民生證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
航天電器(002025)
軍用連接器龍頭企業，航天科工十院唯一上市平臺
公司為軍用連接器龍頭企業，航天科工十院下屬唯一上市平臺。 2012~2018 年，公司營收和歸母淨利潤年複合增長率分別為 17.17%和 15.15%。 2019 年前三季度完成營收 25.12 億元，同比增長 28.11%；歸母淨利潤 2.96 億元，同比增長 11.34%。2019Q3，公司毛利率為 36.77%，期間費用率為 19.19%。
軍用連接器為主，民品有望逐步放量
2018 年我國連接器市場規模為 209 億美元， 從頭部公司的營收佔比看，市場集中度不斷提升，馬太效應顯現。 行業的發展受益於下游軍工、通信、汽車等領域的需求增長。 公司連接器以軍品為主，佔連接器營收的比例約為 70%， 2019H1實現營收 9.94 億元，同比增長 58.05%。公司目前軍品發展穩定，民品在通信連接器快速發展的帶動下有望放量增長。
我國電機市場規模達2073億元，電機業務持續穩定發展
微特電機作為基礎性的電子器件廣泛存在於各種機電設備中， 2018 年我國微特電機市場規模達 2073 億元，產量和需求量分別為 132 億臺和 119 億臺。 公司電機業務主體為貴州林泉， 2019H1 實現營收 4.31 億元，同比增長 14.61%。 隨著公司自動化水平的提升，產能將不斷提高， 未來對電機板塊業績提升將做出貢獻。
繼電器下游需求廣闊，板塊長期穩定發展可期
繼電器起開關作用，廣泛應用於各種電子設備中。 2018 年我國繼電器市場規模已達 258 億元，主要集中在家電、汽車等領域。 公司繼電器業務為傳統優勢業務，2019H1 實現營收 1.36 億元，同比增長 36.65%， 未來繼電器板塊有望穩定增長。
積極佈局民用市場，光器件有望成為新增長點
光通信已成主流信息傳輸方式，光器件應用領域廣泛。 預計 2020 年光器件市場規模為 26.8 億美元， 18-20 年複合增速為 9.14%。公司於 2016 年開始佈局該領域， 近三年複合增速 53%， 與華為合作密切， 未來民品有望成為新的業績增長點。
投資建議： 公司為國內領先的航天電子元器件企業，堅持軍民品協同發展，我們看好公司各板塊的長期發展。預計公司2019～2021年EPS分別為0.97、 1.17和1.44元，對應PE為26X、 21X和17X， 歷史平均估值35X，給予“推薦”評級。
風險提示： 軍費預算增長低於預期；行業競爭激烈導致盈利水平下降。
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