提及昆仑万维，最先想到的标签包括“天价离婚”，“LGBT交友平台”，“点石成金”等等。
我们作为专业的自媒体IP，当然拒绝八卦，我们肯定不会告诉你A股两个天价离婚案的女主角名字都叫“某琼”。想秒变女富豪吗，想从此走上人生巅峰吗？还没给小朋友取名的可以参考一下。
言归正传，公司2015年1月21日登录创业板，恰逢当年春节前一个月，上市后不出意外连续涨停，到2015年除夕公司市值从80亿元上涨到196亿元，公司实际控制人周亚辉身价突破百亿，达到106亿元，想必那个春节一定过得有滋有味。周总敲钟时的意气风发堪比许员外。
周亚辉（中）
上市后，公司随即开启了买买买模式，可供出售金融资产、长期股权投资和商誉总和，从上市之初的3.11亿元，增长至2018年3月31日71.86亿元，占总资产比例从10.98%，一路提高至62.64%，俨然成为一家投资公司。
细数昆仑万维最成功的投资当属在2016年12月14日对“北京闲徕互娱”的并购。短短2年，闲徕互娱的估值从收购时的20亿元增长至2019年2月的65.36亿元，该笔投资的年化收益达到惊人的180%。
今天我们就来看看公司的点石成金之路。点石成金步骤有三，首先你需要一块石头，其次需要一位魔术师，最后让魔术师施法。
【买个石头】
2016年12月14日，公司以20亿的估值，10.2亿现金收购了刚成立不足258天的“北京闲徕互娱网络科技”51%股权。就像闲徕互娱的成立时间2016年4月1日愚人节，这个玩笑才刚刚开始始。
表.闲徕互娱2016年11月30日财务数据
从公司披露的财务数据看，闲徕互娱的赚钱速度简直比印钞机还要快，新成立的公司，短短5个月实现净利润2.86亿元。年化利润达到惊人的6.82亿元，似乎20亿元的估值简直就跟白送一样。
闲徕互娱的主营业务为棋牌类游戏。
你问我为什么棋牌类游戏公司那么赚钱，我也不知道。只知道有人说，游戏公司收入都来自于网络匿名用户，利润也不用交所得税，唯一的成本就是租个服务器和程序猿，似乎比养扇贝种人参靠谱很多。拿钱找两条阿尔法狗来玩，一天几百万把妥妥的，赚来的钱分红掉，再找贝塔狗。
【魔术师】
两年后的2019年2月，昆仑万维以65.36亿元整体估值从实控人周亚辉手上买回了闲徕互娱剩余35%股权，实现全资控股，交易对价22.75亿元。
大家是不是满脸问号，魔术师周亚辉，不，实控人周亚辉什么时候持有闲徕互娱股权，闲徕互娱估值什么时候暴涨到65亿元，既然要买为什么不在两年前就全资控股了。
且看分解。
2016年12月14日，公司与“辰海科译”以20亿元整体估值分别收购北京闲徕互娱51%和49%股权。
2017年1月9日，“辰海科译”作为并购马甲，在并购完成后不到一个月，随即将所持股权原价转让给多个股东，转让完成后周亚辉持股10%。
2017年12月，周亚辉将其所持有的10%股权，转让给其持股99.99%的“新余灿金投资合伙企业（有限合伙）”，此时北京闲徕互娱整体估值为21.4亿元。
2018年5月，通过股权转让，“新余灿金”持股比例提高至33.75%，此时闲徕互娱整体估值为23亿元。
2018年6月，闲徕互娱再次进行股权转让，整体作价为20亿元、23亿元、30.3亿元和31亿元。转让完成后，昆仑万维透过全资子公司西藏昆诺赢展持股58%，新余灿金投资持股35%。
2018年7月，闲徕互娱整体作价23亿元进行股权转让，西藏昆诺赢展持股59%，新余灿金投资持股35%。
2018年11月，闲徕互娱整体作价32亿元进行股权转让，转让后西藏昆诺赢展持股65%，新余灿金投资持股35%。
经过一系列的股权变更后，周亚辉从无到有，通过新余灿金间接持有闲徕互娱35%股权，估算持股成本大约为7.85亿元。截止股权收购完成的2018年7月，闲徕互娱的整体估值为23亿，较2016年12月昆仑万维控股时的20亿估值，仅增长了15% 。
【点石成金】
2019年2月1日，昆仑万维公告拟通过全资子公司“西藏昆诺赢展”现金收购“新余灿金”所持“闲徕互娱“35%股权，整体估值65.36亿元，交易对价22.75亿元。
在周亚辉近8亿元收购闲徕互娱35%股权，仅仅十个月后，上市公司就以近2倍的溢价从实控人手中现金收购该资产。点石成金的魔法令人目瞪狗呆。
难道短短半年年，闲徕互娱的印钞功率提升了两倍？显然没有。
从公司披露的信息看，闲徕互娱2017年实现营业收入15.17亿元，实现净利润9.32亿元。而2018年闲徕互娱实现营业收入16.08亿元，同比增长6.00%；实现净利润11.54亿元，同比仅增长23%。
至于闲徕互娱的其他股东，为何愿意以20亿元的估值将这个会下金蛋的母鸡卖给周亚辉，可以参考上海证券报《玩麻将一年半分红16亿，钱还“离奇出走”，这公司该火还是该查？》。
面对“印钞机”闲徕互娱，昆仑万维为什么在其成立不到半年就进行控股收购，而不进行全资收购呢。在小编看来有三个原因。
① 如果当初全资收购，那也就没有魔术师点石成金了。如果当初全资收购，周亚辉也无法在十个月内，将其近8亿收购成本的股权，以22.75亿元现金出售给上市公司，轻松将上市公公司资产，转变为个人盈利，获利十几亿元。
② 会计调节，压低商誉规模。按照我国企业会计准则“合并财务报表中非全资子公司的少数股东权益按照子公司可辨认净资产的公允价值计量，商誉只确认属于母公司的部分。母公司进一步收购子公司少数股东权益时，收购价格和少数股东权益在收购当天的账面价值的差额计入资本公积或留存收益”。简单说，先控股并表，确认商誉，之后再收购少数股东权益，对价超过账面价值的部分冲减资本公积或留存收益，不确认商誉。（公司的其他并购也多用这招）
③ 不触及重大资产重组红线。按照闲徕互娱的成长路径，如果不早点控股收购，利润和收入规模就将大幅超越重大资产重组红线标准了，到时候也收不了了。
【石头还是金子】
闲徕互娱可以说是公司“最成功”的并购项目。盈利能力超强，并且贡献了昆仑万维绝大部分账面利润。2018年前三季度贡献昆仑万维净利润77%。
如果剔除昆仑万维2018年前三季度实现的投资收益3.79亿元后，闲徕互娱贡献了剔除投资收益后净利润的110%。
显然闲徕互娱已经成为上市公司的主要利润来源。
不过我们发现，闲徕互娱并表后，公司的前五大客户营收占比出现大幅度提升。
侧面推断闲徕互娱的客户异常集中，前五大客户几乎贡献了十几亿元收入的绝大部分。这显然与闲徕互娱的个人代理模式相悖。
2016年公司财报反映的营收主要为“增值服务收入-游戏收入”（虽然公司2016年12月公告对闲徕互娱进行收购，但该资产在2017年2月才并表）。该年度前五大客户营收占比如下：
而2017年闲徕互娱全面并表，“增值服务收入-游戏收入”和“增值服务收入-社交网络收入”平分秋色，营收占比分别为45.53%和47.83%。
其中“增值服务收入-社交网络收入”的增量主要由闲徕互娱并表贡献。该年度前五大客户营收占比如下：
由于公司“增值服务收入-游戏收入”业务内容并未有显著变化，我们假设该业务前五大客户结构保持不变，按其17年15.64亿元收入推算，前五大客户贡献收入规模为8.56亿元。而公司披露的2017年前五大客户贡献收入规模达到近26亿元，如果扣除估算的“增值服务收入-游戏收入”前五大客户，新增的“增值服务收入-社交网络收入”前五大客户贡献收入17.42亿元。（仅为粗略估算，并不准确）
此外闲徕互娱在2018年全国游戏综合治理和清理棋牌类游戏涉赌，同业棋牌类公司业务大幅下滑的背景下，仍难能够维持超高的盈利能力，收入和利润规模未受丝毫影响，同样令人赞叹。
【结束】
昆仑万维通过早期巨额控股闲徕互娱，实现公司点石成金的战略转型。此后再次通过巨额关联交易并购，实现了实控人周亚辉个人点石成金的魔术表演。
在周亚辉以不足8亿元完成收购闲徕互娱35%股权，仅仅八个月后，上市公司昆仑万维就以22.75亿元对价，向周亚辉买回了闲徕互娱剩余的股权。
将巨额的上市公司利益，变成了实控人的个人盈利。
而所并购资产--闲徕互娱，营收来源高度集中与公司经营模式相悖，业绩高速增长独立于行业下行趋势，极高的盈利能力和初期成长性，都值得怀疑。
昆仑万维留给股东的是石头还是金子，各位看官心中应该有了自己的答案。至少有一点能够肯定，留给周旭辉的一定是金子。
题外话，取名字真的要慎重。想要在资本市场上呼风唤雨吗？“周X辉”了解一下
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