05.23 陽光電源調研紀要：與華為共同壟斷逆變器市場，開拓光伏電站市場

公司介紹

公司以光伏逆變器起家，業務拓展思路非常清晰，技術協同和市場協同並舉。技術協同方面，公司把業務擴展到風能變流器、光伏儲能系統和新能源車驅動系統。市場協同方面，公司把業務擴展到光伏的下游電站及解決方案，涉及大型地面光伏電站、分佈式光伏電站、家庭光伏電站等。目前公司收入的主要貢獻在於光伏逆變器和電站系統兩大業務。

逆變器寡頭壟斷格局已成，公司龍頭地位穩固

近幾年來，光伏平價上網的壓力促使光伏系統價格的下降已是趨勢，作為光伏系統的重要零部件，光伏逆變器價格的下滑也是必然。那麼在價格戰中，只有技術水平領先，成本管控能力強大的企業才能屹立不倒。中國目前每年的新增光伏裝機量達到了整個世界市場的一半，市場巨大空間巨大的同時也在出貨量和價格上存在著激烈的競爭。

目前，光伏逆變器國內市場形成寡頭壟斷的格局，集中度極高。而在數次競爭中能夠跟得上技術革新，積極降本的光伏逆變器企業，也一定程度上證明了自身的實力。陽光電源始終保持著出貨量數一數二的行業地位，目前陽光電源和華為的國內市場佔比總和已經超過了 60%，是所有光伏產品中最穩定的市場格局。

2017 年中國前十大逆變器製造公司

技術成本領先 積極佈局海外市場

陽光電源以逆變器起家，同樣也以逆變器為支柱業務。多年以來，該項業務保持高速增長，自上市至 2017 年底，營收復合增長率約為 29.19%。具體來看，2011 年陽光電源的逆變器的出貨量還只有 0.9GW，但到了 2017 年陽光電源的出貨量已經達到 16.5GW，6 年時間出貨量增長了 18倍。

雖然公司光伏逆變器的出廠價從 0.88 元/W 下跌到 0.22 元/W，但其收入增長了 3 倍，毛利潤增長了 2 倍，毛利率一直保持較高的水平，說明過硬的技術水平和成本管控是公司的立身之本。

陽光電源逆變器整體銷售情況

公司自上市以來，海外市場營收逐年遞增，並且佔總營收的比重一直保持穩定。此外，陽光電源已經建立了十家海外分公司，其中包括日本、德國、美國等製造業強國，公司的海外競爭力可見一斑。2017 年公司逆變器出貨量為 16.5GW，其中海外市場 3.3GW。預計 18 年隨著公司海外市場的進一步拓展，海外業務有望出貨 4-5GW，增加 50%-100%。

海外營收佔比情況

電站業務高速增長，扶貧、戶用優勢明顯

自 2012 年開始，光伏電站建設迎來了爆炸式增長。在這種重大利好下，大量光伏企業加大了對 EPC 項目的投入和建設。目前國內在光伏 EPC 項目上的競爭非常激烈，市場份額也相對分散，短期內不會出現兼併。中國五大 EPC 公司在 2016 年安裝了 5.2GW，僅佔總市場份額的 17％，利潤率已降至 5%。在這種激烈的競爭之下，陽光電源憑藉自己的優勢，從 2013 年開始，為擺脫以逆變器為支柱的單一盈利模式，開始了在電站系統集成項目上的開發和佈局，使其成長為第二大主業。主要參與形式包括領跑者基地、光伏扶貧和戶用光伏市場。經過幾年的努力，這一項目的營收已經佔到公司總營收的一半以上，並且公司採用 EPC+BT 多種模式提升了該業務的毛利水平。

迎風直上開拓戶用光伏市場

剛剛過去的 2017 年，被公認為中國戶用光伏的發展“元年”，光伏開始漸入千家萬戶。從兩個方面可以初見端倪，一是裝機總量的爆發式增長，一是政策的傾斜。

在裝機量方面，據統計，截至 2017 年底，全國戶用光伏已超過 50 萬戶，又一 GW 級光伏市場形成了。截至 2017 年 12 月底，2017 年我國光伏新增裝機 53.06GW，累計裝機規模超 130GW。而值得一提的是，分佈式光伏裝機 19.44GW，同比增長 3.7 倍，在全部新增裝機中佔比超 36%。毫無疑問，分佈式已經成為中國光伏產業的有利支撐。

戶用光伏市場分為農村家庭光伏和城市家庭光伏兩大類，應用發展前景廣闊。近年來，面對龐大的“蛋糕”，大量企業的進入與擴張，讓戶用分佈式光伏已經成為一個巨大的“風口”。企業投入大量人力、物力、財力，可真正要開發市場，卻是阻礙重重。就家庭光伏市場來說，在被業內認為擁有萬億級家庭光伏市場中，儘管國家和地方政府想方設法依靠政策扶植與鼓勵，實際開發還不到 2%。可見，戶用分佈式未來發展的環境尚好，潛力依舊很大。

2017 年公司開始佈局戶用分佈式，目前已經在湖北、河南、山東、安徽、江蘇完成了全面佈局。公司成立了 SunHome 全球品牌，發力戶用光伏市場。根據公司規劃，其渠道要實現市縣鎮三級網絡立體覆蓋，短期內要實現 10 個省的代理商網絡覆蓋。預計到 2018 年底形成 1000 家縣區級經銷網絡。未來 2-3 年內，達到 3000 家的縣區級的經銷網絡，10 萬家的鄉鎮村網絡。到 2020年實現家庭光伏中國市場佔有率第一的目標。有了技術和服務支撐之後，考慮到當前戶用分佈市場的競爭格局和增長態勢，預計陽光電源2018 年戶用裝機將實現 3-5 萬戶。