布式已经成为中国光伏产业的有利支撑。

户用光伏市场分为农村家庭光伏和城市家庭光伏两大类，应用发展前景广阔。近年来，面对庞大的“蛋糕”，大量企业的进入与扩张，让户用分布式光伏已经成为一个巨大的“风口”。企业投入大量人力、物力、财力，可真正要开发市场，却是阻碍重重。就家庭光伏市场来说，在被业内认为拥有万亿级家庭光伏市场中，尽管国家和地方政府想方设法依靠政策扶植与鼓励，实际开发还不到 2%。可见，户用分布式未来发展的环境尚好，潜力依旧很大。

2017 年公司开始布局户用分布式，目前已经在湖北、河南、山东、安徽、江苏完成了全面布局。公司成立了 SunHome 全球品牌，发力户用光伏市场。根据公司规划，其渠道要实现市县镇三级网络立体覆盖，短期内要实现 10 个省的代理商网络覆盖。预计到 2018 年底形成 1000 家县区级经销网络。未来 2-3 年内，达到 3000 家的县区级的经销网络，10 万家的乡镇村网络。到 2020年实现家庭光伏中国市场占有率第一的目标。有了技术和服务支撑之后，考虑到当前户用分布市场的竞争格局和增长态势，预计阳光电源2018 年户用装机将实现 3-5 万户。