本文來自天風證券，原文標題《桂冠電力：股息率5.73%彰顯投資價值，水電高彈性業績待釋放》
大唐集團旗下廣西水電龍頭，18中報歸母淨利12.67億元
公司控股股東為大唐集團，裝機容量1183.81萬千瓦，其中水電1022.66萬千瓦、火電133萬千瓦、風電28.15萬千瓦。公司18上半年營收47.52億元，同比增18.27%；歸母淨利12.67億，同比增81.22%。上半年盈利提高的主要原因是水電廠上半年來水偏好、調度水平提高，發電量增加。
清潔能源主業突出，水電裝機1022.66萬千瓦、佔比86.4%
公司電源結構以水電為主，清潔能源佔比88.77%，水電佔比86.4%。水電站集中的紅水河流域水量豐沛；風電從零開始逐漸形成規模；火電比重小且淘汰了落後產能。公司位於廣西、四川、湖北、山東、貴州的裝機容量分別為1077.46萬千瓦、68.2萬千瓦、10萬千瓦、13.85萬千瓦、14.3萬千瓦；其中廣西水電944.46萬千瓦、火電133萬千瓦。
廣西用電需求旺盛，水電利用小時修復空間大
2018年1-7月，廣西全社會用電量942億千瓦時，同比增長20.4%，增幅全國第一。公司2018上半年發電量205.76億千瓦時，同比增長38.06%。2017Q2以來，年內累計發電量同比增速持續上升，電量消納狀況持續改善。公司2015~2017年利用小時平均值為4001、3402、3412小時，其中廣西水電的利用小時分別為4295、3613、3801小時，近兩年利用小時數處於相對偏低水平，修復空間較大。
17年分紅比例79.69%，高股息率彰顯投資價值
2017年公司分紅佔歸母淨利潤比例達到79.69%，股息率5.73%，在A股主要電力上市公司中較為領先。公司水電主業突出、整體業績穩健，2018上半年盈利同比改善明顯，預計18年股利分配仍將維持較高比例；在當前市場波動的背景下，高股息率將有效提高公司的投資價值。
廣西電改新政：棄水狀況有望改善，電價下調負面影響不大
今年4月1日開始執行的電改新政明確了水電與火（核）電發電權交易方案及工業園區和現代服務業電力市場交易方案。預計全年平均電價同比下降，但政策同時也將促進水電消納；綜合來看，預計政策本身對公司18年業績負面影響不大，若棄水狀況改善顯著，或將有效釋放業績彈性。
盈利預測
我們預計公司2018-2019年歸母淨利潤為29.0/31.2億元，對應EPS為0.48/0.51元。我們採用相對估值法，結合當前可比公司估值情況，給予公司2019年13.5xPE，對應股價6.89元，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：宏觀經濟波動，用電需求降低，水電來水不及預期，電價下調幅度擴大，水電消納不及預期
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