药明康德VS迈瑞，两只医药独角兽，你认为谁更好？

海豚读次新：全市场最深度的新股解读，欢迎关注

发布时间：2018年10月11日深夜

相关阅读——

2018年10月11日是个值得纪念的日子，千股跌停再现，美股暴跌后A股竟彻底股灾了！我大次新也未能幸免于难，百股跌停...次新指数自5月底以来已跌去40%，距离上次测算的16年11月份开启的那波调整44%的跌幅可以说近在咫尺，最坏的情况可能还需筑底3-4个月，但是这个位置真的不要轻言放弃了，一起共克时艰....但愿周五别再发什么巨无霸了。

今天来说说除人保外另外一只超级巨无霸——迈瑞医疗首发上市募集总额59.3亿元，为创业板最大IPO。继华大基因、药明康德之后又一医药巨头登录A股，上市后市值有望超千亿。作为医疗器械界“一哥”，迈瑞医疗手握多款明星产品位列国内外前列：监护仪全球第三、超声全球第六、血细胞分析仪国内第二....更打破多项国际垄断，与全球医疗器械龙头同台竞争。与此同时业绩也快速增长，过去十年营收规模翻了五倍以上，百亿规模之后至今仍保持20%以上的增速。那么迈瑞各大产品线表现如何？未来主要增长点在哪里？且看海豚今日为您全方位剖析！

国内医疗器械老大 多款明星产品位居国内外前列

继华大基因、药明康德后又一只医药独角兽登录A股，迈瑞医疗国内医疗器械老大，人称医疗器械界华为，2017年全球 50 大医疗器械生产商中仅有的两家中国企业 (另外一家为新华医疗）,其赫赫有名市场地位具体如下图：

2017年国内医疗设备部分产品线占有率情况

不仅如此，其更创造了多个第一，填补了多项国内空白。

不过其营收规模与全球医疗器械巨头相比仍有很大差距，全球医疗器械龙头美敦力是迈瑞营收规模的17倍以上。

2017年全球医疗器械厂商营收对比图（亿）

（按照2017年12月31日美元兑人民币6.5左右的汇率进行换算）

从行业上来看，目前全球医械市场规模达到了4000亿美元，其中市场规模最大的5个领域IVD、心血管、医疗影像、脊柱骨科以及眼科领域的市场份额合计占比约为50%。与此同时市场集中度较高，2016年全球前十大医疗器械公司市占率37%、前三十大医疗器械公司市占率63%。

近年来中国医疗器械市场发展迅猛且潜力巨大，2017年规模增长至4500亿元，过去10年平均增长率超过20%，未来几年将有望超过日本成为全球第二大市场。

继360年后又一成功回归A股的中概巨头

公司创始人大都来自深圳安科高技术，1991年从安科离开创办了迈瑞电子。2001年进行股改，并于2006年9月在美国纽交所成功上市，募集资金18.25亿元。2016年3月迈瑞医疗以33亿美元、28美元/股完成了私有化退市，其私有化节点甚至比360还早了约4个月。

私有化的原因在于在美股估值确实偏低：2015年私有化前夕，迈瑞医疗在美股的市盈率为18倍、市值仅213亿元；而同期，A股上市的医药类公司平均市盈率高达58倍；在更细分的医疗器械行业，营收、净利润比迈瑞医疗都要低许多的鱼跃医疗等国内医疗器械企业，市盈率甚至超过100倍。

不过迈瑞的回A之路并不顺畅，2017年5月迈瑞医疗就已向深交所提交主板IPO申请，直至2018年2月13日上会审核前夕迈瑞医疗因2016年商誉占净资产比例达到28.46%，超过主板20%的规定，不得不主动宣布撤回材料、放弃在中小板IPO。十多天后宣布转报创业板IPO，2018年7月24日，终于成功过会。并在2018年9月7日顺利拿到上市批文，成为继360后又一成功回归A股的中概股巨头。与周鸿祎打着国家网络安全旗号回A类似的是，李西廷曾呼吁中国要打造国家级医疗器械航母出海，避免“用无数小渔船和外国打仗”。

迈瑞此次IPO发行价48.8元/股，成为今年创业板“最贵新股”，其57.5亿元的募资净额也超越宁德时代，成为创业板有史以来最大规模的IPO融资。以48.8元/股的发行价计算，

若按上市首日涨44%计算，迈瑞医疗市值将达854.29亿元，若收获5个涨停，迈瑞医疗市值将超过温氏股份，成为创业板第二大市值股票；若收获8个涨停，迈瑞医疗市值将达1664.77亿元，超过宁德时代，成为创业板第一大市值股票。

业绩高速增长 在美上市期间不断进行外延式并购

公司2006年在美上市，上市当年营收15.15亿元，净利润3.89亿，加权平均净资产收益率保持在26%左右，之后公司开启外延式并购扩张的步伐，营收规模十年翻了五倍，其中2007、2008增速最为迅猛。之后增速平稳，尤其是在2017年营收规模较大的情况下同比增速高达23.7%，2018年上半年继续维持高速增长，同比增长24.35%。

（注：2014年之前为美股财报数据，2015之后为A股数据）

毛利率方面稳步提升2017年达67%。2018年上半年公司扣非净利为18.42亿，同比增长50.48%。

外延式并购方面：

2008 年，公司并购美国 Datascope 的监护业务,跻身全球监护领域第三大品牌

2011 年至 2014 年，公司并购深迈瑞科技、苏州惠生、浙江格林蓝德、长沙天地人、杭州光典、武汉德骼拜尔、上海医光、Zonare、Ulco、北京普利生、上海长岛等近十余家企业，补充了公司在生命信息、体外诊断领域的产品线，拓展了在骨科、内窥镜等外科领域的业务，具体如下表：

频繁的并购也使得公司产生了巨额的商誉，截止2018年一季度末公司商誉价值达12.79亿，占资产总额的8.81%

国内营收占比提升 贸易战对公司有一定影响

公司在国内设有 17 家子公司，超过 40 家分支机构，在国内市场，产品覆盖中国近 11 万家医疗机构和 99%以上的三甲医院，包括北京协和医院、中国人民解放军总医院、上海瑞金医院等；公司国内营收占比逐年提升，2015-2017年分别为46.28%、50.00%、53.98%。此次募投项目拟投资12亿元用于营销服务体系升级项目，以“进一步提升国内市场的影响力和服务能力”。

在境外30多个国家设立了40家境外子公司，产品销往190多个国家和地区，公

司产品已进入美国三分之二医院，包括美国梅奥诊所、麻省总医院、克利夫兰诊所等美国顶尖医疗机构， 超声产品更是应用于美国排名前 20 的美国医院中的 19家。 在欧洲地区， 英国皇家爱丁堡、法国图卢兹大学医院、德国莱比锡大学医院均有使用公司的医疗设备。

2015-2017年境外销售占比分别为53.72%、50.00%和 46.02%，2018年一季度境外营收占比为39.91%。2017年北美、欧洲、拉美地区的营收占比分别为13.03%、8.83%、5.83%。

此外迈瑞医疗生产的监护仪、彩超、麻醉机、体外诊断产品，以及相关配件等产品均在美国2018年7月6日起实施加征关税的340亿美元商品范围内。2017年，迈瑞销往美国的产品（谨慎考虑，假设全部销往美国的产品均在加税范围内）的关税完税金额为7.54亿元。如果加征25％关税，关税金额为1.89亿元，占2017净利润的比例为7.28％。且公司部分原材料的原产地为美国。

营收结构三足鼎立 明星产品占比维持稳定

公司营收结构呈现三足鼎立格局，生命信息与支持（38%左右）、体外诊断（33%左右）、医学影像（26%左右）几乎三分天下。

公司营收结构变化图

其中体外诊断板块增长最为迅猛，2016、2017分别同比增长19.72%、29.26%，营收占比也从2015年的30.17%提升至2017年的38.05%。

公司主要明星产品营收结构变动图

关于迈瑞的更多剖析及海豚独家点评，欢迎点击“了解更多”查看