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受訪專家董希淼系中國人民大學重陽金融研究院高級研究員，本文刊於7月27日中國經濟時報。原標題為《解盤年中經濟系列報道丨董希淼：結構性去槓桿須與財政政策協同發力》。
中國經濟時報記者 姜業慶
7月23日召開的國務院常務會議指出，穩健的貨幣政策要鬆緊適度。保持適度的社會融資規模和流動性合理充裕，疏通貨幣信貸政策傳導機制，落實好已出臺的各項措施。
於是有觀點指出，因為會議未提及去槓桿，意味著“貨幣政策開始大轉向”“‘大水漫灌’時刻再次到來”“去槓桿也已經告一段落”的論調。
為此，中國經濟時報記者專訪了中國人民大學重陽金融研究院高級研究員董希淼。他認為，貨幣政策微調，並不意味著貨幣政策將大幅寬鬆。應當理解為貨幣政策邊際寬鬆的延續。未來一段時間，金融嚴監管、去槓桿政策大方向不會變化。
貨幣政策基調依舊穩健
問
中國經濟時報：貨幣政策從穩健中性到現在提到鬆緊適度，是否意味著開始放水，乃至“大水漫灌”?
答
董希淼： 此次貨幣政策微調，並不意味著貨幣政策將大幅寬鬆。應當理解為貨幣政策邊際寬鬆的延續。
梳理今年以來有關貨幣政策和流動性的表述也可以得到解釋：6月20日的國務院常務會議，在定調流動性時稱，從“合理穩定”調整為“合理充裕”；7月23日，一個既非季末關鍵時點，也無流動性階段趨緊現象，人民銀行卻在當日開展5020億元1年期中期借貸便利操作，補充中長期流動性；6月27日，貨幣政策委員會二季度例會再次出現“鬆緊適度”一詞。
本次國務院常務會議提出，保持宏觀政策穩定，堅持不搞“大水漫灌”式強刺激，根據形勢變化相機預調微調、定向調控，應對好外部環境不確定性，保持經濟運行在合理區間。這些都只能看作是貨幣政策呈現在邊際上的鬆動。尤其是中美貿易摩擦發生後，為應對複雜多變的國內外經濟形勢，人民銀行加強了對貨幣政策的預調微調，對流動性的表述由“維護流動性合理穩定”修改成“保持流動性合理充裕”，通過兩次降準（降準置換和定向降準）、中期借貸便利(MLF)擔保品擴容、MLF超額續作等政策工具向市場注入2萬億元左右的流動性（本次國務院常務會議當日又新發5020億元MLF），央行這一系列的政策操作均表露了貨幣政策轉松跡象。此次國務院常務會議提到“保持適度的社會融資規模和流動性合理充裕”，我們此前曾多次提到的“寬信用”導向得到確立，貨幣政策邊際放鬆的基調也被再次確認，後期市場流動性環境可望繼續保持寬鬆。結合上週五“一行兩會”關於資管、銀行理財方面的最新監管政策取向，監管政策的邊際放鬆也將助力貨幣政策寬鬆的效果。
去槓桿目標方向不會變化
問
中國經濟時報：國務院常務會議此次為何未提去槓桿，是否意味著去槓桿告一段落?
答
董希淼：儘管未提去槓桿，但不能過度解讀為去槓桿已經完成。未來一段時間，金融嚴監管、去槓桿政策大方向不會變化。儘管隨著結構性去槓桿穩步推進，金融風險防控成效初顯，金融對實體經濟的支持力度較為穩固，但是，目前企業尤其是國有企業負債率仍然偏高，居民部門加槓桿速度過快，政府部門隱性債務大量存在。過高的槓桿率可能引發市場泡沫破裂，觸發“明斯基時刻”，甚至引發系統性金融風險。因而，在內外部不確定性增加的前提下，結構性去槓桿就顯得尤為重要。
所以，必須堅定不移地去槓桿，將債務水平和槓桿率逐步降下來。要堅決出清“殭屍企業”，減少無效資金佔用。繼續嚴厲打擊非法金融機構及活動，守住不發生系統性風險底線。相比大力培育新動能，強化科技創新，推動傳統產業優化升級和降低實體經濟成本方面而言，在大力破除無效供給，處置“殭屍企業”方面進展不大。主要存在於國企領域的“殭屍企業”，因長期佔用大量土地、資金、原材料、勞動力等社會資源，導致生產要素扭曲配置，社會資源的整體利用效率大大降低，不利於經濟健康發展。去槓桿是一個痛苦的過程，不可避免對市場帶來一定的衝擊。
我們應該看到，在信用緊縮階段，迫切需要融資的往往是高風險企業。那些實力較弱、風險較高的企業，出現融資困難，進而退出破產清算，既是市場競爭優勝劣汰的體現，也是結構性去槓桿的應有之意。只有適當收緊信用，倒逼金融資源從低效率的產業和企業退出，我國經濟才能真正向高質量發展轉變，打贏防範和化解重大風險攻堅戰。
還須貨幣財政政策協調
問
中國經濟時報：目前條件下如何展開原定的去槓桿目標？
答
董希淼：目前，既要保持宏觀政策穩定，堅持不搞“大水漫灌”式強刺激，又要根據形勢變化相機預調微調、定向調控。這就需要在結構性去槓桿的過程中，財政政策與貨幣政策協調進行。只有財政金融政策協同發力，才能更有效服務實體經濟，更有力地服務擴內需、保增長的大局。
財稅政策要進一步發力，落實好“減稅降費”政策，減輕企業負擔，為企業發展創造良好條件。金融機構要堅持綜合施策，一方面進一步創新產品和服務，減少對抵押擔保的依賴，適當增加小微企業貸款支持力度；另一方面，正確合理使用定向降準資金，積極推進“債轉股”項目落地，有效降低相關企業槓桿率。企業要提升經營管理水平和誠信水平，在困難時刻不弄虛作假、不逃廢債務；要牢記“借錢是要還的”，理性舉債，將企業槓桿率控制在合理水平。
在結構性去槓桿的過程中應特別注重精準滴灌。應儘快疏通國民經濟循環和貨幣政策傳導，特別是應加快提升中小企業融資服務能力。貨幣政策要在堅持基調不變的情況下，注重定向、結構性投放流動性，緩解社會融資環境偏緊的局面。
值得注意的是，今年以來的三次定向降準，加上《意見》提出的措施，央行累計釋放長期資金將超過1.75萬億元。這從另一個角度提醒我們，依靠“面多加水”的做法空間不大，而且可能帶來副作用。下一步，有關部門要在財稅政策等方面加大力度，進一步深化綜合施策，以打持久戰的精神不斷髮力，久久為功，馳而不息，推動我國實體經濟的發展。
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