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薛云奎
长江商学院终身教授，长江商学院创办副院长，上海国家会计学院创办副院长。从事会计职业教育和高层经理人员职业教育逾30年，发表和出版了大量有影响的学术研究论文和著作。
汤臣倍健的“生意经”
汤臣倍健是一家保健食品公司。2005年成立，2010年上市。2016年度销售收入23.09亿，净利润5.07亿，目前公司股票市值正好200亿。公司自上市以来，销售收入的复合增长率40%，净利润的复合增长率38%，这无疑是一家快速增长的创业板公司。
公司之所以如此快速的成长，主要与它的商业模式有关。简单来说，它的“生意经”就是在全球范围内寻找最优质的食品原料基地，与国际一流研究机构合作，选择和发现新的食品提练技术和项目，在中国建立营销网络和渠道，从而形成自己的经营能力。也就是，
全球的原料、国际的技术，外加中国的消费市场。理论上，这应该是一家很有投资价值的公司。（微信搜索：赢韵投资）因为它定位准确、构思清晰。不过，从财报分析中我们发现：这家公司在销售收入和净利润大幅度增长的同时，其资产规模和股东权益也有大幅度的增长，甚至更大幅度的增长。它上市前的2009年，销售收入为2.05亿，净利润0.52亿；资产规模为1.49亿，股东权益为1.07亿。对比2016年度，销售收入为23.09亿，净利润5.07亿；资产规模53.28亿，股东权益47.03亿。那么，这究竟说明什么问题呢？
第一，公司增长主要依靠投资拉动。也就是说，公司的销售和利润不是内在增长来的，而是花钱买来的增长。公司自上市以来销售收入增长超过10倍，净利润增长接近9倍。如果投资者只关心销售和利润增长，那么，这无疑是一家快速增长的公司。但如果投资人再多一双慧眼，
简单关心一下它的资产规模和资本增长，也许你就会对之前的结论大打折扣。因为自上市以来，它的资产规模增长接近35倍，股东权益增长接近43倍，远远超过它的销售收入和净利润的增长倍数。那么，这样的公司是否仍然还具有投资价值呢？公司自上市以来，在大盘负增长的情况下，其股票价格增长了接近150%，也就是说，中国证券市场投资人对这种类型的增长仍然是认可的，投了赞成票。
第二，公司资产和股东权益的大幅度增长必然导致公司的管理效率和股东回报下降。公司上市前的2009年，其资产周转率为1.37次，2016年为0.43次；上市前的股东回报率为48.8%,2016年为10.8%。所以，只要对比这两个指标就可发现：这家公司上市后是变好了还是变坏了，基本上已经一目了然。
第三，资产规模越大的公司经营风险越大，股东权益规模越大的公司，资本成本越高。由此可知，汤臣倍健不仅经营风险高，而且资本成本高。中国资本市场之所以不乏这类“双高”公司，主要原因是中国资本市场的“营养过剩”。
汤臣倍健本来只计划融资2.8亿，但实际融资15亿，因为中国资本市场太“爱”它了，以致于它“营养过剩”。不仅如此，公司还于2015年再度增发募资18.65亿，以致公司更加“营养过剩”，雪上加霜。那么，这种雪上加霜的后果难道仅仅只是资本市场的过错么？其实不然。公司大股东对资本市场短期红利的追逐又是推动其雪上加霜的另一诱因。（微信搜索：赢韵投资）那么，这是否意味着这家公司就完全不具有投资价值了呢？我们说也不是。公司主营业务并非因为资产与资本双高而一坏到底，而且，事实还正好相反。它不仅没有变坏，而且，它的确还处在快速增长过程当中，只是它相对于资产和资本规模的增长来说，还不够快。其实，这种现象可简单定义为中国资本市场上的一种“拨苗助长”现象。种过庄稼的人自然知道“拔苗助长”的后果，经营公司的道理也是一样。那就只能用时间来换取空间。
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