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张文朗 周子彭
要点
5月下旬，受月末税期影响，R007、DR007加权均价上行，不同期限SHIBOR利率也出现不同程度上行。央行公开市场操作对冲税期影响，5月28日至6月1日，央行连续5日公开市场操作实现净投放4,100亿元。5月底国际市场避险情绪受意大利组阁危机而上升，意大利国债利率上行，意德国债利差扩大，美国国债大幅下行。月末意政治危机缓和，市场避险情绪稍回落。6月债券市场集中到期，总量创月度新高。担忧信用债违约情绪上升，5月下旬低评级信用利差上行。6月第一周，中国债券市场预计将发行约2501亿元的债券，其中包括2只国债，3只地方政府债，6只政策银行债和 12只银保监会主管ABS等。
正文
对冲税期，央行持续净投放
5月最后一周央行连续5日公开市场操作净投放，央行公开市场操作对冲月末税期影响。5月28日至6月1日，央行连续5日总计投放7,800亿元，对冲3,700亿元逆回购到期量，实现净投放4,100亿元（图1）。5月央行净投放3,935亿元。预计6月2日至6月8日将有至少9,980亿元资金到期。
受月末税期影响，R007、DR007加权均价上行。截止5月31日，R007、DR007分别为3.97%、2.89%，利差达108BP（图2）。5月下旬不同期限SHIBOR利率也出现不同程度上行，截止6月1日，1周、1月、3月SHIBOR利率分别上涨至2.90%、3.91%、4.34%（图3）。
欧洲政治波动主导国际市场利率
受到意大利政治危机的影响，投资者避险情绪强烈，美国国债利率出现波折；而欧洲方面，意大利国债利率也受到上行冲击，与德国国债利差扩大，后受意大利政治危机缓和而稍逆转。10年期美国国债收益率从5月25日的2.93%下行至2.83%。30年期美国国债收益率由5月25日的3.09%下调至3.00%。而前一周短期利率呈现同样的下滑态势：2年期美国国债收益率对比5月25日的2.48%，滑落了0.08个百分点，至2.40%；5年期美国国债收益率则由2.76%下滑至2.68% （图4）。同时，意大利政治危机造成了国际避险情绪强烈，意大利10年期国债收益率5月29号相比前一日上升0.42%，至2.69%，创下自2015年以来最大涨幅；同时和德国10年期国债利差也大幅上升，5月29日达到了2.85% （图5）。但随着意大利危机相对缓和，市场对于政治动荡的担忧有所缓解，因此我们认为该次危机仅对国际利率市场短期有所扰动。
国内一级市场发行概况
2018年5月28日至6月1日，一级市场发行量8283.78亿，净融资量2518.56亿，到期偿还量为5128.39亿。
利率债上周发行量1798.11亿，净融资量836.37亿。国债发行量为670亿，净融资-30亿。政策性银行债发行量为632.6亿，净融资632.6亿。地方政府债发行量为1635.51亿，净融资1373.77亿。信用债方面同业存单发行量和净融资量分别为6027.4亿和2899.4亿。
集中到期和债务违约担忧推动信用利差上行
6月债券市场预计到期总偿还量为32730.80亿元，为历年以来月度最高值（图6），债券市场集中到期加之市场严监管余波未定可能继续给中国债券市场信心恢复带来负面影响。
市场对信用债违约的担忧情绪上行，5月低评级企业债信用利差上行。以国开债为基准，3年期AA级中短期票据利差由月初的95BP上行至月末的120BP，1年期利差也由115BP上行至134BP（图7）。
6月2日-6月8日中国债券市场已公布即将发行总计2500.84亿元的债券，其中包括2只总发行额为900亿元的国债，3只总发行额为232.69亿元的地方政府债，6只总计划发行额为331亿元的政策银行债, 12只总计划发行额为269.38亿元的银保监会主管ABS等（表1）。
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